Sommige Wall Street-banken die in de loop der jaren General Electric Co, Toshiba Corp en Johnson & Johnson hebben geholpen om via overnames enorme conglomeraten te worden, profiteren nu van hun opsplitsingen, zo blijkt uit een analyse van Reuters.

De drie bedrijven, die in de afgelopen dagen plannen aankondigden om divisies af te splitsen, hebben honderden miljoenen dollars betaald aan banken, waaronder Goldman Sachs Group Inc, JPMorgan Chase & Co en UBS Group AG, om hen in de loop der jaren te adviseren over overnames. Nu worden diezelfde banken betaald om de resultaten van die deals ongedaan te maken. Woordvoerders van Goldman Sachs, JPMorgan en UBS hebben niet gereageerd op verzoeken om commentaar.

Hoewel het niet ongebruikelijk is dat een investeringsbank een bedrijf adviseert over een spin-off nadat ze eerder aan de overnames van het bedrijf heeft gewerkt, werpt de golf van high-profile spin-offs door bedrijven in de afgelopen dagen een nieuw licht op de praktijk.

Banken hebben dit jaar tot nu toe wereldwijd meer dan 1 miljard dollar verdiend aan spin-offs, bijna het dubbele van wat ze in 2020 verdienden, volgens Refinitiv.

Beleggers in die bedrijven zijn niet verzekerd van vergelijkbare rijkdommen. Aandelen van bedrijven die zich bezighouden met overnames of desinvesteringen hebben een gemengde staat van dienst en presteerden de afgelopen twee jaar vaak onder hun concurrenten, aldus Refinitiv.

Erik Gordon, professor in de rechten en bedrijfskunde aan de Universiteit van Michigan, zei dat banken over het algemeen geen regels overtreden wanneer ze aan deze deals werken, omdat ze de wensen van hun cliënten uitvoeren. Maar hij merkte op dat dit banken niet ontslaat van de verantwoordelijkheid om te adviseren tegen een deal die zij beschouwen als niet in het langetermijnbelang van een bedrijf.

"Als de bankiers kritiek verdienen, dan is het omdat ze niet hebben ingegrepen tegen een CEO die een slechte deal doorzet", aldus Gordon.

In het geval van GE was Goldman Sachs een van de banken, naast Evercore Inc, PJT Partners Inc en Bank of America Corp, die volgens schattingen van M&A-advocaten en bankiers tientallen miljoenen dollars zullen opstrijken met hun advies over de opsplitsing van het bedrijf.

Goldman Sachs had eerder al bijna 400 miljoen dollar geïncasseerd aan honoraria voor het adviseren van het bedrijf over overnames, afstotingen en spin-offs sinds 2000, waarmee het volgens Refinitiv de topadviseur van GE is op basis van de geïncasseerde fusie- en overnamevergoedingen.

JPMorgan, dat J&J adviseerde bij de geplande opsplitsing, had volgens Refinitiv sinds 2000 al 206 miljoen dollar aan honoraria ontvangen voor het adviseren van J&J bij transacties. UBS, dat aan de opsplitsing van Toshiba werkte, had $12 miljoen aan honoraria ontvangen, zo bleek uit de gegevens van Refinitiv.

Volgens Dealogic heeft Goldman Sachs in de sector tot dusver het meeste verdiend aan adviesvergoedingen voor opsplitsingen van bedrijven in 2021, gevolgd door JPMorgan en Lazard Ltd.

Het opbreken van bedrijven neemt toe door de groeiende consensus op Wall Street dat bedrijven alleen het best presteren als ze zich richten op aangrenzende bedrijfsgebieden, en door de toenemende druk van activistische hedgefondsen die hen in die richting duwen.

Tot nu toe zijn er dit jaar wereldwijd 42 spin-offs aangekondigd met een gezamenlijke waarde van meer dan $200 miljard, tegen 38 spin-offs met een waarde van ongeveer $90 miljard in 2020, volgens Dealogic. Investeringsbanken hebben sinds 2011 meer dan 4,5 miljard dollar geïncasseerd door te adviseren over spin-off deals wereldwijd, zo blijkt uit de gegevens van Dealogic.

Voor een interactieve grafiek, klik op deze link: https://tmsnrt.rs/3cgKJ9M

ONAFHANKELIJK ADVIES

Investeringsbankiers stellen vaak dat bedrijven het niet per se bij het verkeerde eind hadden toen ze aan deals begonnen die ze later terugdraaiden, omdat sommige combinaties niet voor altijd zinvol zijn.

Veranderingen in het technologische en concurrentielandschap van een bedrijf of in de houding van zijn aandeelhouders kunnen het ertoe aanzetten om van koers te veranderen.

Zo waren de aandeelhouders van GE in de jaren negentig aanvankelijk voorstander van de acquisities van het imperium in uiteenlopende sectoren zoals gezondheidszorg, kredietkaarten en amusement, omdat zij deze beschouwden als een diversificatie van de winststroom. Toen sommige van deze bedrijven minder goed begonnen te presteren en de waardering van GE daalde, verloren beleggers het vertrouwen in het vermogen van het bedrijf om ongelijksoortige bedrijven te runnen.

Bankiers beweren ook dat de meeste bedrijven bankiers willen betalen voor het sluiten van deals in plaats van voor het geven van advies over de vraag of ze überhaupt een deal moeten sluiten. Dit stimuleert bankiers om te proberen een transactie tot stand te brengen in plaats van een beter resultaat voor hun cliënt aan te moedigen waarbij misschien geen deal nodig is.

Maar het biedt ook munitie aan critici van Wall Street die beweren dat bedrijven niet op banken kunnen vertrouwen voor onafhankelijk advies over de vraag of ze een deal moeten nastreven.

"Bedrijven moeten zelf en met de hulp van onbevooroordeelde externe adviseurs waarderingen ontwikkelen, of ze nu wel of niet ook een investeringsbank inhuren", aldus Nuno Fernandes, hoogleraar financiën aan de IESE Business School.