Hoewel er goede redenen zijn om te juichen over de enorme veerkracht van de grootste economie ter wereld, betekent de centrale rol van de dollar en de Amerikaanse benchmarks voor schatkistleningen dat een voortdurende afwijking van de VS van de rest financiële onrust in het vooruitzicht stelt.
Nu de groei in het eerste kwartaal van de VS in de buurt van 3% komt, de detailhandelsverkopen in maart nog steeds flink stijgen en de inflatie en inflatieverwachtingen boven de 3% blijven, zal het voor de Federal Reserve moeilijk worden om de rente dit jaar nog te verlagen, zelfs als collega's in andere grote economieën zich onder druk gezet voelen om snel te versoepelen.
Na een reeks soortgelijke geluiden van zijn collega's in de afgelopen week, zette Fed-voorzitter Jerome Powell dinsdag laat de toon door te klagen over het gebrek aan vooruitgang op het gebied van desinflatie terwijl de Amerikaanse economie sterk blijft en zei dat het restrictieve beleid meer tijd nodig heeft om te werken.
Terwijl het Internationaal Monetair Fonds in de afgelopen zes maanden zijn wereldwijde groeiprognose voor 2024 met 0,3 procentpunt heeft opgeschroefd naar 3,2%, heeft het in dezelfde periode zijn Amerikaanse groeiprognose drastisch verhoogd met 1,2 punten naar 2,7%. De vooruitzichten voor de rest van de G7 zijn in die periode naar beneden bijgesteld en zelfs de groeiprognose voor de opkomende markten in het algemeen werd slechts met 0,2 punt verhoogd.
Voeg daarbij de ongerustheid onder beleggers over de toegenomen spanningen in het Midden-Oosten en de onzekerheid over de Amerikaanse verkiezingen over iets meer dan zes maanden, en u hebt een potentiële tondeldoos op de markten.
Nu de lang veronderstelde daling van de dollar door renteverlagingen van de Fed terzijde is geschoven en de belangrijkste verhandelde index van de greenback naar de hoogste stand van 2024 is gestegen, zijn de voorheen rustige graadmeters voor de impliciete volatiliteit van valuta's deze week weer opgedoken.
De CVIX-index sprong vorige maand van een dieptepunt in twee jaar naar het hoogste niveau in twee maanden deze week, toen de calculus van de Fed verschoof, de Europese Centrale Bank leek te verdubbelen in verband met een renteverlaging in juni en de Japanse yen kelderde naar een dieptepunt in 34 jaar - wat de concurrentiedruk in de Aziatische exportlanden aanwakkerde.
De druk op China om weer op de export te gaan leunen, omdat het herstel van de binnenlandse vraag nog steeds gehinderd wordt door een aanhoudende vastgoedcrisis, heeft ook scheuren in de yuan veroorzaakt.
De obligatiemarkten hebben al te maken gehad met een verhoogde volatiliteit sinds de inflatie- en rentepieken van 2022. Maar de hoop op een terugkeer naar meer "normale" schommelingen op de markt voor schatkistpapier is ook de bodem ingeslagen door de heroverweging van de VS en de Fed.
De MOVE-index van de impliciete volatiliteit van schatkistpapier was vorige maand nog gedaald tot zijn langetermijngemiddelde - minder dan de helft van de niveaus die vorig jaar tijdens de bankstoringen werden gezien. Maar ook deze index is deze maand met een derde gestegen en bereikte het hoogste niveau sinds begin dit jaar.
Een reeks missers bij de inflatie van de Amerikaanse consumentenprijzen sinds de jaarwisseling en de verschuiving in de retoriek van de Fed hebben de 10-jaars rente op schatkistpapier voor het eerst sinds de uitbarsting van oktober vorig jaar weer naar 4,70% doen stijgen.
De inflatieverwachtingen op de lange termijnmarkt, die worden weergegeven door de inflatieswap met een looptijd van 5 jaar, zijn met een kwart procentpunt gestegen naar de hoogste stand van 2,75% in bijna zes maanden - ver boven de doelstelling van 2% van de Fed.
Zogenaamde obligaties met een lange looptijd zijn gehavend en exchange trade fondsen die 20- en 30-jaars Treasuries volgen, staan nu meer dan 10% lager voor het afgelopen jaar - na een verlies van maar liefst bijna 40% in iets meer dan twee jaar.
OBLIGATIES GENEPT
En de omvang van de terugtrekking uit obligaties werd duidelijk in de laatste wereldwijde enquête onder fondsbeheerders van Bank of America.
De enquête toonde een enorme daling van 20 procentpunten in de totale allocatie aan obligaties deze maand - de grootste maandelijkse daling sinds 2003, waardoor vermogensbeheerders een netto onderwogen positie van 14% lieten optekenen. Het aandeel van de fondsen dat verwacht dat de obligatierente de komende 12 maanden zal dalen, is sinds het begin van het jaar bijna gehalveerd tot slechts 38%.
Ondanks de meer lankmoedige houding ten opzichte van de rente van centrale banken in Europa en elders - te midden van zwakkere groei- en inflatiecijfers aldaar - heeft de opleving van de rente op staatsobligaties overal in haar slipstream de rente op staatsobligaties omhoog getrokken.
Het grote aandeel van Treasuries in wereldwijde obligatieportefeuilles is hier op zijn minst gedeeltelijk debet aan.
Maar nu alle obligatiemarkten hun prijzen opnieuw bepalen om de afwezigheid van een wereldwijde recessie op de middellange termijn te weerspiegelen - en de laatste voorspellingen van het IMF van dinsdag wezen op een bescheiden wereldwijde groei van 3% of meer tot aan 2029 - wordt alle langlopende schuld gedwongen om een nieuw niveau te vinden.
Hoewel de meer speculatieve koersen van bedrijfsobligaties van het type "junk" ook zijn geraakt, betekent de afwezigheid van een rode vlag voor een recessie dat de leenpremie op Amerikaanse junkobligaties ten opzichte van schatkistpapier het kleinst blijft in twee jaar.
Maar voor zich ontwikkelende economieën die veel in dollars lenen, betekent de combinatie van stijgende rente op schatkistpapier en de hernieuwde kracht van de dollar opnieuw problemen.
Voor de dure aandelenmarkten, die per saldo zouden moeten profiteren van de opgepompte groeivooruitzichten, eist de turbulente rentewereld zijn tol.
Voeg daarbij de onrustige politieke achtergronden en het vooruitzicht van weken of maanden van nerveuze weekenden rond de Israëlisch-Iraanse impasse, en de "risk-off" stemming heeft ook daar volatiliteit aangewakkerd.
De "angstindex" van de impliciete volatiliteit van de S&P 500 bleef laag tijdens een uitstekend eerste kwartaal voor Amerikaanse aandelen - maar deze is deze week ook weer wakker geworden en bereikte het hoogste niveau in meer dan vijf maanden. De index bereikte zijn 35-jarig gemiddelde net onder de 20 en eindigde de week op twee na in alle weken sinds het regionale bankconflict van vorig jaar - en die twee weken waren tijdens de obligatieruzies van oktober.
Volatiliteit ontkurkt over de hele wereld? Het kan een zeer hobbelige rit worden voor beleggers tijdens de zomer.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
