Een rally gedragen door een klein deel van de markt

Het leiderschap op de Amerikaanse aandelenmarkt is steeds nauwer geworden. De S&P 500 handelt tegen 20,4 keer de verwachte winst, boven het tienjaarsgemiddelde van 19,0 keer, terwijl de tien grootste componenten 36,4 % van de marktkapitalisatie van de index vertegenwoordigen.

Deze concentratie staat niet volledig los van de fundamenten. Eind 2025 hadden de 20 grootste bedrijven in de index een omzetgroei van 10,5 % gerealiseerd, bijna het dubbele van de overige 480 aandelen. Ze waren ook verantwoordelijk voor 64 % van het rendement van de S&P 500 over de voorafgaande vijf jaar.

Met andere woorden, het marktleiderschap werd ondersteund door reële winstkracht. Maar de enorme omvang van dat leiderschap laat weinig ruimte voor teleurstelling. Wanneer een kleine groep bedrijven een groot deel van de indexprestaties draagt, kan zelfs goed nieuws onvoldoende zijn als het de toekomstige koers niet verandert.

Samsung maakt van recordkwartaal een test voor de verwachtingen

De prognoses van Samsung voor het tweede kwartaal illustreren die verschuiving. Het bedrijf voorspelt een bedrijfswinst van 89,4 miljard won, vergeleken met 4,7 miljard won een jaar eerder. De omzet zal naar verwachting met 129 % stijgen tot 171 miljard won, terwijl de winstprognose hoger uitviel dan de LSEG SmartEstimate van 87,3 miljard won.

"Buy the rumor, sell the news" vat een deel van de marktreactie samen, maar niet alles.

De cijfers van Samsung lieten geen plotselinge barst in de vraag naar AI zien. Ze toonden in plaats daarvan aan dat beleggers niet langer genoegen nemen met het bewijs dat de vraag sterk is, de prijzen stijgen en de marges groeien. Ze zoeken nu naar geruststelling over de duurzaamheid.

Hoe lang kunnen de tekorten aan geheugenchips aanhouden? Wanneer begint de nieuwe capaciteit de achterstand in te halen? Kan de buitengewone winst van vandaag de volgende investeringscyclus overleven? En hoeveel van die toekomst is al ingeprijsd?

Dat is een zwaardere bewijslast. De koers van het aandeel Samsung was dit jaar al meer dan verdubbeld, terwijl SK Hynix meer dan verdrievoudigd was voor de laatste correctie. De markt vergelijkt de resultaten niet langer met de lage basis van vorig jaar. Ze worden vergeleken met een steeds ambitieuzere versie van de toekomst.

AI-handel verschuift van schaarste naar aanbod

De voorgenomen Amerikaanse beursnotering van SK Hynix ter waarde van 28 miljard dollar voegt een nieuwe dimensie toe aan het verhaal. De transactie zou behoren tot de grootste aandelenemissies ooit en zou Amerikaanse beleggers een directere weg bieden naar een van de belangrijkste begunstigden van de boom op het gebied van geheugen met grote bandbreedte.

De vraag is niet alleen of SK Hynix het geld kan ophalen. Het is de vraag of de markt bereid is een groot nieuw aanbod aan AI-blootstelling te absorberen na zo'n sterke stijging van de geheugenaandelen.

Gedurende enkele jaren hebben beleggers schaarste beloond: schaarse AI-chips, schaarse geavanceerde geheugencapaciteit en schaarse beursgenoteerde manieren om te profiteren van de uitbouw van de infrastructuur. Een transactie van 28 miljard dollar begint te testen wat er gebeurt als enthousiasme en aanbod elkaar ontmoeten.

De prijsstelling van de deal, de korting of premie ten opzichte van de Koreaanse notering, en de prestaties direct na de beursgang zullen een nuttige graadmeter zijn voor de eetlust van beleggers. Een sterke ontvangst zou suggereren dat de vraag naar AI-blootstelling groot blijft. Een meer aarzelende reactie zou een signaal zijn dat de markt selectiever wordt.

Rente en olie maken waarderingsklimaat minder vergevingsgezind

Het verhaal van de halfgeleiders ontvouwt zich niet in een vacuüm. Brent-olie is teruggekeerd naar 73 dollar per vat, terwijl de Amerikaanse tienjaarsrente rond de 4,50 % schommelt.

Geen van beide cijfers is op zichzelf alarmerend. Samen maken ze de achtergrond voor waarderingen minder vergevingsgezind.

Een rente van 4,50 % brengt technologieaandelen niet automatisch uit de koers. Maar het beperkt de ruimte voor verdere expansie van de multiples wanneer de S&P 500 al boven zijn langetermijngemiddelde van de verwachte koers-winstverhouding handelt. In die omgeving moeten de winsten meer van het werk verzetten.

Dit is de reden waarom de AI-handel een veeleisendere fase ingaat. Wanneer de rente laag is, de liquiditeit overvloedig en het winstmomentum versnelt, kunnen beleggers meer betalen voor groei in de verre toekomst. Wanneer de rentes hoger zijn en de energieprijzen onzekerheid toevoegen, wordt de markt minder tolerant voor verhalen die hoofdzakelijk steunen op extrapolatie.

SpaceX laat zien hoe indexmechanismen concentratie kunnen versterken

De toevoeging van SpaceX aan de Nasdaq-100 biedt een ander soort marktles. Het bedrijf treedt toe tot de benchmark slechts 15 dagen na zijn debuut, waarbij JPMorgan schat dat de opname ongeveer 4,3 miljard dollar aan passieve instroom kan aantrekken van fondsen die de index volgen. Met een marktkapitalisatie van meer dan 2.000 miljard dollar komt SpaceX de Nasdaq-100 binnen als een zwaargewicht in plaats van een marginale component.

Dit voorval herinnert eraan dat de marktstructuur de marktconcentratie kan versterken.

Indexfondsen kopen een bedrijf niet omdat een nieuwe winstraming is veranderd. Ze kopen omdat de benchmark is veranderd. In een markt die al wordt aangevoerd door een klein aantal grote technologie- en AI-gerelateerde namen, kunnen die mechanismen een extra bron van momentum worden, en af en toe van volatiliteit.

Dit maakt de rally niet kunstmatig. Maar het betekent wel dat een deel van de kracht van de markt voortkomt uit geldstromen, benchmarkregels en passieve allocatie-effecten, en niet alleen uit veranderingen in fundamentele verwachtingen.

De nieuwe voorwaarden van de AI-handel

Samsung heeft het AI-verhaal niet zozeer verzwakt als wel de bewijsstandaard veranderd. De vraag blijft sterk, de winstcyclus is uitzonderlijk, maar de waarderingen zijn ook uitzonderlijk geworden.

De markt probeert niet langer alleen de winnaars van de AI-infrastructuurrace te identificeren. Er wordt steeds vaker gevraagd hoeveel van die overwinning al in de prijs zit, of beleggers beginnen te lijden aan een soort AI-indigestie, en waar de volgende, minder voor de hand liggende kans zich schuilhoudt.