De grootste Amerikaanse kredietverleners, waaronder Bank of America en Citigroup, schreven in het tweede kwartaal 1 miljard dollar af op leningen met vreemd vermogen en overbruggingskredieten, omdat banken door de stijgende rente het moeilijker kregen om schulden over te dragen aan beleggers en andere kredietverleners.
De pijn heeft zich ook over de Atlantische Oceaan verspreid, nadat Europese kredietverstrekkers zoals Deutsche Bank en Credit Suisse verliezen op dergelijke leningen rapporteerden.
Volgens bankiers en analisten zullen grote Amerikaanse en Europese banken in de komende kwartalen nog eens 5 tot 10 miljard dollar verliezen op leningen met vreemd vermogen die zij hebben onderschreven.
Bank of America behoort tot degenen die het meest blootstaan aan dergelijke afschrijvingen omdat zij ten minste drie grote overnamedeals financiert op een moment dat de LBO-markt tot stilstand is gekomen, aldus bankiers en analisten. Bank of America weigerde commentaar te geven.
Op de markt voor leveraged loans verstrekken banken doorgaans leningen met een hoger risico aan investeerders die met het geleende geld bedrijven willen kopen. Toen de markt vertraagde, reageerden banken met strengere voorwaarden voor nieuwe leningen, terwijl ze moeite hadden om bestaande leningen aan andere kredietverstrekkers en institutionele beleggers te verstrekken. Kopers zijn op zoek naar gunstigere voorwaarden.
"Als een bank een deal op de markt wil brengen aan beleggers, zullen ze die met korting moeten brengen", aldus Dan DeYoung, portefeuillebeheerder van high yield en leveraged loans bij fondsbeheerder Columbia Threadneedle.
Goldman Sachs, Bank of America en Barclays behoren tot de top drie bookrunners voor leverage buy-outfinanciering voor zowel leveraged loans als obligaties sinds het vierde kwartaal van 2021 in de Verenigde Staten en Europa, volgens gegevens van Dealogic.
Goldman Sachs en Barclays weigerden commentaar te geven.
Banken verkopen gewoonlijk de leningen in plaats van ze aan te houden. Zij willen in september en oktober ongeveer 80 miljard tot 100 miljard dollar aan Amerikaanse en Europese leningen met hefboomwerking verdelen onder andere kredietverstrekkers en beleggers, een vertraging in het proces als gevolg van marktverstoring, aldus drie bankiers die bij de markt betrokken zijn. Als ze met korting worden verkocht, zouden de kredietverstrekkers een aantal verliezen moeten slikken, aldus de bankiers.
De markt werd verstoord door het plan van de Federal Reserve om het monetaire beleid aan te scherpen om de inflatie te bestrijden, wat dit jaar leidde tot een scherpe verkoop van alle vastrentende activa.
De yield spread op de ICE BofA U.S. High Yield Index , een veelgebruikte benchmark voor de junkbondmarkt, steeg in juli naar een tweejarig hoogtepunt van ongeveer 600 basispunten. Hij is gedaald tot 425 basispunten, maar nog altijd 120 basispunten hoger dan begin dit jaar.
"We hebben allemaal onderschat hoe groot het probleem van de inflatie was en hoe agressief de Fed zou moeten optreden", aldus een senior loan banker in New York.
"Een aantal van de verbintenissen die we in het vierde kwartaal en in januari en begin februari aangingen, kwamen snel onder water te staan omdat de tarieven zo agressief waren", zei hij.
Tot de grotere transacties behoort de financiering door Bank of America van de overname van het softwarebedrijf Citrix Systems Inc. voor $16,5 miljard door dochterondernemingen van Elliott Management en Vista Equity Partners. De geldschieter financiert ook de deal van Apollo voor de aankoop van Tenneco Inc, met een bedrijfswaardering van ongeveer $7,1 miljard, inclusief schuld.
Bank of America behoort ook tot de banken die de overname van Twitter Inc door miljardair Elon Musk ter waarde van 44 miljard dollar steunen, een deal die werd opgeschort nadat Musk zich terugtrok. Twitter heeft een rechtszaak aangespannen om hem te dwingen de transactie af te ronden.
Voor sommigen verdient de marktonzekerheid een afwachtende houding.
"De schuld die in het systeem is vastgelegd, moet worden geplaatst en de aandeleninvesteerders zijn voorzichtig, wat de LBO-activiteit beperkt", aldus Anu Aiyengar, wereldwijd medehoofd M&A bij J.P. Morgan, verwijzend naar leveraged buyouts.
De prijs van bestaande leningen op de S&P Leveraged Loan Index daalde in juli tot een tweejarig dieptepunt, volgens gegevens van Refinitiv. Hoewel de verliezen zijn beperkt, weerspiegelt de daling van de index dit jaar de bredere druk op de schuldmarkten en de toenemende bezorgdheid dat de monetaire verstrakking door de Fed risicovollere kredietnemers onder druk kan zetten.
Twee exchange-traded funds die leveraged loans volgen, de SPDR Blackstone Senior Loan ETF en de Invesco Senior Loan ETF, zijn sinds het begin van het jaar met respectievelijk 4,9% en 3% gedaald.
"Zowel de beschikbaarheid als de kosten van schuldfinanciering voor sponsors is in sommige situaties een uitdaging geworden, met name op de gesyndiceerde leningmarkten", aldus Steve Arcano, wereldwijd hoofd van de transactiepraktijken voor advocatenkantoor Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP, over de uitdaging waarmee buy-outbedrijven worden geconfronteerd.
Volgens Minesh Patel, senior director bij S&P Global Ratings, ondergaat de kredietmarkt een golf van herprijzing na de renteverhogingen door de Fed.
"De echte kern van de zaak is dat de markten zijn verschoven", aldus Patel. Leningtarieven worden duurder voor bedrijven met een lagere kredietwaardigheid, zei hij, verwijzend naar een studie van S&P die hij mede heeft opgesteld.
Leveraged finance was de afgelopen jaren lucratief voor grote banken, dus de verwachte verliezen zullen niet al te alarmerend zijn, aldus Marc Cooper, chief executive van Solomon Partners, een boutique investment bank in New York.
Grote banken "zullen verpletterd worden" in de laatste vlaag van volatiliteit, maar "het zijn grote jongens", zei hij. "Ze nemen hun afschrijvingen en gaan verder." (Verslaggeving door Saeed Azhar, Anirban Sen en Davide Barbuscia in New York; Aanvullende rapportage door Chibuike Oguh en Lananh Nguyen; Redactie door Richard Chang)
