Volkswagen zei zondag dat het mikte op een waardering van 70 miljard-75 miljard euro ($70-75 miljard) voor Porsche AG, iets lager dan sommige schattingen van maximaal 85 miljard euro, maar veel hoger dan het prijskaartje van 49 miljard euro voor rivaal BMW en Mercedes-Benz van 61 miljard euro.
Porsche AG wil beleggers overhalen met zijn succesverhaal en hoge marges, ook al hebben aandelen van andere luxe-autofabrikanten zoals Ferrari en Aston Martin dit jaar geleden onder het tumult op de Europese beurzen.
Maar de structuur van de beursgang, waarbij de grootste aandeelhouder van Volkswagen - Porsche SE - een blokkeringsminderheid van 25% plus één van de gewone aandelen met stemrecht krijgt, heeft bij sommige fondsbeheerders tot kritiek geleid.
Bij de beursgang zal 25% van de preferente aandelen worden genoteerd, die geen stemrecht hebben, wat betekent dat beursbeleggers slechts 12,5% van het kapitaal van Porsche AG zullen bezitten en weinig inspraak zullen hebben.
Porsche SE, de holdingmaatschappij van de Duitse families Porsche en Piech, zal een premie van 7,5% betalen voor de aandelen die zij bij de beursgang ontvangt. Maar zij zal worden behandeld alsof zij eigenaar is van het belang, zelfs voordat die premie wordt overgemaakt, volgens het prospectus voor de beursgang dat maandag werd vrijgegeven.
In de middaghandel stegen de aandelen Porsche SE met 3,5%.
BESTUURLIJKE ONZEKERHEDEN
Het prospectus vermeldde risico's voor het sportwagenmerk, van een onstabiele energievoorziening en tekorten in de toeleveringsketen tot problemen bij het beheer van de relatie met Volkswagen en de dubbelrol van Oliver Blume als CEO van beide bedrijven.
Desalniettemin heeft de beursgang belangrijke investeerders aangetrokken, waaronder Qatar Investment Authority, die 4,99% van het aanbod koopt; Abu Dhabi's ADQ, dat 350 miljoen euro investeert; evenals T. Rowe Price en het Noorse staatsinvesteringsfonds, die elk 750 miljoen euro investeren.
"Ons uitgangspunt is dat we altijd willen kunnen stemmen", aldus Carine Smith Ihenacho, chief governance and compliance officer bij het Noorse fonds.
"Wij bezitten echter aandelen in een aantal ondernemingen waar de rechten van de aandeelhouders zwakker zijn dan wij zouden willen... stemrecht is echter niet de enige manier om invloed uit te oefenen," voegde Smith Ihenacho er in een verklaring aan Reuters aan toe.
De aandelen van Volkswagen, die volgens sommige analisten waarde voor haar eigen aandelen zou kunnen vrijmaken door Porsche AG naar de beurs te brengen, waren om 1556 GMT weinig veranderd, na een stijging van 3% in de voorbeurshandel.
Onzekerheden over het bestuur van de twee bedrijven zouden het gebrek aan enthousiasme van de markten kunnen verklaren, aldus Ingo Speich, hoofd duurzaamheid en corporate governance bij Volkswagen-topinvesteerder Deka Investment.
"Als de afsplitsing van twee bedrijven de kwaliteit van het management en de strategische richting van een bedrijf verbetert, zal dat tot uiting komen in de waardering", aldus Speich. "Het is fundamenteel juist dat Porsche AG onafhankelijker wordt - maar dit is geen onafhankelijke opzet."
Oliver Blume zal zijn werkcapaciteit 50-50 verdelen tussen de twee bedrijven, aldus het prospectus.
Hij zal tot het einde van het jaar volledig door Volkswagen worden betaald en daarna ongeveer 60% van zijn salaris van het concern ontvangen, terwijl de resterende 40% door Porsche AG zal worden betaald.
Analisten hebben het aandeel Porsche AG vergeleken met Ferrari, dat een marktkapitalisatie van 38 miljard euro heeft, maar een operationele marge van 24% tegenover de 17-18% van Porsche. De Duitse autofabrikant streeft naar een marge van 20% en heeft een grote voorsprong op het gebied van elektrische voertuigen.
Porsche AG zal een eerste dividend uitkeren van 911 miljoen euro plus een extra dividend van 0,01 euro per preferent aandeel in 2022, aldus het prospectus, opnieuw een knipoog naar zijn beroemde 911-model. Het kapitaal van Porsche AG wordt voor de notering opgesplitst in 911 miljoen aandelen.
"Beleggers staan in de rij. Als de beursgang van Porsche goed verloopt, zou men zich kunnen voorstellen dat andere onderdelen [van Volkswagen] zoals Audi op de beurs worden gebracht," aldus autodeskundige Arndt Ellinghorst van data-analysebedrijf QuantCo.
De inschrijvingsperiode voor particuliere en institutionele beleggers loopt naar verwachting van 20 tot 28 september, waarbij aandelen worden aangeboden aan particuliere beleggers in Duitsland, Oostenrijk, Zwitserland, Frankrijk, Italië en Spanje.
De totale opbrengst van de verkoop zal 18,1-19,5 miljard euro bedragen en zou Volkswagen kunnen helpen zijn streven naar elektrificatie te financieren.
($1 = 1,0022 euro)
