De stijgende Amerikaanse rente, een relatief sterke Amerikaanse economie en de vraag naar een toevluchtsoord tegen de wilde schommelingen van de activaprijzen hebben beleggers naar de dollar gelokt, waardoor deze het afgelopen jaar met ongeveer 22% is gestegen ten opzichte van een mandje valuta's. Sommige beleggers maken zich zorgen dat de handel in dollars te druk is geworden.
Sommige beleggers vrezen dat de handel in dollars te druk is geworden, waardoor het risico van een scherpe afbouw toeneemt als de argumenten om de munt te bezitten veranderen en beleggers proberen hun posities allemaal tegelijk te verlaten.
"De posities zijn overvol", aldus Calvin Tse, hoofd wereldwijde macrostrategie Noord- en Zuid-Amerika bij BNP Paribas. "Als we een katalysator krijgen, kan de dollar draaien, en zeer agressief draaien," zei hij.
Speculanten op de internationale monetaire markt hielden in de week eindigend op 20 september een netto long positie in de Amerikaanse dollar van $10,23 miljard. Dat is lager dan een recent hoogtepunt van bijna $20 miljard in juli, maar markeert de op twee na langste reeks sinds 1999 van handelaren met bullish posities op de greenback, met 62 opeenvolgende weken van long posities.
Afgezien van een korte periode waarin de onzekerheid rond de pandemie het grootst was, blijkt uit brede gegevens over de netto posities in opties sinds 2014 dat de longposities in de Amerikaanse dollar de langste ooit zijn, aldus Morgan Stanley.
Ongeveer 56% van de deelnemers aan BofA's wereldwijde enquête onder fondsbeheerders in september noemde long op de dollar de meest "drukke handel", de derde maand op rij dat de greenback die positie in de enquête innam.
Beleggers hebben misschien al een voorproefje gehad van hoe een ommekeer eruit zou kunnen zien, toen de dollarindex in de loop van twee weken bijna 3% daalde, te beginnen midden juli, toen sommige beleggers erop gokten dat de Amerikaanse inflatie voldoende zou afzwakken om de Fed ruimte te geven om af te stappen van haar pad van agressieve renteverhogingen.
Hoewel een sterker dan verwacht Amerikaans inflatierapport in augustus die hoop de grond in boort en de dollar hoger stuurt, zijn de gevaren van de drukke dollarhandel alleen maar toegenomen, aldus beleggers.
"Wanneer je een overvolle handel hebt, waar beleggers allemaal naar hetzelfde streven, is de reactie ongetwijfeld heftig wanneer de percepties veranderen", aldus Eric Leve, chief investment officer bij vermogens- en beleggingsbeheerbedrijf Bailard.
"We kunnen gemakkelijk een beweging van 10%-15% zien in de dollar ten opzichte van de euro of de yen," zei hij.
In 2015 en 2009, de laatste twee keer dat de dollarindex in een periode van één jaar met meer dan 20% steeg, liet de index vervolgens een daling van twee maanden zien van respectievelijk 6,7% en 7,7%, zodra de greenback zijn hoogtepunt bereikte.
OMKEER KATALYSATOR
Hoewel overvolle posities een potentiële ommekeer voor de dollar kunnen verergeren, is er een grote fundamentele verandering nodig om die ommekeer te veroorzaken, aldus beleggers.
Dalende Amerikaanse rentevolatiliteit, normaliserende Europese energieprijzen en China dat zijn nul-COVID-beleid opgeeft, zijn drie voorwaarden voor de dollar om een structurele berenmarkt in te gaan, aldus Tse van BNP.
"Als deze drie worden afgevinkt, hebben we meer kans dat de dollar een bearmarkt ingaat, maar ik zie dit niet snel gebeuren", zei hij.
Terwijl de Amerikaanse rente hoger is dan die in veel andere economieën, hebben bijna alle grote centrale banken, waaronder de Europese Centrale Bank en de Bank of England, de rente verhoogd in hun strijd tegen de hoge inflatie, wat de aantrekkingskracht van hun gehavende valuta's ten goede komt.
Elk teken dat de Amerikaanse inflatie afneemt, kan de verwachtingen voor een soepele koerswijziging van de Fed doen herleven, waardoor de greenback een cruciale drijfveer kwijtraakt.
Een ernstige klap voor de Amerikaanse economische vooruitzichten zou de dollar ook kunnen schaden, aldus Jack McIntyre, portefeuillebeheerder bij Brandywine Global.
De agressieve beleidsverkrapping door de Fed heeft de bezorgdheid aangewakkerd dat de Amerikaanse economie volgend jaar op een recessie afstevent.
De drie grootste economieën ter wereld - de Verenigde Staten, China en de eurozone - zijn sterk vertraagd, en zelfs een "matige klap voor de wereldeconomie in het komende jaar zou deze in een recessie kunnen doen belanden", aldus de Wereldbank in een recente studie.
"Ik denk dat wat de dollar verzwakt, de toenemende kans is dat de VS in een recessie terechtkomt, en dat is niet verdisconteerd in de dollar," zei McIntyre.
Maar nu de dollar nieuwe records van meerdere decennia bereikt, kan een positiebepaling voor een terugval pijnlijk zijn. "We hebben er een beetje tegen gevochten, maar het is moeilijk," zei McIntyre.
