Dit weerspiegelt een combinatie van lage valutavolatiliteit, grote renteverschillen tussen ontwikkelde economieën en het feit dat de yen geen veiligehavenstatus genoot tijdens de oorlog in Iran.
Grote renteverschillen tussen de Group of 10 (G10) ontwikkelde economieën maken carry aantrekkelijk tussen deze valuta, in tegenstelling tot tijdens de COVID-19-pandemie toen de rentetarieven wereldwijd bijna nul waren.
Citi berekent dat het kopen van de vijf G10-valuta met de hoogste rente en het verkopen van de vijf met de laagste, zonder enige hefboomwerking, tot nu toe dit jaar een rendement van iets meer dan 4% zou hebben opgeleverd.
'Sinds de wereldwijde financiële crisis heeft het (een carry trade in ontwikkelde markten) geen geld opgeleverd, dus deze stijging die we hebben gezien is ongebruikelijk,' aldus Kristjan Kasikov, hoofd FX quant investor solutions bij Citi.
'Het is vrij opmerkelijk in dit jaar van onzekerheid en verschuivend sentiment.'
Carry trades zijn populair bij een scala aan beleggers, waaronder hedgefondsen.
RENTEVERSCHILLEN ZIJN TERUG
Renteverschillen ondersteunen enkele belangrijke valuta.
Australië en Noorwegen bevinden zich in een verkrappingscyclus, met beleidsrentes boven de 4%. Die van Groot-Brittannië ligt daar net onder, terwijl die van Japan onder de 1% ligt en die van Zwitserland op 0% staat.
De Australische dollar is dit jaar tot nu toe met bijna 9% gestegen ten opzichte van de greenback en de Noorse kroon met 10%, terwijl het Britse pond met 1% is gestegen en de yen is verzwakt, mede door hoge energiekosten.
Morgan Stanley verwacht dat het pond stabiel zal blijven ten opzichte van de dollar, maar het krijgt te maken met 'toenemende concurrentie van de Australische dollar en de Noorse kroon als 'betere' carry-instrumenten.'
Stephen Jen, CEO en co-CIO van Eurizon SLJ Asset Management, wees op de lage rentetarieven in Japan en China in vergelijking met de VS.
'Carry trades in FX zijn populair geweest. Het zijn niet alleen kortetermijnhandelaren, maar de renteverschillen zijn groot genoeg voor long-only beleggers en bedrijfsthesauriers om hiervan te profiteren,' zei hij, terwijl hij weigerde commentaar te geven op zijn eigen positionering.
Kaspar Hense, senior portfoliomanager bij RBC BlueBay Asset Management, zei dat hij weliswaar long zat in de Aussie en de kroon, maar dat dit primair was omdat deze landen grondstoffenexporteurs zijn die profiteren van stijgende grondstofprijzen.
Een longpositie speculeert erop dat een actief in waarde zal stijgen.
VALUTAVOLATILITEIT IS LAAG
De outperformance van de carry trade weerspiegelt ook kalmere valutamarkten, zelfs toen de energieprijzen stegen en staatsobligaties daalden in reactie op de oorlog in Iran.
Volatiliteit schaadt carry trades, omdat schommelingen in de valutaprijzen de winsten uit renteverschillen teniet kunnen doen.
Beleggers leden verliezen in 2024 toen een plotselinge stijging van de yen tijdens een rustige zomer carry trades wegvaagde en aandelen deed kelderen.
Nu helpt een door tech gedreven aandelenrally om de volatiliteit op de aandelen- en valutamarkten te onderdrukken.
De driemaands volatiliteit voor euro/dollar, het meest verhandelde valutapaar ter wereld, ligt rond de 5,6%, onder het hoogtepunt van 7,8% in maart. Deze bereikte meer dan 9% tijdens de tariefschok van april 2025 en meer dan 12% in juni 2022, toen centrale banken de rente drastisch verhoogden.
De volatiliteit van de dollar/yen is eveneens laag. Hoewel recente Japanse interventies de yen hebben gestut, gebruikten handelaren dit om de valuta op hogere niveaus te verkopen, en het heeft de carry trades niet veel geschaad.
'Het wegvallen van de defensieve eigenschappen van de yen betekende dat, hoewel de risico-aversie in maart piekte, dit de prestaties van carry trades niet echt aantastte, waar dat historisch gezien wel het geval zou zijn geweest,' aldus Kasikov van Citi.
DE HEDGING-FACTOR
De yen en de Zwitserse frank zijn beide al lang bestaande financieringsvaluta voor carry trades, maar hoogrentende G10-valuta zijn complexer.
Hoewel de Australische dollar een hoge rente heeft, zei UBS FX-strateeg Alvise Marino dat het niet carry trades in de traditionele zin waren die voor een impuls zorgden.
'Een belegger die letterlijk probeert het renteverschil tussen twee valuta te verdienen, zal eerder iets kopen als de Braziliaanse (real) of de Zuid-Afrikaanse (rand),' aldus Marino.
In plaats daarvan, voegde hij eraan toe, betekenden de G10-renteverschillen dat Australische beleggers die Amerikaanse activa bezitten nu een positief rendement kunnen behalen door het risico van een verzwakkende Amerikaanse dollar af te dekken. Dat maakt het waarschijnlijker dat zij dit doen, wat een positieve stroom voor de Aussie betekent.
Australische pensioenfondsen hebben onlangs hun hedging-ratio's verhoogd.
'Dit is een ander type carry trade dan waar we gewoonlijk aan denken,' zei Marino.
Nu Amerikaanse aandelen stijgen, zal dit belangrijk blijven, vooral gezien de marktconsensus voor een zwakkere dollar.
'De uitdaging voor buitenlandse eigenaren van Amerikaanse activa zijn de kosten voor het afdekken van FX-blootstelling,' zei Kit Juckes, hoofd FX-strateeg bij Societe Generale.
'Geen verrassing dus dat de valuta met de laagste hedgingkosten, dankzij de binnenlandse rente, het goed doen,' zei hij, waarbij hij wees op de Noorse en Australische valuta.
