Een ommekeer van de sprong van bijna 30% in de hoofdindex van de dollar, van het post-pandemische dieptepunt van begin 2021 tot de piek van 20 jaar in september, leek altijd een zekerheid zodra de markten de piek van de rentetarieven van de Federal Reserve aan de horizon zagen verschijnen.

Nu lijkt een verwoede verkrappingscampagne van de Fed, die de dollar de hoogte injoeg, bijna ten einde, temidden van aanwijzingen voor gestage desinflatie. Futures zien nog een paar bescheiden renteverhogingen en een 'eindrente' ergens halverwege het jaar net onder de 5%, gevolgd door ongeveer een half punt verlaging in de tweede helft.

Op zichzelf beschouwd zou dat de afgelopen drie maanden meer dan 10% van de dollar hebben afgehaald.

Maar het is veel meer dan een Fed-verhaal. Overal ter wereld staan de sterren tegen de dollar gericht.

De dramatische valuta-interventie van Japan in oktober stabiliseerde de op dat moment kelderende yen, maar culmineerde vorige maand in de eerste geleidelijke stap van de Bank of Japan om af te stappen van haar ultraliberale monetaire beleid. De yen is nu in iets meer dan twee maanden bijna 20% hersteld en de beleidswijziging van december zal waarschijnlijk geen eenmalige gebeurtenis zijn.

Toen de Europese Centrale Bank eind vorig jaar soepeler werd in het licht van de dubbelcijferige inflatie in de eurozone, veerde de euro ook sterk op. Sindsdien is de koers versneld tot een winst over drie maanden van ongeveer 14%, doordat een uitzonderlijk warme winter en een hoge aardgasopslag de torenhoge Europese gasprijzen hebben gehalveerd.

En na ongekende protesten van de bevolking heeft China vorige maand plotseling zijn draconische en economisch schadelijke "zero COVID"-beleid opgegeven - met het vooruitzicht van een sterke opleving van de Chinese vraag dit jaar, waardoor de yuan al zo'n 10% boven het dieptepunt van vorig jaar uitkomt.

Hoewel de consensusprognoses aan het begin van het jaar voorzichtig leken over de omvang van verdere bewegingen, dwingt de constellatie van recente gebeurtenissen veel mondiale banken om hun visie op de dollar voor dit jaar te herzien.

Deze week nog zei het team van Morgan Stanley dat het zijn bearishness ten aanzien van de dollar zou verdubbelen en de prognoses verder zou verlagen, waardoor de DXY 6% lager zou komen te liggen dan voorheen en de euro/dollar zou oplopen tot 1,15 versus 1,08 daarvoor.

"Macrokrachten die ooit de zwakte van de dollar in toom hielden, versterken deze nu", zeiden ze. "De wereldwijde groei vertoont tekenen van opleving, de macro- en inflatieonzekerheid neemt af en de dollar verliest snel zijn carry-voordeel."

HSBC verwacht ook dat de euro dit jaar nog 6% zal stijgen en verlaagde vorige week haar prognose voor de dollar/yen aan het einde van het jaar naar 120 van 130 eerder. "De lagere correctie van de dollar heeft ruimte om te lopen." (Grafiek: DXY halveert winst, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpobrzmxvd/Four.PNG) (Grafiek: Amerikaanse importprijsinflatie en de dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwywbeovw/Three.PNG) (Grafiek: Reële rendementen, inflatie en de dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdvzqwbyepw/Two.PNG)

MINDER DRUK

In hoeverre beleggers al voorbereid zijn op deze aanhoudende glijbaan is minder duidelijk.

Uit wekelijkse CFTC-gegevens blijkt dat speculatieve fondsen sinds november over het geheel genomen short zijn gegaan in dollars, nadat ze in de voorgaande 10 maanden een netto longpositie hadden ingenomen.

Maar enigszins vreemd genoeg, gezien de recente bewegingen, identificeerden wereldwijde fondsbeheerders die deze week door Bank of America werden ondervraagd, voor de zevende achtereenvolgende maand nog steeds 'long U.S. dollar' als de 'meest drukke handel' op de wereldmarkten - zij het minder dan in voorgaande maanden.

Netto 65% van de respondenten van hun maandelijkse beleggersenquête zag de dollar nog steeds als overgewaardeerd.

En als u geneigd bent naar grafieken en technische trends te kijken voor een aanwijzing, zijn de vooruitzichten niet beter. Een zogenaamde 'death cross' - waarbij het kortetermijn 50-daags voortschrijdend gemiddelde onder het 200-daags equivalent valt - deed zich vorige week voor op de DXY-grafiek en duidt doorgaans op verdere scherpe verliezen.

En toch zaaien scherpe valutabewegingen vaak de zaden van hun eigen herstel.

Vorige week gaf een glimp van hoe dat kan.

De jaarlijkse inflatie van de Amerikaanse importprijzen versnelde vorige maand onverwacht opnieuw na acht maanden van daling, nog verergerd door de daling van de dollar aan het eind van het jaar en een aanwijzing dat de strijd van de Fed tegen de inflatie nog lang niet is gewonnen als de verliezen van de greenback zich vanaf hier verder uitbreiden.

De terugslag van de Fed heeft altijd de macht om de heersende dollarbewegingen af te remmen - maar de keerzijde van de sterkte van de dollar in het buitenland zou nog krachtiger kunnen zijn nu de Europese economieën en Japan te maken krijgen met volatiliteit van in dollars geprijsde energie en grondstoffen.

De stijging van de dollar vorig jaar overdreef de ingevoerde energieprijsschok en de inflatiepiek voor Europa en Japan en dreigde ook een vicieuze cirkel te worden doordat de buitensporige energiekostenspiraal de handelstekorten in beide regio's deed oplopen.

Een sterke omslag van de dollar dit jaar zou vermoedelijk het tegenovergestelde effect hebben, zelfs in de marge, en mogelijk de noodzaak verminderen voor het soort agressieve monetaire verstrakking waarvoor de ECB en de B.O.J. nu zijn geprijsd.

Dergelijke cirkelredeneringen werken in werkelijkheid zelden zo netjes uit - maar het herinnert ons eraan dat extreme valutabewegingen zichzelf vaak kunnen reguleren. (Grafiek: CFTC-gegevens over netto short dollarposities, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnbznempl/One.PNG) (Grafiek: BofA-grafiek over de visie van fondsbeheerders op de dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akveqaxzkvr/Five.PNG)

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.