Allereerst: Booking is de nummer één. Het bedrijf heeft een ongelooflijk en duurzaam concurrentievoordeel (in het Engels een moat of slotgracht genoemd)en is een perfect voorbeeld van een onderneming met een netwerkeffect. Net als LinkedIn of Wikipedia is Booking de place to go voor wie hotelaccommodatie wil boeken, om de simpele reden dat het bedrijf het grootste aanbod ter wereld heeft. 

Bron: Booking.com 

De kwaliteit van de service is ongeëvenaard en je kan er zoals bekend boeken zonder kosten. Het komt zelden voor dat een bedrijf leiderschap in zijn sector combineert met een uitstekende kwaliteit van de dienstverlening. Dat is te danken aan de bedrijfsleiding. 

Laten we, rekening houdend met de duidelijke vertekening veroorzaakt door de pandemie (het jaar 2020 vertekent de langetermijntrend van de financiën enigszins), voor de periode 2012-2022 even het financiële plaatje bekijken, ook al zijn de resultaten van 2022 nog niet bekendgemaakt. Gelukkig kunnen we hier een redelijk betrouwbare prognose formuleren op basis van de data die de consensus bij MarketScreener oplevert. 

  • Eerste vaststelling: de omzet verviervoudigde in de betrokken periode en ging van 4,3 miljard naar 17 miljard dollar. 
  • Tweede vaststelling: de boekhoudkundige winst en de reële winst (de vrije kasstroom) sluiten goed aan (ze evolueren samen). Bovendien wordt de FCF-conversie (de omzetting van ebitda in vrije kasstroom) voor 2022 geraamd op 92 %, een uitstekende ratio. 
  • Derde vaststelling: de rendabiliteit is uitzonderlijk, met een nettomarge (berekend ten opzichte van de marge van de vrije cashflow) die goed verankerd is rond 30 %. Deze marge is conservatief berekend en houdt geen rekening met verloning in de vorm van aandelenopties, en evenmin met een aantal voorzieningen.

Bron: MarketScreener

Onder gelijke omstandigheden zal Booking Holdings in 2022 naar verwachting een contante winst van ongeveer 5 miljard genereren bij een omzet van 17 miljard dollar. Als wij dit relateren aan de marktkapitalisatie (die volkomen identiek is aan de ondernemingswaarde aangezien er geen nettoschuld is), wordt de onderneming momenteel gewaardeerd tegen 19 keer de (klinkende) kaswinst. 

Negentien keer de winst voor bijzonder winstgevende activiteiten (met 30 % FCF-marge), een buitengewone rendabiliteit (ROE van ongeveer 50 %), nog steeds sterk groeiend en bovendien beschermd door een duurzaam concurrentievoordeel dat elke dag sterker wordt naarmate de inventaris groeit. 

Bron: MarketScreener

Even vooruitkijken. Met een omzet van 19 en vervolgens 21 miljard die analisten verwachten in 2023 en 2024, nog steeds bij vergelijkbare rendabiliteitsniveaus, zou Booking over twee jaar een jaarlijkse contante winst van zo'n 6 miljard dollar moeten realiseren. Dat betekent een waardering die wij voor volgend jaar op 16 keer de winst schatten. 

De evolutie van de liquide middelen valt overigens erg makkelijk te volgen, met 28 miljard dollar aan contante winst die tussen 2011 en 2021 is gegenereerd. Daarvan is 23 miljard dollar gebruikt voor het terugkopen van aandelen en slechts 5 miljard dollar voor een reeks acquisities. Wij stellen dan ook verheugd vast dat de bijzonder indrukwekkende groei van de omzet voornamelijk organisch is geweest. 

Beleggers die overtuigd zijn van het langetermijnperspectief en de merites van het platform zullen dit kwaliteitsbedrijf tegen de huidige koers willen kopen. Wie niet overtuigd is, zou het aandeel niettemin in het oog moeten houden. Mocht de koers immers zakken als gevolg van niet-bedrijfsgerelateerde oorzaken (denk maar aan een algemene daling van de markten, macro-economische ontwikkelingen door de oorlog in Oekraïne, enz.), dan is dit aandeel een absoluut buitenkansje. 

Grafiek Booking Holdings Inc.