APPLE INC. Het aantal rode vlaggen dat Amerikaanse bedrijven voor de winstvooruitzichten hebben opgeworpen, wijst erop dat Wall Street deze winter met ijzige tegenwind te maken krijgt, nu de stijgende financieringskosten en hypotheekrente de huishoudens treffen en de ongebreidelde dollar de overzeese winsten drukt.
De prognoses voor de groei van de bedrijfswinsten zijn onlangs gedaald, maar er is nog meer te doen. Zodra dit volledig in de aandelenkoersen is verdisconteerd, zou de huidige opleving van de S&P 500 wel eens niet meer dan een klassieke bear market rally kunnen blijken te zijn.
De prognoses voor de winstgroei van de S&P 500 over een heel jaar zijn verlaagd tot 4,5% in totaal, tegen meer dan 11% drie maanden geleden. De IBES-gewogen raming van de winstgroei over 12 maanden is gedaald tot een dieptepunt van 7,2% in 2022, tegen bijna 10% in de zomer.
Maar deze cijfers beginnen nu pas echt te dalen en zullen de komende maanden waarschijnlijk verder dalen, waardoor de weg wordt vrijgemaakt voor een winstrecessie. Dit zal de plaats innemen van de agressieve renteverhogingscampagne van de Fed als belangrijkste marktmotor.
"Ik geloof niet dat de neerwaartse herzieningen al klaar zijn. Er is nog een lange weg te gaan, en dat wordt de volgende neerwaartse stap voor aandelen", denkt Ryan Nauman, marktstrateeg bij Zephyr.
Op het hoogtepunt van de markt in januari bedroeg de 12-maands forward koers-winstverhouding van de S&P 500 meer dan 21,0. Hij ligt nu net onder 16,0. Hij ligt nu net onder de 16,0, maar dat is nog steeds slechts rond het langetermijngemiddelde.
Het probleem voor beleggers is dat een winstdaling op zichzelf de PE-ratio mechanisch opdrijft, waardoor aandelen duurder worden. Dit suggereert dat de prijscomponent moet dalen om de multiple te verlagen en aandelen aantrekkelijker te maken voor kopers.
De winst van de S&P 500-index bedraagt momenteel ongeveer $ 235. Analisten van Citi verwachten dat dit zal dalen tot $221 eind dit jaar en $215 volgend jaar, of zelfs lager als de recessie hard toeslaat.
De eerste schokken kwamen in juli toen Walmart een winstwaarschuwing gaf. Sindsdien trok FedEx zijn winstverwachtingen in, waarschuwde Nike voor margedruk door hoge voorraden, zei Apple dat het de productie van de iPhone 14 niet zal opvoeren wegens de zwakke vraag en verlaagde Hasbro dinsdag zijn omzetverwachtingen.
De rode draad naar het winkelpiekseizoen met de feestdagen Thanksgiving en Kerstmis is dat de consumentenbestedingen waarschijnlijk lager zullen uitvallen dan bedrijven hadden gehoopt.
Uit onderzoek van S&P Global Market Intelligence blijkt dat de sector 'discretionaire consumentenproducten', die zeer gevoelig is voor de economische cyclus, de meest riskante op Wall Street aan het worden is.
In deze sector is het aantal bedrijven dat dit jaar de bedrijfsverwachtingen verlaagt het sterkst gestegen. Het aantal bedrijven dat dit in het derde kwartaal deed, is meer dan verdubbeld ten opzichte van het tweede kwartaal en was 10 keer hoger dan in het eerste kwartaal.
DE HANDDOEK IN DE RING GOOIEN?
De Amerikaanse consumenten staan voor steeds meer en ernstigere uitdagingen.
De hypotheekrente heeft de 7% bereikt, de hoogste sinds 2008 en een zware klap voor starters en huiseigenaren die overstappen op nieuwe tarieven. Het omgekeerde welvaartseffect begint al te spelen nu de activiteit op de huizenmarkt vertraagt.
De inflatie neemt af, maar blijft hardnekkig en de loonstijging is hoger dan gemiddeld. Het beschikbare inkomen van werknemers staat onder druk, net nu de arbeidsmarkt barsten begint te vertonen.
Bovendien is de stijging van de dollar slecht nieuws voor de winsten van Amerikaanse bedrijven. Ongeveer een derde van de omzet van S&P 500-bedrijven vindt plaats in het buitenland, en de dollar is dit jaar tot nu toe met 16% gestegen, op weg naar de grootste jaarlijkse stijging in 50 jaar.
Mike Wilson, hoofd Amerikaanse aandelenstrategie bij Morgan Stanley, zegt dat de wisselkoers ceteris paribus een tegenwind van 10% oplevert voor de S&P 500-winst per aandeel over het vierde kwartaal.
In dit licht is het moeilijk te zien hoe de historische winstmarges van bedrijven in de periode april-juni zich in de tweede helft van het jaar zullen herhalen.
Wilson is dit jaar een van de meest bearish - en accurate - analisten op Wall Street geweest. Hij is het ermee eens dat het donkere winstbeeld dit jaar de tweede viool heeft gespeeld na de Fed, maar niet lang meer.
"Bedrijven gooien niet graag de handdoek in de ring voor toekomstige kwartalen totdat ze wel moeten. Het lijkt erop dat meer bedrijven het punt bereiken waarop ze er niet meer tegen kunnen vechten", schreven hij en zijn team maandag.
Zij wijzen op de dynamiek van de aandelen- en obligatiemarkten op de laatste dag van het derde kwartaal en op het vorige dieptepunt van de S&P 500 op 16 juni.
De forward EPS en PE ratio van de index daalden met 1% naar respectievelijk $236 en 15,2. Ondertussen stegen de nominale en reële rendementen op 10 jaar met respectievelijk meer dan 60 en 100 basispunten en daalde de risicopremie op aandelen met meer dan 50 basispunten.
Kortom, de inzinking van aandelen vanaf medio augustus werd eerder veroorzaakt door de rente dan door een belangrijke verschuiving in de winstvooruitzichten. Nu het onwaarschijnlijk is dat de impliciete eindrente van de Fed veel hoger komt te liggen dan het hoogste punt in september, rond 4,80%, zal dat vanaf nu niet meer het geval zijn.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, columnist bij Reuters).
Gerelateerde columns:
Raak gewend aan Wall Street's churn en mini-cycli (14 september)
Een 'orkaan' van wanbetalingen met dubbele cijfers (8 juni)
