Opgericht in 1976 en met het hoofdkantoor in Shanghai, is Bosideng uitgegroeid tot een toonaangevende naam in donsjassen en bovenkleding, voornamelijk in China. Het bedrijf, met meer dan 13.000 werknemers, exploiteert ongeveer 3.600 winkels waar het verschillende bekende merken verkoopt. De groep opereert via vier bedrijfssegmenten: Branded Down Apparels (BDA), dat 84 % van de totale omzet in FY24 uitmaakt; OEM-management (OEM), dat 11,5 % uitmaakt; dameskleding (LW) maakt 3,5 % uit en gediversifieerde kleding (DA) vormt de resterende 1 %. Geografisch gezien droeg China 94 % bij aan de totale omzet, gevolgd door Noord-Amerika en Europa met elk 3 %.

Herijking van segmenten voor groei op korte tot middellange termijn

Als onderdeel van het aanpakken van de uitdagingen in de huidige marktomgeving, kondigde Bosideng een plan aan om hun segmenten te herijken. Voor het BDA-segment streeft de groep naar merkontwikkeling en leiderschap, productinnovaties, verbetering van de klantervaring en verbetering van verkoopkanalen, vooral via single stores en verfijning van kanaaloperaties - gezamenlijk aangeduid als de "vier versterkingen". OEM is van plan om investeringen in productiebronnen in Zuidoost-Azië (bijv. Viëtnam en Indonesië) en binnenlandse markten te verhogen. Het LW-bedrijf zou worden heroverwogen voor de strategische positionering binnen de algehele portfolio van de groep en zou zich onthouden van aanzienlijke investeringen in niet-kernactiviteiten.

Recente nieuwsberichten suggereren dat meer overheidsfiscale stimulansen en renteverlagingen door China in 2025 cruciaal zullen zijn voor Bosideng, aangezien de tweede helft van FY25 doorgaans aanzienlijk hogere volumes en daarmee inkomsten kent vanwege seizoensgebondenheid. Hoewel de verkoop een lichte dip kende door het warmere weer in november 2024, blijft het management vertrouwen houden in het behalen van hun FY25-doelstellingen.

Veerkrachtige fundamentele prestaties

Over de afgelopen vijf jaar (FY20-24) toonde Bosideng een gestage groei in netto-omzet, met een CAGR van meer dan 17 % tot CNY23,2 miljard in FY24 (afgesloten op 31 maart 2024). De netto-omzet wordt verder voorspeld te stijgen tot HKD28,5 miljard in FY25 en HKD32,1 miljard in FY26, volgens analisten. De operationele winst van het bedrijf liet zelfs een betere prestatie zien over de afgelopen vijf jaar, met een CAGR van 26 % tot CNY4,5 miljard in FY24, wat de marge-uitbreiding met meer dan 530bps aandrijft, tot 19,2 %. Bosideng genereerde consistent positieve FCF, waardoor de kas- en kortetermijninvesteringen in FY24 toenamen tot CNY12,8 miljard, van CNY7,7 miljard in FY20. Hierdoor verbeterde de schuld/eigen vermogen-ratio van 0,31x in FY20 tot 0,23x in FY24.

Echter, de directe concurrent van de groep, Li Ning Company Limited (Li Ning), presteerde beter, met een omzetgroei van een CAGR van meer dan 21 % tot CNY27,6 miljard in 2023. De operationele winst groeide met een CAGR van 38 %, tot CNY3,5 miljard in 2023. Maar de marges breidden zich slechts uit met 180bps tot 13 % in 2023, een veel lager tempo vergeleken met Bosideng. Bovendien voorspellen analisten dat de omzet en ebit van Li Ning de komende drie jaar met een CAGR van respectievelijk 5 % en 7 % zullen groeien, veel lager vergeleken met Bosideng's 12 % en 13 % respectievelijk.

In het eerste halfjaar van 2024 rapporteerde Bosideng een stijging van 17,8 % op jaarbasis in de verkoop tot RMB8,8 miljard. Per segment steeg Branded Down Apparel (BDA) met 22,7 % op jaarbasis tot RMB6,1 miljard, geleid door het merk Bosideng, dat een verkoop van 5,3 miljard RMB registreerde (19,4 % groei op jaarbasis); OEM groeide met 13,4 % op jaarbasis tot 2,3 miljard RMB, gedreven door nieuwe lanceringen en een toename van bestellingen; DA sprong met 21,3 % op jaarbasis tot 117 miljoen RMB, voornamelijk dankzij de toegenomen tractie in de uniformenbusiness. Echter, LW daalde met 21,5 % in dezelfde periode tot 308 miljoen RMB, beïnvloed door de aanhoudend trage marktvraag, wat de winstgevendheid op segmentniveau aantastte. Over het algemeen groeide de operationele winst met 19,6 % op jaarbasis tot 1,5 miljard RMB en de marge groeide met 20 bps tot 16,7 %, dankzij veerkrachtige brutomargeontwikkeling en kostenefficiënties in verkoop en distributie. Dit leidde tot een groei van de winst per aandeel van meer dan 22 % op jaarbasis, tot 10,35 RMB-cent.

Waardering en hoge uitkeringen bieden comfort aan beleggers

De aandeelkoers van Bosideng is dit jaar met ongeveer 10,5 % gestegen en handelt tegen een aantrekkelijke waardering. Van de 21 analisten die het aandeel volgen, hebben er 18 een koopadvies, met een gemiddeld koersdoel van 5,7 HKD. Dit suggereert een opwaarts potentieel van ongeveer 47,7 % ten opzichte van de huidige marktprijs. Het aandeel handelt momenteel tegen een koers-winstverhouding van 11,0x op basis van de geschatte winst van 0,35 HKD per aandeel in FY25, vergeleken met het 8-jaarsgemiddelde van 19,3x en het gewogen gemiddelde van wereldwijde concurrenten van 20,6x. Bovendien handelt het tegen een EV/ebitda van 6,2x op basis van de geschatte ebitda van HKD6,2 miljard in FY25, vergeleken met het 8-jaarsgemiddelde van 9,1x en het wereldwijde gemiddelde van concurrenten van 13,7x. Daarnaast is de dividenduitkeringsratio van de groep de afgelopen jaren hoog gebleven op ongeveer 80-90 %. Analisten voorspellen dat de uitkering de komende drie jaar hoog zal blijven op ongeveer 80 %, met verwachte dividendrendementen van meer dan 7 %, vergeleken met Li Ning's 40 % en 3,5-4,0 % respectievelijk in dezelfde periode.

Over het algemeen lijkt het bedrijf gezond vanuit een langetermijnperspectief, gesteund door een positieve bedrijfstraject, verbetering van de efficiëntie van het werkkapitaal en de focus van de groep op het afstemmen van zijn segmenten voor betere winstgevendheid. Bovendien heeft het bedrijf een hoge dividenduitkeringsratio met een aantrekkelijk rendement. Echter, Bosideng wordt geconfronteerd met uitdagingen zoals voorzichtige consumentenbestedingen en geopolitieke onzekerheden. Desalniettemin zouden de strategische planning en historische succes in uitvoering van het bedrijf, samen met verwachte fiscale stimulansen en renteverlagingen, op de lange termijn gunstig moeten zijn.