Nadien vergde de overname van de dierengezondheidsdivisie van Bayer in 2020 een lange verteringstijd, waardoor de koers van het aandeel Elanco pas onlangs is teruggekeerd naar het niveau van vlak voor de transactie.

Dit staat in schril contrast met het uitzonderlijke groeipad en de stratosferische rentabiliteit van Zoetis, de wereldmarktleider in de sector en voormalige dochteronderneming van Pfizer. Zoetis wordt overigens sinds enkele weken gewaardeerd tegen een waarschijnlijk zeer aantrekkelijke multiplicator, zoals we schreven in Zoetis moet weer aanknopen met groei en Zoetis terug naar aantrekkelijke waarderingsveelvouden.

Het grote verschil in winstgevendheid tussen de twee vloeit voort uit de grotere blootstelling van Elanco aan vee, waar de prijzen structureel lager liggen dan in het segment voor huisdieren, en uit een nog suboptimale organisatie door een Bayer-erfenis die traag wordt afgewikkeld.

Na een decennium van beursnotering zag Elanco de omzet stijgen van 2,9 naar 4,7 miljard dollar, volledig dankzij de strategische overname in 2020. Deze transactie leidde, samen met een te genereus beleid voor aandelenopties, tot een toename van het aantal uitstaande aandelen met 69 %.

De operationele winst voor afschrijvingen, of ebitda, stagneert sinds de overname rond de 0,9 tot 1 miljard dollar, met een onregelmatige kasstroomgeneratie. Er is nog steeds geen sprake van een dividend of de inkoop van eigen aandelen, aangezien de prioriteit bij de schuldafbouw blijft liggen.

De financiële hefboomwerking was namelijk opgelopen tot meer dan vijf keer de ebitda en is pas onlangs teruggebracht tot iets minder dan vier keer. Er is dus nog een weg af te leggen voordat een beloning voor de aandeelhouders serieus kan worden overwogen.

In een markt die inmiddels is geconsolideerd tot een quasi-oligopolie tussen achtereenvolgens Zoetis, Merck Animal Health, Boehringer Ingelheim en Elanco, fungeert deze laatste in zekere zin als het "onderdeurtje van de klas".

Dit belet de waardering van de groep niet om weer in de buurt van haar historische hoogtepunten te komen. De onderneming publiceerde onlangs goede kwartaalcijfers en voorziet voor het boekjaar 2026 eindelijk weer reële groei.