Na een stijging van 10% in drie maanden is de greenback sinds 13 mei met 3% gedaald. Sommigen denken dat dit komt doordat het safe-haven bod dat door de oorlog tussen Rusland en Oekraïne werd uitgelokt, nu is weggeëbd. Anderen zeggen dat als de Federal Reserve haar monetaire beleid aanzienlijk zou verkrappen, zij het risico zou lopen de Amerikaanse economie in een recessie te storten.
En tenslotte, hoewel de renteverhogingen in de VS nog steeds sneller zullen gaan dan in andere grote economieën, zijn er tekenen dat achterblijvers in de eurozone en Zwitserland zich opmaken voor hun eigen beleidsverkrappende campagnes.
Maandag heeft Christine Lagarde, voorzitster van de Europese Centrale Bank, de dollar een klap toegebracht door te verklaren dat de 8 jaar lange ervaring van het blok met negatieve rentevoeten tegen september zou eindigen.
Zij maakte korte metten met de door velen gehuldigde opvatting dat de ECB door de oorlogsslag niet meer in staat zou zijn de rente aanzienlijk te verhogen, en deed de euro 1% hoger noteren tegenover de greenback.
"Wat zich door dit alles heen heeft opgebouwd en wat de markt heeft genegeerd, is het Europese renteverhaal," zei Richard Benson, co-Chief Investment Officer bij Millennium Global, die eerder deze maand van een "strategisch long" dollarpositie is overgestapt naar een "tactisch short" positie.
De veerkrachtige Amerikaanse economie en de ongunstige geopolitieke situatie waren de ideale voorwaarden voor een outperformance van de dollar, maar die maken plaats voor wat Benson een "papperige" omgeving noemt, waar de risico's van een economische vertraging duidelijk worden.
De geldmarkten voorspellen nog steeds een stijging van de Amerikaanse rente met ongeveer 175 basispunten tegen het einde van het jaar. Maar zij rekenen nu ook op een renteverhoging door de ECB met ongeveer 100 basispunten, tegen 20 basispunten vlak na de aanval van Rusland op Oekraïne.
Analisten van BNP Paribas zeiden in een nota dat de Fed-rentecyclus "nu redelijk is ingeprijsd" en dat zij hun "short" dollarposities ten opzichte van de Australische, Nieuw-Zeelandse en Zweedse munten hadden verhoogd.
Tenzij de markt een nieuwe stijging van de Amerikaanse renteprijzen ziet, voorspelden zij "dat de dollar zal dalen, aangezien beleggers carry trades hervatten," een verwijzing naar het kopen van hoger renderende valuta's.
JPMorgan, hoewel nog steeds bullish op de dollar, zei dat de valutamarkten reageerden op een verschuiving van "Amerikaans exceptionalisme naar een wereldwijde vertraging die ook de Verenigde Staten omvat."
Recente Amerikaanse gegevens, van werkloosheid tot huisvesting en bedrijfsomstandigheden, duidden inderdaad allemaal op een vertragend momentum.
Grafiek: Koning dollar - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjdqgape/King%20dollar.JPG
278d32a1-f01f-4c8c-91fa-ba843bb7f77f1BENIGD GEVAL?
De conventionele wijsheid zegt dat de dollar sterker wordt in de aanloop naar renteverhogingen door de Fed, en dan aan kracht verliest. In drie van de laatste vier cycli van renteverhogingen is de greenback index gemiddeld 1,4% gedaald tussen de eerste en de laatste renteverhoging, zo bleek uit een analyse door Reuters van gegevens van Refinitiv.
Sommigen menen dat dat nog steeds geldt. Scott Bessent, die de leiding heeft over Key Square Group, zei in een brief aan beleggers die Reuters in handen kreeg dat de dollar aan zijn laatste run bezig was, en "wanneer deze ontknoping eindigt, verwachten wij een meerjarige verzwakking van de dollar." Key Square weigerde commentaar te geven op de brief.
De piek van de dollar op 13 mei viel samen met een opbouw van bullish speculatieve long posities in de valuta tot meer dan $20 miljard. Maar sindsdien hebben die dollar-stieren de hitte gevoeld van een daling van de rente op schatkistpapier met bijna 20 basispunten.
Analisten van ING zeiden dat het "gunstige geval" voor de financiële markten zou betekenen dat de Fed zou pauzeren na de rente in juli tot 2% te hebben verhoogd.
Anderen menen dat de Fed het risico loopt buitensporig te gaan verhogen, ook al wordt de inflatie aangewakkerd door druk aan de aanbodzijde die moet worden verholpen.
"Door te streng op te trekken riskeert de Fed potentiële investeringen te verstikken, die zouden kunnen helpen om de situatie te verlichten," zei Stuart Cole, hoofd macro-strateeg bij makelaardij Equiti Capital.
Grafiek: Fx marktposities - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkrnzgevm/Fx%20market%20positions.JPG
f74c61f9-9338-4abe-ab19-895dfea1d1212Toch staat de dollarindex, zelfs na recente dalingen, in 2022 zo'n 6,3% hoger, en zou snel weer kunnen stijgen als een Europese recessie waarschijnlijk lijkt of als het wereldwijde beleggersvertrouwen weer een duikeling neemt.
Benson van Millennium ziet de huidige daling van de Amerikaanse munt voortduren, maar het recente hoogtepunt een piek voor de dollar noemen is "a very big call to make."
