Column-ECB heeft grote eurohoofdpijn; FX-markt biedt geen soelaas: McGeever

De vier grote centrale banken van de wereld bevinden zich alle in de weinig benijdenswaardige positie dat zij de hoogste inflatie in decennia moeten bestrijden zonder hun economieën te laten crashen. Vanuit het oogpunt van de wisselkoersen is die van de Europese Centrale Bank de meest benijdenswaardige van allemaal.

De euro zakte woensdag naar een dieptepunt in 20 jaar ten opzichte van de dollar van $1,0165, minder dan twee cent verwijderd van de psychologisch belangrijke barrière van pariteit. Dinsdag bereikte zijn bredere, reële effectieve wisselkoers zijn laagste punt sinds maart 2020.

De euro is dit jaar meer dan 10% gedaald ten opzichte van de dollar. Hoewel de reële effectieve wisselkoers veel minder is verzwakt, was de daling met iets minder dan 3% in april-juni het grootste kwartaalverlies in meer dan zeven jaar.

Zwakke wisselkoersen stimuleren de inflatie in de eurozone meer dan in veel andere grote economieën. Uit cijfers van de Wereldbank blijkt dat het aandeel van de invoer uit de eurozone in het BBP vorig jaar een recordhoogte van 45,5% bereikte, tegen 28% in Groot-Brittannië. Vergelijkbare cijfers voor Japan en de Verenigde Staten waren in 2020 respectievelijk 15,8% en 13,3%.

GRAFISCH:

Natuurlijk wordt dit gecompenseerd door de stimulans die de zwakkere euro aan de uitvoer geeft. Maar voor een regio die vlak voor het uitbreken van de oorlog in Oekraïne ongeveer 40% van haar energiebehoeften uit Rusland invoerde, verslechteren de ruilvoet.

Volgens HSBC voegt een daling met 10% van de handelsgewogen euro na een jaar ongeveer 1 procentpunt toe aan de inflatie in de eurozone, terwijl een vergelijkbare stijging van de handelsgewogen pond sterling in dezelfde periode 0,5 procentpunt toevoegt aan de inflatie in het VK.

Deze vuistregels zijn over het algemeen een betere leidraad in economisch gunstiger tijden, en vertrouwen op traditionele economische modellen in de wereld na de pandemie is riskant.

Anderzijds kan een flikkerend licht beter zijn dan helemaal geen leidend licht in dergelijke mist. De snelle glijpartij van de euro zal ongemakkelijk zijn voor de ECB.

"De euro bevindt zich in een lastige positie," merkt Daragh Maher op, Hoofd Research Americas bij HSBC.

GRAFIEK:

GRAFISCH:

UNBUYABLE

Geen enkele centrale bank wil een snel verzwakkende wisselkoers, maar velen krijgen er toch een, althans tegenover de 20 jaar hoge dollar. De Bank of England wordt geconfronteerd met een acuut "stagflatie" risico en de kabel staat onder de $1,20, terwijl de Bank of Japan de yen heeft zien kelderen tot een 24-jarig dieptepunt ten opzichte van de dollar en een 50-jarig dieptepunt op een reële effectieve basis.

Zelfs de dollar zelf kan de komende maanden onder neerwaartse druk komen te staan, omdat de vrees voor een recessie in de VS de rente op schatkistpapier aantast en de marktverwachtingen voor hogere rentevoeten uitholt. De euro is dus niet de enige.

De inflatie in de eurozone bedraagt 8,6%, de hoogste sinds de invoering van de euro in 1999 en aanzienlijk meer dan het streefcijfer van 2% van de ECB. De eurozone wordt geconfronteerd met het risico van een recessie, een hoge en stijgende inflatie, verslechterende externe rekeningen, een verlammende energiecrisis, een druk op de kosten van levensonderhoud, en het risico van "fragmentatie" als gevolg van de grotere spreiding van de rendementen van perifere obligaties.

GRAFISCH:

GRAFISCH:

Groot-Brittannië wordt met soortgelijke problemen geconfronteerd, ook al is een mogelijk fragmentatierisico van het VK als gevolg van de Schotse onafhankelijkheid misschien niet aan de onmiddellijke horizon. Maar het pond sterling is dit jaar al meer gedaald dan de euro. Er kan meer slecht nieuws in de koers van het pond zitten dan in die van de euro.

De yen zou kunnen herstellen als de wereldwijde recessie de investeerders in 's werelds grootste crediteur natie ertoe aanzet geld naar huis te brengen, en de traditionele vraag naar de Japanse munt als veilige haven weer op gang komt.

Er is geen duidelijke bron van optimisme voor de euro. Maher van HSBC ziet de euro verzwakken tot $ 0,98 tegen het midden van volgend jaar, Jordan Rochester van Nomura voorspelt $ 0,95 tegen het eind van dit jaar, terwijl Kit Juckes van Societe Generale denkt dat de euro deze zomer "effectief onkoopbaar" is.

"Het is zo onkoopbaar dat een grote politieke crisis in het VK niet genoeg is om euro/sterling hoger te drijven," schreef Juckes op woensdag, verwijzend naar een golf van ontslagnemingen uit de regering van de Britse premier Boris Johnson.

ECB-stieren wijzen er terecht op dat de ECB aandacht besteedt aan de brede, effectieve wisselkoers, waarvan de daling geleidelijker is verlopen. En het rendementsverschil tussen Italiaanse en Duitse 10-jarige obligaties is de afgelopen weken met 50 basispunten gedaald.

Maar de ECB onder leiding van president Christine Lagarde moet deze spreads laag houden. Het valt nog te bezien of de beleggers zich er volledig bij aansluiten, zoals zij deden met de beroemde belofte van voormalig ECB-chef Mario Draghi uit 2012 om "alles te doen wat nodig is om de euro te redden".

"De markt zou deze keer sceptischer kunnen zijn," schreef Steve Barrow van Standard Bank op maandag, en voegde eraan toe dat de euro/dollar onder pariteit lijkt te komen.

Gerelateerde kolommen:

- Hedgefondsen meest voorzichtig op dollar in 2 maanden (4 juli)

- Ondersteboven wereld van "omgekeerde valutaoorlogen" is echt (22 juni)

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).