De redenen voor de daling van de referentie-indexen met 15-20% dit jaar zijn welbekend - stijgende rentevoeten om de post-pandemische inflatie te beteugelen, die nog is aangewakkerd door een energie- en voedselprijsschok in Oekraïne, die ook de inkomens van de gezinnen en de marges van de bedrijven heeft getroffen.

Voeg daarbij de grotere geopolitieke risico's in het algemeen, China's groei-ondermijnende "nul-COVID"-afsluitingen, de aanhoudende problemen met de toeleveringsketen en de chipschaarste - en de lucht wordt nog donkerder. En hoewel een noordelijke zomer de onmiddellijke energiedruk zou kunnen verlichten, is er in Europa weinig duidelijkheid over wat er de komende winter gebeurt als de Russische gasleveranties worden afgesneden.

Het is dan ook geen grote verrassing dat economen waarschuwen voor een komende wereldwijde recessie, zelfs nu vele delen van de wereld juist op de top van een post-pandemische heropeningsgolf leken te surfen.

Het belangrijkste beleidsdebat hangt af van de vraag of de Amerikaanse Federal Reserve en andere centrale banken het nodig zullen vinden hun monetaire beleid aan te scherpen tot "restrictief" gebied dat de economieën opzettelijk afremt om de inflatie weer naar beneden te slepen - of dat de groei zal doorrollen voordat zij zelfs maar hoeven te overwegen om boven de zogenaamde "neutrale" tarieven uit te komen, die vanaf hier nog 150 basispunten hoger liggen.

Hoe dan ook, het is geen geweldig beeld van de komende activiteit.

Deze week nog vreesde de voorzitter van de Wereldbank, David Malpass, het ergste voor de wereldproductie. "Het is op dit ogenblik moeilijk te zien hoe we een recessie kunnen vermijden," zei hij op woensdag.

Het Institute for International Finance in Washington halveerde zijn wereldgroeiprognose tot slechts 2,3% voor dit jaar en zei dat "het risico van een wereldwijde recessie groot is".

Handelsbanken zoals Deutsche Bank en Wells Fargo voorspellen nu een Amerikaanse recessie op een bepaald moment in de komende 12-18 maanden, terwijl veel huizen Europa daar nog dit jaar zien.

De verrassingen van de economische gegevens worden zuur, waarbij de Amerikaanse en Chinese indexen weer omslaan en nu negatiever zijn dan zij geweest zijn toen de Omicron-variant zes maanden geleden voor het eerst toesloeg. En deze keer met wereldolieprijzen die 50% hoger liggen dan in de herfst van vorig jaar en met een rente op 10-jaars dollarleningen die meer dan twee keer zo hoog ligt als in november.

En de Amerikaanse huizenmarkten beginnen te kraken onder het gewicht van de stijgende hypotheekrente en de verschroeiende materiaalkosten.

Op vele niveaus is de buitenproportionele daling van de aandelenkoersen dus meer dan gegrond - de vraag is alleen of het genoeg is.

Grafiek: Econ Surprise Indexes worden weer negatief - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjdergpe/One.PNG

Grafiek: Voorwaartse PE-waarderingen van wereldaandelen - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykobdgvg/Four.PNG

NOG EEN STAPJE LAGER?

Nu de rentegevoelige technologie-aandelen het zwaarst getroffen zijn en de Nasdaq index 25% lager staat dan vorig jaar, is de verleiding groot om te denken dat er al veel aan boord is.

Standaardwaarderingen, die de koersen zien als een ratio van de verwachte winst over 12 maanden, laten in de Verenigde Staten en Europa sinds januari dalingen van 25-30% zien en zouden typisch een koopje of twee kunnen suggereren.

Het probleem is dat de winstverwachtingen voor de komende 12 maanden of het hele jaar 2023 nog niet of nauwelijks naar beneden zijn bijgesteld, ondanks de somberder vooruitzichten van veel technologie-, digitale en abonnementsbedrijven en bedrijven die blootgesteld zijn aan China en chipschaarste - of zelfs energierantsoenering in Europa.

En hoewel de duurste waarderingen van Wall St sinds de dot.com zeepbel van 20 jaar geleden zijn gedaald, liggen ze nog steeds boven de gemiddelden van de afgelopen 30 jaar en zijn ze pas terug op het punt waar ze aan de vooravond van de pandemie lagen. In Europa is het beeld iets beter, maar niet veel.

Maar onaangedane winstverwachtingen zijn misschien wel het meest verontrustende aspect van de huidige waarderingen.

Na alle schokken en rentestijgingen sinds januari zijn de geaggregeerde prognoses voor de winstgroei over het hele jaar voor de S&P500 zelfs met meer dan een procentpunt gestegen, en de prognoses voor 2023 zijn nauwelijks gedaald tot net onder de 10%.

Velen vrezen dat hier een heel zware schoen staat te wachten om te vallen als de recessievrees bewaarheid wordt. En als de winstverwachtingen in de komende maanden en tijdens het winstseizoen voor het tweede kwartaal lager worden bijgesteld, worden aandelen dan gewoon weer duurder of moeten de koersen verder worden verdisconteerd?

"De vraag is: zal de aandelenmarkt doorgaan met het verdisconteren van de winstverlagingen die wij denken dat er aan zitten te komen, of zal zij van bedrijven eisen dat zij formeel de guidance verlagen?" mijmerden de strategen van Morgan Stanley deze maand, eraan toevoegend dat "bear market rallies" waarschijnlijk zijn, maar dat een nieuwe 15-20% poot lager voor de S&P500 dan waarschijnlijk is.

Dat is echter nog steeds een minderheidsstandpunt.

Het team van JPMorgan houdt nog steeds vol dat de "risk-reward" positief is voor aandelen op de middellange termijn, en wijst op een bodem in China, een draai van de Fed in de richting van een ongebreidelde verkrapping en een piekende dollar als redenen om te denken dat het ergste voor de markten voorbij is.

En hoewel veel vermogensbeheerders - zoals Blackrock deze week - lijken te denken dat de fabelachtige "zachte landing" uiteindelijk nog steeds mogelijk is, willen zij graag neutraal blijven ten aanzien van aandelen terwijl het uitspeelt.

Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer van DWS, blijft optimistisch over aandelen, ondanks de schokkende start van dit jaar.

Maar hij voegt er een vrij elementaire ontsnappingsclausule aan toe -- "de voorwaarde dat de risico's niet escaleren - geen recessie in de Verenigde Staten en Europa - en dat de Amerikaanse centrale bank erin slaagt de inflatie binnen de perken te houden zonder de economische groei al te zeer af te remmen."

Dat kan nog een zenuwachtig wachten worden.

Grafiek: Winstverwachtingen voor 2022 en 2023 in Europa en de VS - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egvbkwqakpq/Three.PNG

Grafiek: Toekomstige PE's voor de VS en Europa - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbpgndzoqvq/Two.PNG

De auteur is editor-at-large voor financiën en markten bij Reuters News. Alle hier geuite meningen zijn de zijne