Na begin mei kortstondig de grens van 82.000 dollar te hebben heroverd, slaagde bitcoin er niet in dit niveau vast te houden en dook de koers begin juni naar 59.000 dollar. Het herstel is tot dusver zwak, waarbij BTC momenteel rond de 62.800 dollar handelt.

Derivatenhandelaren positioneren zich in toenemende mate voor een nieuwe daling, waarbij sommigen mikken op 55.000 dollar in de komende weken. Een verkrappende Federal Reserve, de seizoensgebonden vertraging die doorgaans gepaard gaat met de zomermaanden en de groeiende zorgen rond Strategy, de grootste beursgenoteerde houder van bitcoin, bieden weinig reden om op korte termijn herstel te verwachten.

Sommige handelaren lijken echter voor te sorteren op een verbetering van de marktomstandigheden begin volgend jaar.

Strategy onder druk

Het preferente aandeel van Strategy, STRC, is onlangs een bron van zorg geworden op de bitcoin-markten. STRC (ook wel "Stretch" genoemd) wordt uitgegeven met een nominale waarde van 100 dollar en wordt gebruikt om kapitaal op te halen voor extra bitcoin-aankopen. Het effect is ontworpen om nabij de 100 dollar te handelen terwijl het beleggers een variabel dividend uitkeert, maar sinds eind mei daalt de koers. Op 23 juni werd STRC verhandeld tegen 87,31 dollar, dat is met een korting van ongeveer 13 %.

Dit betekent niet dat Strategy bijna insolvent is. Met meer dan 50 miljard dollar aan BTC is dat niet het geval. Het probleem is dat het accumulatiemodel steunt op de uitgifte van effecten zoals STRC nabij de nominale waarde. Wanneer STRC daalt naar 87 dollar, geven beleggers aan dat zij veel hogere rendementen eisen om het bedrijf te financieren.

Een analist van CryptoQuant merkte op dat de dividendverplichtingen van Strategy op jaarbasis bijna verviervoudigd waren naar 1,2 miljard dollar, terwijl de kasreserve in 2026 met 38 % was gedaald. De dividenddekking stortte in van meer dan 7 jaar naar slechts 14 maanden. "Het bedrijf moet stoppen met het kopen van bitcoin en zijn kaspositie herstellen", aldus de analist.

Kasreserve en dividenddekking van Strategy. Bron: CryptoQuant

Charles Edwards, CEO van Caprileo, gaf een nog hardere beoordeling en stelde dat een duurzamere aanpak zou bestaan uit het verminderen van de hefboomwerking, het verlaten van rendementsproducten en het terugkeren naar een pure bitcoin-treasurystrategie. Van daaruit zou Strategy zijn balanssterkte kunnen gebruiken om kleinere bitcoin-treasurybedrijven over te nemen die met een forse korting ten opzichte van de intrinsieke waarde (NAV) handelen, om uiteindelijk een bitcoin-bankbedrijf te ontwikkelen dat gericht is op gedekte leningen en afwikkelingsdiensten.

"Zolang zijn bedrijfsmodel afhankelijk is van een stijgende bitcoin-koers om te overleven en rendement/dividenden uit te keren, is het een tikkende tijdbom. Misschien niet deze cyclus, maar de muziek zal een keer stoppen", postte Edwards op X.

Met ongeveer 4 % van de uiteindelijke bitcoin-voorraad in handen is Strategy zo groot geworden binnen het bitcoin-ecosysteem dat problemen bij het bedrijf uiteindelijk zouden kunnen overslaan naar de bredere markt.

Bears domineren derivaten

De optiemarkten blijven op de korte en middellange termijn gericht op neerwaartse bescherming, hoewel de positionering verder op de curve duidt op een constructievere vooruitblik voor volgend jaar. Volgens Laevitas hebben handelaren op de cryptoderivatenbeurs Deribit in de afgelopen 24 uur kortlopende putopties verzameld met een uitoefenprijs van 60.000 dollar die aflopen op 26 september (301 contracten). Een andere opvallende concentratie van put-aankopen werd waargenomen op de uitoefenprijs van 55.000 dollar over meerdere vervaldata, goed voor in totaal 177 contracten.

Putopties fungeren als een verzekering tegen prijsdalingen. Ze geven houders het recht om bitcoins in de toekomst tegen een vooraf bepaalde koers te verkopen, waardoor ze kunnen profiteren als de markt onder dat niveau zakt. Op Deribit vertegenwoordigt elk contract één BTC.

Hoewel de positionering op korte termijn defensief blijft, breiden handelaren ook hun blootstelling uit naar hogere uitoefenprijzen verder op de curve. De open interest in callopties van 111.000 dollar voor maart 2027 steeg met 340 contracten, de grootste stijging onder alle instrumenten. Dit wijst op aanhoudende interesse in langetermijnscenario's voor een koersstijging, ondanks de huidige zwakte van de markt.

Dergelijke scenario's gaan er waarschijnlijk van uit dat de vierjarige marktcyclus van bitcoin intact blijft, in welk geval de huidige bearmarkt naar verwachting tegen het einde van 2026 een bodem zal bereiken. Zoals Joao Wedson, CEO van Alphractal, opmerkte, vertoont bitcoin in 2026 gedragskenmerken die vergelijkbaar zijn met de berenmarktjaren 2014, 2018 en 2022. Als deze historische patronen zich blijven herhalen, zou de markt later dit jaar verdere dalingen kunnen ervaren. Volgens dezelfde logica zou er echter in 2027 een herstelfase kunnen beginnen, wanneer de bitcoin overgaat naar de volgende fase van zijn cyclus.

Bovendien merken analisten van Glassnode op dat handelaren op Hyperliquid steeds vaker kiezen voor long-posities, ondanks het feit dat bitcoin ruim onder zijn hoogtepunten blijft. De positionering is gedurende de neerwaartse trend steeds optimistischer geworden, wat wijst op aanhoudend koopgedrag bij koersdalingen.

Hyperliquid BTC Long-Short Bias. Bron: Glassnode

Vooralsnog lijken de beren echter de trend te bepalen, ook al kijken sommige beleggers al voorbij de huidige neergang.