De waarde van uitgeleende Duitse staatsobligaties steeg op 18 januari tot 111,1 miljard euro (121 miljard dollar), volgens gegevens van S&P Global Market Intelligence, het hoogste niveau sinds december 2015.
Wanneer beleggers zoals hedgefondsen een obligatie willen "shorten", lenen ze die van een makelaar en verkopen ze die, met de bedoeling die later voor minder terug te kopen en het verschil in eigen zak te steken. De waarde van geleende obligaties wordt daarom gezien als een indicatie voor short selling.
Volgens analisten spelen er waarschijnlijk technische factoren mee. Zo worden Duitse obligaties gewoonlijk geleend om risico's af te dekken of om toegang te krijgen tot hoogwaardige activa.
Toch zijn veel beleggers op hun hoede na een recente stijging van de Duitse obligatiekoersen. Gareth Hill, senior fondsbeheerder bij Royal London Asset Management, zei dat hij wedt op langer lopende Europese staatsobligaties in het algemeen, inclusief die van Duitsland. Hij noemde de leenplannen van Duitsland als belangrijkste reden.
"Er komt veel meer aanbod en de centrale banken gaan minder kopen", aldus Hill. Hij zei dat de emissies tot nu toe dit jaar gemakkelijk door de markt zijn geabsorbeerd, maar "er moet iets gebeuren".
Duitsland zei eind vorig jaar dat het voor 2023 een recorduitgifte van ongeveer 540 miljard euro had gepland, grotendeels om de energiecrisis aan te pakken. Dat was meer dan de 450 miljard euro in 2022.
De verhoging komt net op het moment dat de ECB voorbereidingen treft om haar steun aan de obligatiemarkt af te bouwen. Zij zal haar obligatiebezit vanaf maart geleidelijk verminderen, in een proces dat bekend staat als kwantitatieve verkrapping of QT, door de obligaties te laten aflopen zonder het geld opnieuw te investeren.
Het rendement op de Duitse benchmarkobligatie op 10 jaar is gedaald van het hoogste punt in 11 jaar van 2,569% rond de jaarwisseling tot ongeveer 2,25%. Rendementen bewegen omgekeerd evenredig met prijzen.
"Ik wacht op een nieuwe piek, zoals in december, rond de 2,5%," zei Mauro Valle, hoofd vastrentende waarden bij het Italiaanse Generali Investments Partners, die tegen Duitse obligaties is gepositioneerd.
Valle zei dat de sterker dan verwachte groei in Europa de druk op de ECB houdt om de rente te blijven verhogen. Een hogere rente leidt ertoe dat beleggers een hoger rendement op obligaties eisen, waardoor de rendementen stijgen en de prijzen dalen.
ECB-functionarissen, waaronder president Christine Lagarde, hebben de afgelopen twee weken een harde toon aangeslagen ten aanzien van de inflatie en gezegd dat de rente nog veel verder moet stijgen.
De ECB heeft de leenkosten sinds juli al met 250 basispunten verhoogd en handelaren verwachten deze week nog een verhoging met 50 basispunten.
OBLIGATIES ZIJN TERUG
Kaspar Hense, senior portefeuillebeheerder bij RBC BlueBay Asset Management, zei dat veel van het lenen van Duitse obligaties waarschijnlijk te maken heeft met portefeuillebeheer.
"De markt zit altijd short op Duitsland, omdat ze Duitsland als hedge gebruikt", zei hij.
Hense zei dat veel obligatiebeleggers het risico dat een stijging van de rente hun portefeuille zal schaden, proberen te beperken door short te gaan in Duitse obligaties, die tot de goedkoopste behoren om in handen te krijgen.
Banken hebben echter ook de neiging om obligaties te lenen, zodat zij rond de verslagperiodes meer hoogwaardige, liquide activa op hun balans hebben, aldus Matt Chessum, directeur Securities Finance bij S&P Global Market Intelligence.
Beleggers stappen weer in de obligatiemarkt nadat de rendementen in 2022 sterk stegen, toen de centrale banken de rente verhoogden om de inflatie te beteugelen, waardoor het rendement aantrekkelijker werd. Het Duitse rendement op 10 jaar begon vorig jaar op -0,2%, maar is sindsdien met ongeveer 240 basispunten gestegen.
Jim Neumann, chief investment officer bij beleggingsadviseurs Sussex Partners, zei dat hij zijn klanten aanmoedigt om hun geld toe te wijzen aan hedgefondsen die zowel long- als shortposities innemen op staatsobligaties, "om te profiteren van de kansen die voortvloeien uit de verschillende bewegingen van de centrale banken".
Cosimo Marasciulo, fondsbeheerder bij Amundi, zei dat er "een gelegenheid is om op dit thema in te spelen" door in te zetten op schulden van de eurozone.
Hij zei dat een vertraging in de Verenigde Staten uiteindelijk de economie van de eurozone zou moeten inhalen, waardoor de ECB mogelijk haar renteverhogingen zou moeten opschorten of zelfs verlagen.
Shortposities van beleggers hebben waarschijnlijk bijgedragen aan de recente volatiliteit op de obligatiemarkten, aldus Pooja Kumra, Europees strateeg voor rentetarieven bij de Canadese bank TD.
Kumra zei dat short covering, waarbij beleggers obligaties moeten terugkopen om hun posities te sluiten, de recente rally in Duitse obligaties waarschijnlijk heeft versterkt.
"Wanneer de positionering extreem is, zorgt dat voor volatiliteit", zei ze.
($1 = 0,9181 euro)
