Net als andere kleinere, riskantere opkomende landen zoals Sri Lanka en Zambia, staat Ghana voor een schuldsanering nadat zijn toch al gespannen financiën zijn bezweken onder de economische gevolgen van COVID-19 en de Russische inval in Oekraïne.

Hoewel de problemen van Ghana voor beleggers geen verrassing waren - de overzeese obligaties van het land zijn tot een derde van hun nominale waarde gedaald en de cedi heeft dit jaar de ergste valutakelder ter wereld gekend - is het niet duidelijk hoe de garantie van de Wereldbank zal uitpakken.

Juristen en investeerders bestuderen nu het contract van de betrokken obligatie van 1 miljard dollar, die in 2030 vervalt en een garantie heeft die gelijk is aan de rentebetalingen die de komende vier jaar verschuldigd zijn, om na te gaan welke opties Ghana heeft.

Het Ghanese ministerie van Financiën heeft niet gereageerd op een verzoek om commentaar op zijn plannen.

"Als Ghana besluit de garantie te gebruiken, moet het onmiddellijk terugbetalen aan de Wereldbank", aldus Mitu Gulati, hoogleraar rechten aan de universiteit van Virginia en schuldsaneringsdeskundige.

"En dat is moeilijk als de schuld onhoudbaar is."

De Wereldbank zei bij de uitgifte dat de zogenaamde credit enhanced bond was ontworpen om Ghana in staat te stellen in 2015 obligaties te verkopen onder "uitdagende marktomstandigheden".

"Dit is een zeer beschermd instrument dat is uitgegeven met de logica dat Ghana nooit in gebreke zou blijven bij de Wereldbank", aldus Gulati.

Ghana zou zich in een lastig parket bevinden als het de Wereldbank, een multilaterale geldschieter met de status van bevoorrechte schuldeiser, niet kan terugbetalen terwijl het gesprekken voert met het Internationaal Monetair Fonds (IMF) om financieringssteun te verkrijgen.

Syrië, Eritrea, Somalië en Zimbabwe staan op een zeer korte lijst van landen met betalingsachterstanden bij de Wereldbank, waardoor zij geen toegang hebben tot een groot aantal multilaterale kredietverleners.

IN OF UIT?

Ghana heeft nog niet gezegd of de 2030-kwestie deel zal uitmaken van zijn schuldherstructurering.

Rodrigo Olivares-Caminal, hoogleraar bank- en financieel recht aan de Queen Mary University of London, die investeerders over dergelijke kwesties adviseert, zei dat de obligatie waarschijnlijk wordt uitgesloten vanwege "multilaterale schuldimplicaties".

"De garantie is ontworpen om in te grijpen bij een tijdelijk liquiditeitsprobleem, niet bij een structureel schuldprobleem", zei hij tegen Reuters.

Volgens het contract van de obligatie kan de garantie "onder geen enkele omstandigheid" worden versneld, zodat dat bedrag niet onmiddellijk opeisbaar wordt voor de schuldeisers.

Als de obligatie zou worden opgenomen in de herstructurering, is het onduidelijk of de garantie nog steeds van kracht zou zijn, voegde Gulati eraan toe.

Luis Costa, hoofd strategie CEEMEA bij Citi, verwacht ook dat er een "speciale behandeling van deze obligatie zal komen".

De prijzen van de obligatie, met een rendement van 10,75%, lijken enig optimisme te weerspiegelen. Sinds eind september, toen een stafmissie van het IMF besprekingen begon voor een kredietprogramma, zijn de koersen minder gedaald dan die van alle andere Ghanese staatsobligaties tot nu toe in 2022 en beter dan die van kortlopende obligaties die in 2025 en 2026 vervallen.

Kredietversterkte emissies, met inbegrip van multilaterale garanties op alle of een deel van de obligaties of een koppeling aan overheidsobligaties van hoge kwaliteit, zoals Amerikaanse staatsobligaties, zijn zeldzaam.

Begin 2020 werden de besprekingen daarover echter weer prominenter als instrument om minder ontwikkelde landen te helpen de economische gevolgen van de coronaviruscrisis op te vangen.

In september 2020 stond de prominente obligatie-indexdivisie van JP Morgan toe dat deze structuren deel uitmaken van haar benchmarks.

Maar het gebruik is beperkt gebleven. Ecuador is een van de weinige voorbeelden en heeft een obligatie uitgegeven met de hulp van de Inter-Amerikaanse Ontwikkelingsbank.

Polina Kurdyavko, hoofd emerging market debt bij BlueBay Asset Management, zei dat ze verwachtte dat de obligatie van Ghana zou kunnen worden uitgesloten op dezelfde manier als Ecuador besloot de door de IDB gesteunde obligatie te blijven betalen in zijn schuldherstructurering voor 2020.

"Er zit niet veel winst in het in gebreke blijven van deze obligatie", aldus Kurdyavko, die eraan toevoegde dat het "een moeilijker precedent zou kunnen scheppen voor de Wereldbank of andere multilaterale instrumenten met kredietgarantie".