Activision is de grootste Amerikaanse uitgever van games en staat bekend om wereldberoemde games als Call of Duty en World of Warcraft. Microsoft bood 95 dollar per aandeel om het bedrijf over te nemen, wat een premie vertegenwoordigt van 25 % ten opzichte van de actuele koers van het aandeel. 

Meteen na de aankondiging trok deze gigantische operatie de aandacht van de mededingingsautoriteiten in de Verenigde Staten, Europa en het Verenigd Koninkrijk. De gefuseerde entiteit zou namelijk bijna twee derde controleren van de markt voor games die in de cloud worden gespeeld. 

Om rivalen en toezichthouders gerust te stellen, deed Microsoft alvast een aantal concessies. Onder druk van Sony zegde het Amerikaanse concern toe om Call of Duty minstens 10 jaar toegankelijk te houden op de Playstation. Voor de Japanse groep is dat een opluchting, aangezien haar consoles veel van hun succes te danken hebben aan de beroemde shooter. Deze toegevingen zullen mogelijk niet volstaan voor de autoriteiten, en met name de CMA. Dat is de Competition and Markets Authority, de Britse mededingingsautoriteit, die in ruil voor een goedkeuring van de fusie een verkoop wil zien van Call of Duty.

Bij Activision maken ze zich geen zorgen. Het management is ervan overtuigd dat een succesvolle overname mogelijk is zonder verkoop van bedrijfsactiva. Microsoft hoopt de bezwaren van de autoriteiten te overwinnen met een enorm juridisch arsenaal.

Balanspositie van Activision Blizzard

Laten we even het nieuws laten voor wat het is en ons concentreren op de fundamenten van het bedrijf. Als de overname voor 18 april 2023 definitief wordt geblokkeerd, moet Microsoft Activision een boete van 2,5 miljard dollar betalen. Als de blokkering na deze datum plaatsvindt, zal de compensatie 3 miljard dollar bedragen. Dat is ongeveer anderhalf jaar winst voor de bedenker van World of Warcraft. 

In de afgelopen vijf boekjaren genereerde Activision een gemiddelde (zeer stabiele) omzet van 7,7 miljard dollar en een gemiddelde vrije kasstroom (free cashflow) van 2,2 dollar per aandeel, rekening houdend met bezoldigingen in de vorm van aandelenopties.

Met een aandeelkoers die momenteel rond 75 dollar schommelt, hebben we hier dus een veelvoud van 34 keer de winst. Dat is een conservatieve raming die rekening houdt met de verloning met aandelen. In het geval waarin Microsoft de boete moet betalen, levert dat een betaling op tussen 3,1 en 3,8 dollar per aandeel, wat actueel een gecorrigeerd waarderingsveelvoud zou geven van ongeveer 32 keer de winst.

Evolutie van de richtkoers over 18 maanden

Hoewel het succes van de uitgever van games niet betwist kan worden, moeten wij opmerken dat het bedrijf al vijf jaar niet meer groeit en dat de verkoop, die sterk afhankelijk is van Call of Duty, tussen 2021 en 2022 zelfs met 1,2 miljard dollar is gedaald. Als de toezichthouders zich tegen de fusie van de twee groepen zouden verzetten, zou de marktkapitalisatie van Activision Blizzard allicht sterk worden afgewaardeerd. Wie belegt in deze uitgever, gokt dus op een geslaagde overname door Microsoft. Tenzij je weet wat de regulatoren van plan zijn, is dat best wel een riskante gok.