Edwards Lifesciences is actief in vier divisies, maar de belangrijkste, gericht op de vervanging van de aortaklep via een katheter (TAVR), vertegenwoordigt 64,6 % van de omzet. De apparatuur voor hartchirurgie is goed voor 16,6 % van het totaal. De activiteit van transcatheter-technologieën (TMTT) is de kleinste (slechts 3,3 % van de inkomsten), maar het is de divisie met de sterkste groei. Ten slotte zal de entiteit voor kritieke zorg (critical care), die geavanceerde hemodynamische bewakingssystemen biedt om de hartfunctie en de vloeistoftoestand van patiënten in chirurgische en intensieve zorg te beoordelen (15,5 % van de omzet), aan het einde van het jaar worden afgesplitst in een onafhankelijk bedrijf zodat de groep zijn aandacht kan richten op de andere, meer winstgevende divisies.

Structuur van de groep na de afsplitsing van Critical Care (bron: Forbes)

Met deze vier secties concentreert Edwards Lifesciences zich uitsluitend op apparaten voor het hart. De markt is immens. In de Verenigde Staten vindt gemiddeld elke 33 seconden een overlijden plaats door cardiovasculaire problemen. De vraag naar apparaten is enorm. De samengestelde jaarlijkse groei - CAGR - van de belangrijkste specialiteit van de groep (TAVR) wordt geschat op 15 % tot 2028. Die groei bedraagt 30 % voor TMTT, de kleinste divisie.

Daarentegen groeit de kritieke zorg minder snel. De groeiverwachting op middellange termijn is ongeveer 5 %. Het is momenteel de minst winstgevende tak van het bedrijf. De beslissing om hem af te stoten is dus interessant op papier. Vooral omdat in de sector het gebruik van dit soort heroriëntatiestrategieën vrij gebruikelijk is en over het algemeen vrij goed werkt. Pfizer, GSK, Becton, Dickinson en Medtronic hebben er gebruik van gemaakt om minder waardevolle segmenten af te stoten.

Het probleem is dat andere grote bedrijven (Abbott, Boston Scientific en nogmaals Medtronic) de markt voor aortakleppen (TAVR) hebben ontdekt. Edwards Lifesciences is nog steeds de wereldleider op deze markt, maar de concurrentie is sterker dan voorheen. Dus een druk op de marges in de komende jaren is niet uit te sluiten. Voorlopig verwachten analisten slechts een zeer lichte daling van de operationele marge. De toekomst zal uitwijzen hoe dit zich ontwikkelt.

Marktaandeel in de belangrijkste activiteit, TAVR (bron: Bloomberg)

Deze bescheiden teruggang in rendabiliteit mag echter niet afdoen aan de kwaliteit van Edwards Lifesciences' gepubliceerde cijfers. De groei is sterk. Tussen 2014 en 2023 steeg de omzet van 2,2 naar 6 miljard dollar. De rendabiliteit, hoewel enigszins volatiel, is toch verbeterd. De nettomarge overschrijdt nu gemakkelijk de 20 %, terwijl deze voor de pandemie eerder rond de 18 % lag. We benadrukken de sterke cashgeneratie - de beroemde vrije kasstroom - en de balans die een nettokaspositie (kas min schulden) van meer dan een miljard dollar laat zien. Ten slotte zijn de winstgevendheidsratio's zeer opmerkelijk. De afgelopen jaren ligt de ROE in een breed bereik tussen 20 % en 30 %. We kunnen dus blij zijn dat het eigen vermogen goed wordt benut.

Gewaardeerd tegen ongeveer 32 keer de winst voor dit jaar en 29 keer voor het volgende jaar, presenteert Edwards Lifesciences veelvouden dicht bij zijn historisch gemiddelde. De huidige koers ligt vrij dicht bij het gemiddelde doel van de 32 analisten die het aandeel volgen. De relatieve druk op de marges op middellange termijn, de groei voor dit jaar die iets lager is dan het historische gemiddelde van het afgelopen decennium (CAGR van 11,1 % sinds 2014 tegen een groei voor dit jaar verwacht tussen 8 en 10 %), de normalisatiefase van de resultaten na drie uitstekende oefeningen en ten slotte de bescheiden neerwaartse bijstellingen door analisten rechtvaardigen op korte termijn niet om veel te verwachten van de waarde. Aan de andere kant zou een terugval kunnen worden benut door een langetermijnbelegger.