CME cash koper bereikte woensdag een recordhoogte van $5,1775 per lb, of $11.414 per ton, te midden van extreme krapte in de near-dated tijdspreads.
De premie ten opzichte van het London Metal Exchange (LME) kopercontract steeg tot meer dan $1.000 per ton, een ongekende ontkoppeling in de Atlantische prijsvorming.
De CME heeft de marges verhoogd om de markt te kalmeren.
De gapende arbitrage zou een heroriëntering van fysiek metaal naar de Verenigde Staten moeten vergemakkelijken, maar dat kan tijd kosten, waardoor shorts weinig andere onmiddellijke opties hebben dan hun posities tegen pijnlijke kosten door te rollen.
Shorters zijn verpletterd door een muur van investeringsgeld die de kopermarkt op stormt. Er zal nog meer volgen.
Het Canadese Sprott Asset Management heeft net een prospectus ingediend voor een fysiek ondersteund koperfonds, wat de hernieuwde interesse van beleggers in het metaal benadrukt.
Maar kan de markt zoveel speculatief geld aan? De gebeurtenissen van deze week suggereren dat Doctor Copper wel eens zeer turbulente tijden tegemoet zou kunnen gaan.
SHORT EN GEVANGEN
Houders van CME short-posities zijn gevangen in het pad van een investeringstrein.
Naar verluidt leiden grondstoffenhandelaren Trafigura en IXM metaal om naar de Verenigde Staten om posities te dekken.
Beide zijn grote spelers op de fysieke kopermarkt, maar klein in verhouding tot de hoeveelheid geld van fondsen die aan de lange kant de markt opgaan.
Vermogensbeheerders werden in februari netto bullish op CME-koper en hadden bij het sluiten van de handel op 7 mei hun outright long posities al naar het hoogste punt in zes jaar getild. Meer momentumfondsen zullen zich waarschijnlijk bij de strijd hebben aangesloten tijdens de laatste etappe hoger.
Longposities van beleggingsfondsen op het LME-kopercontract liepen eind vorige week op tot 99.215 lots, bijna tweeënhalf miljoen ton, de meest bullish positionering sinds de LME de gegevens begin 2018 begon te publiceren.
Analisten van Citi schatten dat er sinds februari maar liefst $25 miljard aan speculatief stierengeld naar de twee beurzen is gespoeld.
STAAN EN LEVEREN?
De impact van het geld op CME-shorts is geaccentueerd door lage beursvoorraden en beperkte opties voor fysieke levering.
De op de CME geregistreerde voorraad is gedaald van meer dan 30.000 short tons eind maart naar een huidige 20.445, wat overeenkomt met slechts 18.548 metrische tonnen.
De LME-voorraden daarentegen staan op 103.650 ton en de tijdspreiding suggereert dat er meer metaal beschikbaar is indien nodig.
Terwijl de CME forward curve zwaar backwardated is, werd de benchmark cash-to-three-months periode in Londen < CMCU0-3> bij het sluiten van donderdag gewaardeerd op een contango van $81 per ton.
Het probleem is het type metaal dat beschikbaar is. De helft van de handelsvoorraad van de LME bestond eind april uit Russisch metaal. De op één na grootste component was Chinees metaal.
Noch Russische, noch Chinese productiemerken kunnen geleverd worden tegen het CME-contract en in het geval van Russisch metaal zou het sowieso niets uitmaken nadat de Amerikaanse overheid alle import verbood in haar sanctiepakket van april.
Een eenvoudige arbitrageoverdracht van voorraden tussen beurzen zal niet werken, wat betekent dat de fysieke omleiding van eenheden naar de Verenigde Staten enige tijd kan duren, waardoor de aanpassing van de CME- en LME-prijzen vertraging oploopt.
De CME spreads en prijzen zijn sinds woensdag afgenomen, maar het Amerikaanse cashcontract werd vrijdagochtend nog steeds ongeveer $500 per ton hoger verhandeld dan in Londen.
MEER GELD
Zelfs koperstieren geven toe dat de markt vooruit is gelopen op de fysieke realiteit van de toeleveringsketen. Er is een soort correctie nodig, hoewel die misschien moet wachten tot de directe long-short strijd voorbij is.
Maar er zal geen tekort zijn aan speculatieve kopers bij elke prijsdaling. Een markt die net in het nieuws is gekomen omdat hij recordhoogtes heeft bereikt, zal alleen maar meer aandacht trekken.
Een teken van het groeiende enthousiasme van beleggers voor Doctor Copper is de terugkeer van het fysieke exchange traded fund. Eerdere pogingen om dergelijke producten te lanceren vielen ook samen met haussieruns, maar ze haalden het niet van de tekentafel of hadden moeite om de tarieven concurrerend te houden vanwege de kosten voor de opslag van metaal.
Of Sprott, dat al een fysiek uraniumfonds beheert, meer succes heeft, valt nog te bezien, maar het is een teken van de groeiende interesse van de detailhandel in het bull-verhaal van koper, dat wordt gekenmerkt door een beperkt aanbod en een groeiende vraag naar groene energie.
Fondsen waren laat op de mega bullmarkt van de jaren 2000 en particuliere beleggers nog later. Industriële metalen waren toen nog steeds een ondergeschoven kindje in het beleggingslandschap en veel van de beleggingsaankopen kwamen in de vorm van grondstofoverschrijdende mandjes.
Dit keer heeft het verhaal van de koperstijging zich tot ver buiten de metaalhandel verspreid. Er is een veel bredere interesse en er zijn meer producten om die interesse uit te drukken.
Het microcontract van CME bijvoorbeeld is een instappunt op straatniveau voor kleine beleggers, met een prijs van 2.500 lb per contract.
"Dit contract heeft een handig formaat en is op maat gemaakt voor de individuele belegger en biedt minder kapitaalbeslag, een lagere marge en lagere wisselkosten dan het koperfuturescontract van grotere omvang," merkt CME op op haar website.
De gemiddelde dagelijkse volumes in april bedroegen 12.863 contracten, het hoogste volume sinds de lancering van het contract in mei 2022 en meer dan het dubbele van het vorige record. De cumulatieve volumes in de eerste vier maanden van het jaar waren het equivalent van een flinke 670.000 ton koper.
Als koper, zoals veel analisten beweren, zich nog steeds in de uitlopers van een meerjarige haussemarkt bevindt, dan zal de betrokkenheid van professionals en detailhandelaren alleen maar toenemen bij elke nieuwe prijspiek.
De investeringsstromen zijn nog maar net begonnen en hebben de trans-Atlantische arbitrage al overhoop gegooid.
Het is een onheilspellend teken van hoe turbulent koper zou kunnen worden als te veel geld zich op een eindige markt probeert te storten.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
