Het gaat om het verwachte hoogste peil voor de renteverhogingscyclus van de Fed. Dat cijfer schommelt de laatste weken en heeft de volatiliteit op de markt voor schatkistpapier opgedreven tot het hoogste niveau in meer dan twee jaar, omdat beleggers heen en weer geslingerd hebben tussen weddenschappen op een stijgende inflatie en een economische achteruitgang als gevolg van het agressieve monetaire beleid van de Fed.

De laatste wending: volgens de prognoses van de Fed zullen de rentevoeten eind 2023 een hoogtepunt bereiken, maar de beleggers wedden steeds meer dat de beleidsmakers begin volgend jaar zullen stoppen met verkrappen voordat zij het monetaire beleid versoepelen in het licht van een dreigende economische vertraging.

Dat heeft ertoe bijgedragen dat de rente op schatkistpapier, die omgekeerd evenredig is aan de koersen, de afgelopen week is gedaald, wat steun heeft gegeven aan een rally in Amerikaanse aandelen, waardoor de S&P 500 4,5% is gestegen ten opzichte van de dieptepunten. De benchmarkrente op 10-jarige staatsobligaties bereikte eerder deze maand een hoogtepunt van ongeveer 3,5% en staat nu op ongeveer 3,1%.

Nu de markten nog aan het analyseren zijn in hoeverre de 150 basispunten van de reeds door de Fed doorgevoerde renteverhogingen de consumentenprijzen hebben beïnvloed, zien de beleggers weinig tekenen dat de schommelingen in de Treasuries snel zullen afnemen, wat nog meer risico toevoegt aan een jaar dat de Amerikaanse staatsobligaties al de slechtste start in hun geschiedenis heeft zien maken.

De ICE BofAML MOVE Index, die de verwachtingen over de volatiliteit van de obligatiemarkt meet, bereikte onlangs zijn hoogste niveau sinds maart 2020.

"Volatiliteit en inflatie zijn op dit moment nauw met elkaar verbonden," zei Pramod Atluri, Portfolio Manager Fixed Income bij Capital Group.

"Niemand weet echt hoe ver de vraag moet dalen om de inflatie weer op een comfortabel niveau te brengen. Dat maakt het voorspellen van de reactie van de Fed echt lastig," zei hij.

VERSCHUIVENDE VERWACHTINGEN

De Fed, die bekritiseerd werd omdat ze te traag zou reageren op de ontluikende inflatie, heeft zich gehaast om haar monetaire beleidsreactie op te voeren, door eerder in juni een jumbo renteverhoging van 75 basispunten door te voeren en de verwachtingen op te voeren dat er nog meer grote stappen zullen volgen.

Fed-voorzitter Jerome Powell herhaalde woensdag dat de centrale bank vastbesloten is de inflatie te bestrijden, maar erkende ook dat het risico bestaat dat de economie meer wordt afgeremd dan nodig is.

De zogeheten dot-plot van de Fed, waarin de prognoses van de beleidsmakers voor de richting van de rentetarieven worden weergegeven, laat een mediane rente zien van ongeveer 3,8% volgend jaar, afnemend tot ongeveer 3,4% in 2024.

Maar de bezorgdheid over een dreigende recessie is toegenomen en beleggers geloven steeds meer dat de Fed gedwongen zal zijn de verkrapping van het monetaire beleid veel eerder in te trekken als de groei begint te vertragen. De geldmarkten weerspiegelen nu de verwachting dat de rente in maart volgend jaar bijna 3,6% zal bedragen, terwijl eerder deze maand nog een niveau van ongeveer 4% in dat tijdsbestek werd verwacht.

"In tegenstelling tot de Fed, die de piek eind 2023 voorziet, voorziet de markt een piek in en rond eind 2022 of begin 2023," zei Eric Theoret, wereldwijd macro-strateeg bij Manulife Investment Management. "De markt voorziet dus veel eerder een ommekeer dan de Fed heeft ingeprijsd."

Hoe snel die hoogwaterlijn zal worden bereikt, zal waarschijnlijk afhangen van de economische gegevens, die de laatste tijd een gemengd beeld te zien geven.

Terwijl de laatste consumentenprijsindex aantoonde dat de inflatie de afgelopen maanden is versneld tot het hoogste peil in meer dan 40 jaar, zijn sommige verwachtingen omtrent de toekomstige economische groei aan het wankelen gebracht.

Intussen was de spread tussen schatkistpapier op drie maanden en obligaties op 10 jaar woensdag op zijn smalst dit jaar, een signaal dat volgens sommige beleggers wijst op bezorgdheid over toekomstige economische zwakte.

Sommige beleggers zien een parallel met 2021, toen de groeiende inflatie de markten zorgen begon te baren, zelfs toen de Fed volhield dat de stijgende prijzen een voorbijgaand verschijnsel waren.

"De Amerikaanse staatsobligaties zijn de Fed ver vooruit in het internaliseren van het groeiende risico van een recessie," schreef Mohamed El Erian, economisch hoofdadviseur bij Allianz en voorzitter van Gramercy Fund Management in een tweet https://mobile.twitter.com/elerianm/status/1540284900301049858 vorige week.

Een risico voor de vooruitzichten van de beleggers is dat factoren waarop de Fed geen vat heeft, zoals aanhoudend hoge olieprijzen, de inflatie hoog houden en de beleidsmakers dwingen de rente te blijven verhogen, zelfs als de groei hapert, wat tot meer verliezen in aandelen en obligaties zou kunnen leiden.

"Ik denk dat de inflatie veel vaster zal zijn dan de mensen vrezen," zei Julian Brigden, mede-oprichter en voorzitter van Macro Intelligence 2 Partners, een bedrijf dat wereldwijd macro-economisch onderzoek verricht.