Piekrente kan lager uitvallen dan verwacht nu groeivertraging dreigt

Verslechterende economische gegevens kunnen de centrale banken ertoe dwingen met hun ogen te knipperen en een minder agressieve houding aan te nemen ten aanzien van renteverhogingen, zo gokken de geldmarkten, die de verwachtingen over de piek van de Amerikaanse en Britse rente geleidelijk hebben teruggeschroefd.

Het equivalent van een renteverhoging met een half procentpunt van de Federal Reserve is de afgelopen drie weken weggeprijsd, waardoor de piek van de rente in juni aanstaande op 3% komt te liggen.

Dat betekent een cumulatieve renteverhoging in de VS van 210 basispunten deze cyclus, tegen 255 basispunten begin mei, volgens de Fed Fund futures die de verwachtingen over toekomstige rentestappen weergeven.

Ook in Groot-Brittannië dwingen recessiesignalen, ondanks de verwachting van 10% inflatie dit jaar, tot een verschuiving, met 120 basispunten aan renteverhogingen tot juni 2023, tegen 165 basispunten begin mei. Dat zou de rente op ongeveer 2,4% brengen.

Grafiek: RATE BETS - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxowkbxvx/Rate%20%20bets.JPG

"Wat de markt nu doet is zich minder richten op de inflatie en meer op het risico van een recessie, daarom zien wij deze herprijzing," zei Flavio Carpenzano, beleggingsdirecteur bij Capital Group.

"De markten geloven ook in de zogenaamde Fed put, dat wanneer wij strengere financiële voorwaarden krijgen en de aandelenmarkten met 20% dalen, de Fed zal ingrijpen."

Hij verwees naar de lang gekoesterde overtuiging dat de centrale bank van de V.S. de dalende aandelenmarkten zal tegenhouden door de rentetarieven niet al te streng aan te scherpen.

De aandelenkoersen op de wereldmarkten zijn deze week inderdaad gestegen doordat de geldmarkten hun koersen hebben bijgesteld, waardoor een daling van zeven weken werd doorbroken. Maar Carpenzano gelooft niet dat de Fed haar houding kan versoepelen, aangezien de inflatie vier keer zo hoog is als het streefpercentage.

"Als de inflatie van maand tot maand hoger is dan 0,5%, zal de Fed zich nogal havikachtig moeten opstellen," zei hij.

Het juist voorspellen van een draaiing van de Fed is de heilige graal voor de financiële markten, aangezien de wereldaandelen triljoenen dollars in waarde hebben verloren sinds de Verenigde Staten en andere ontwikkelde economieën een begin hebben gemaakt met het verkrappen van het beleid.

De terugval van de geldmarkt is misschien niet verwonderlijk, gezien de vertragende Amerikaanse huizenmarkten en een reeks zwakke gegevens die de Economic Surprise Index van Citi naar een van de sterkste dalingen van vier weken in de afgelopen 20 jaar hebben gestuwd.

De belangrijke prijsindex van de consumptieve bestedingen (PCE), die in maart nog met 0,9% was gestegen, is vorige maand met slechts 0,2% gestegen, wat erop kan wijzen dat de inflatie haar hoogtepunt heeft bereikt.

Grafiek: CESI USD - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqkgobqvx/CESI%20USD.JPG

Goldman Sachs acht de kans op een Amerikaanse recessie in de komende twee jaar nu 35%, maar verwacht dat de dividenden in elk geval zullen dalen -- een gebeurtenis die buiten een recessie nog nooit is voorgekomen. Sommige Fed-functionarissen, zoals Raphael Bostic, hebben aangedrongen op voorzichtigheid bij het verkrappen van het beleid.

Laura Cooper, een senior beleggingsstrateeg bij Blackrock, voorspelt "een dovish tilt" van de Fed tegen het eind van het jaar, als "beleidsmakers meer afhankelijk worden van gegevens dan de twee renteverhogingen van 50 basispunten die de markt tijdens de komende twee vergaderingen heeft ingeprijsd."

Thomas Costerg, senior econoom bij Pictet Wealth, verwacht dat de Fed zal pauzeren na twee renteverhogingen van 50 basispunten, waarbij hij opmerkt dat de financiële voorwaarden in de VS al op het krapste punt in twee jaar staan.

"Je zou eigenlijk kunnen stellen dat 75% van het werk al gedaan is," zei Costerg, eraan toevoegend dat een groei van het Amerikaanse BBP van minder dan 2% -- die hij tegen het eind van het jaar verwacht -- gewoonlijk desinflatoir is.

In Groot-Brittannië, waar een recessie waarschijnlijker is, zal het voor de Bank of England moeilijker zijn zich terug te trekken.

Een overheidsuitgavenpakket van 15 miljard dat deze week werd aangekondigd betekent dat "de BoE de rente zal moeten verhogen tot in het krimpende gebied," schreef Goldman, die tot februari 2023 achtereenvolgens 25 basispunten aan renteverhogingen voorspelde, waardoor de eindrente op 2,5% zou uitkomen.

Voor de Europese Centrale Bank ten slotte zijn de verwachtingen voor een verkrappende renteverhoging opgelopen, met een verwachte stijging van 160 basispunten in het komende jaar, tegen 123 basispunten begin mei. ECB-baas Christine Lagarde heeft laten weten dat de rente, die momenteel -0,5% bedraagt, in september op 0% of hoger zal staan.

"De ECB zal dit aangrijpen om van de negatieve rentetarieven af te komen, en het is onwaarschijnlijk dat een eventuele draai van de Fed daar verandering in zal brengen," voegde Costerg van Pictet eraan toe.