Clearing, die ervoor zorgt dat een aandelen- of obligatiehandel wordt voltooid, zelfs als een van de partijen failliet gaat, creëert de enorme liquiditeitspools die nodig zijn om een belangrijk handelscentrum te verankeren.

Clearing is lange tijd een twistpunt geweest tussen Londen en Brussel, vooral nadat Groot-Brittannië door Brexit in directe concurrentie kwam te staan met financiële centra als Frankfurt en Parijs in het blok.

Mairead McGuinness, hoofd financiële diensten van de EU, heeft het beëindigen van de grote afhankelijkheid van het blok van Londen voor de clearing van eurocontracten vergeleken met het afstoten van Russisch gas door de EU, zodat Brussel "open strategische autonomie" op de kapitaalmarkten opbouwt om de financiële stabiliteit te waarborgen.

Hoewel een groot deel van de Britse financiële diensten door Brexit van de EU is afgesneden, heeft Brussel de Britse clearingbedrijven tijdelijke toegang gegeven tot 30 juni 2025, waarbij McGuinness in het verleden heeft benadrukt dat er geen verlenging zou komen.

Pogingen van Brussel om een vrijwillige verschuiving in de clearing aan te moedigen, stuitten op verzet van de banken, en het wetsontwerp vereist dat EU-marktdeelnemers een rekening hebben bij een EU-clearinginstelling, wat de meeste al hebben, voor een minimum aan transacties in een van de drie gespecificeerde contracten.

"Ik denk dat er minder weerstand is dan in het beginstadium. Men begrijpt dat dit gaat gebeuren", aldus McGuinness.

Banken die te afhankelijk zijn van buitenlandse clearinginstellingen worden geconfronteerd met kapitaalheffingen op hun posities.

Verplaatsing van de clearing houdt in dat contracten in Londen moeten worden gesloten en nieuwe geopend in de EU, een kostbare operatie die banken blootstelt aan risico's als gevolg van veranderingen in de markten.

Andere onderdelen van het wetsontwerp helpen clearinginstellingen uit de EU beter te concurreren met hun Amerikaanse collega's, die sneller goedkeuring krijgen voor nieuwe producten of veranderingen in risicomodellen. Dit zal bijdragen tot een efficiëntere markt die het aantrekkelijk maakt om de clearing vanuit Londen te verplaatsen, aldus McGuinness.

"Wij denken dat het er over het geheel genomen heel positief en heel evenwichtig uitziet, en dat het het concurrentievermogen en de robuustheid van de markt ten goede komt", aldus Rafael Plata, secretaris-generaal van EACH, die clearingbedrijven in Europa vertegenwoordigt.

CONCURRENTIENADEEL

De EU richt zich op drie contracten die veel door bedrijven worden gebruikt om zich te verzekeren tegen ongunstige bewegingen in de financieringskosten - en niet op alle clearingactiviteiten, zoals sommigen vreesden.

LCH, de clearingtak van de London Stock Exchange Group in Londen, zei dat de notioneel geregistreerde euro-renteswaps in de eerste helft van 2022 in totaal 191,3 biljoen euro bedroegen. In de EU gevestigde ondernemingen - waarop de regels van het blok van toepassing zouden zijn - namen slechts 29% of 56,3 biljoen euro van het totaal voor hun rekening, aldus de beurs.

De activiteiten zullen worden overgeheveld naar de Eurex-clearingtak van Deutsche Boerse in Frankfurt, die in oktober voor 28 biljoen euro aan notionele uitstaande rentederivaten had, een marktaandeel van ongeveer 20%, aldus Eurex.

Het tweede contract - euro credit default swaps - wordt gecleard door ICE in Londen, hoewel het bedrijf van plan is de activiteiten volgend jaar te verplaatsen naar Chicago, waar EU-banken al mogen clearen. De Parijse eenheid van LCH zou de CDS-contracten ook kunnen clearen.

Het derde contract - eurokortetermijnrentefutures of STIR's - wordt ook door ICE gecleard. Functionarissen uit de sector merken op dat de EU-clearingliquiditeit voor dit contract vanaf nul moet worden opgebouwd, wat tijd kan kosten.

ICE gaf geen commentaar.

Brussel wil de clearing buiten de EU voor deze drie contracten "geleidelijk" terugbrengen van "substantieel systemisch" tot "systemisch", maar zonder nu al te zeggen wat het verschil in volume zal zijn.

Grensoverschrijdende banken gebruiken LCH om posities in meerdere valuta's te verrekenen, terwijl Eurex zich voornamelijk op de euro richt.

ISDA, die grote internationale banken uit de EU zoals SocGen, BNP Paribas en Deutsche Bank vertegenwoordigt, zei dat zij zich zorgen maakt over de koppeling van contracten aan rekeningen.

"Het zou ertoe kunnen leiden dat een hoog activiteitenniveau vereist is om in de EU te clearen, wat de marktdeelnemers in de EU in een nadelige concurrentiepositie zou brengen", aldus Ulrich Karl, hoofd clearingdiensten bij ISDA.

ALLEEN WAT NODIG IS

Het verlies van activiteiten zou vooral een symbolische klap zijn voor Londen, aangezien de clearing van eurotarieven bijvoorbeeld minder dan 10% van de diensten van LCH uitmaakt.

De EU-effectenwaakhond ESMA zal beslissen over de minimale clearingniveaus waaraan EU-banken moeten voldoen, maar mag "niet verder gaan dan nodig is" om de clearing terug te brengen tot "systeemniveaus", aldus het wetsontwerp.

De ESMA moet bij het vaststellen van de drempels ook rekening houden met de kosten, de risico's en de gevolgen voor het concurrentievermogen van de EU-banken, en passende "phase-in"-perioden aangeven, aldus het wetsontwerp.

Deze voorwaarden zouden betekenen dat EU-banken in de praktijk na juni 2025 nog steeds bepaalde derivaten in Londen zullen clearen.

Niettemin zullen de EU-banken nog steeds te maken krijgen met systeemveranderingen om te rapporteren en bij te houden hoeveel er wordt gecleard, een kostenpost waarmee Britse en Amerikaanse banken niet te maken krijgen.

De EU-lidstaten en het Europees Parlement hebben het laatste woord over het wetsontwerp. Er worden zware onderhandelingen verwacht en weinigen geloven dat de nieuwe regels op tijd klaar zullen zijn om te voorkomen dat Britse clearingbedrijven na juni 2025 toegang krijgen tot de EU.

($1 = 0,9458 euro)