De groei van de communicatiesector is bescheiden en wordt voornamelijk gedreven door overnames. Die van Havas vormt hierop geen uitzondering, aangezien de geconsolideerde omzet tussen 2018 en 2024 is gegroeid van 2,2 naar 2,7 miljard €, wat neerkomt op een jaarlijkse groei van 4,5 %.
Havas heeft niet de marges van een Publicis, Omnicom of Interpublic. Het bedrijf heeft ook niet dezelfde schaal, aangezien de omzet een zesde van die van de eerste en de tweede vertegenwoordigt, evenals een derde van de derde; noch dezelfde diversificatie van het activiteitenportefeuille.
Toch blijft het een erg respectabele cashmachine, met een historische expertise in media-inkoop, een uitstekende trans-Atlantische positie en een sterke reputatie in de gezondheidszorg, waarin het zich noodgedwongen heeft gespecialiseerd. Ter illustratie: Havas genereerde de afgelopen twee jaar een gemiddelde jaarlijkse vrije kasstroom van 300 miljoen €, met 2 miljard € aan eigen vermogen en zonder gebruik te maken van hefboomwerking.
De overnames zijn talrijk: met 32 stuks in vijf jaar is Havas een van de meest actieve bedrijven op dit gebied, ook al ging het doorgaans om kleinere bedrijven. De laatste ontwikkelingen bij Vivendi hebben mogelijk als doel, Havas in staat te stellen een versnelling hoger te schakelen.
Het kapitaal van Havas is verdeeld over 992 miljoen aandelen. Tegen een koers van 1,6 € aan het einde van de laatste beursdag schommelt de marktkapitalisatie dus rond 1,6 miljard €. Hieraan kan 594 miljoen € aan nettoschuld (per 30 september 2024) worden toegevoegd, volgens de ongeauditeerde gegevens van het introductieprospectus. Dat levert een bedrijfswaarde op van 2,2 miljard €.
Om een goed figuur te slaan, zouden ook de voorzieningen ter hoogte van 155 miljoen € per 30 september 2024, evenals de verplichtingen buiten balans ter hoogte van 306 miljoen € en de 270 miljoen € aan earn-outs in de bedrijfswaarde moeten worden opgenomen. In dit kader zou de bedrijfswaarde eerder rond de 2,9 miljard € liggen. Lees in dat verband Het abc van de financiële analyse: beurswaarde versus bedrijfswaarde.
Inzake winst schat MarketScreener dat de contante winst — of vrije kasstroom — van Havas de afgelopen twee jaar rond 300 miljoen € na belastingen maar voor overnames lag. Vergeleken met de marktkapitalisatie geeft dit een erg aantrekkelijke waardering van minder dan 6x de vrije kasstroom voor overnames. Aangezien Havas naar verwachting geen moeite zal hebben om zijn schuld te herfinancieren, is het zinvol om de zaken vanuit dit perspectief te bekijken.
Kiest men voor een voorzichtige benadering, zou je kunnen zeggen dat de waardering op basis van de bedrijfswaarde zonder voorzieningen, verplichtingen buiten balans en andere langetermijnverplichtingen rond de 7x-8x de vrije cashflow schommelt. Op de meest conservatieve basis — die van een bedrijfswaarde van 2,9 miljard € — blijft de waardering laag, net onder de beroemde ondergrens van 10x de vrije kasstroom.
In dat opzicht lijkt Havas zeer aantrekkelijk gewaardeerd, en in ieder geval aanzienlijk onder de bedrijfswaarde die we schetsten vóór de scheiding met de moedermaatschappij in Vivendi SE: som der delen en gedoe achter de schermen.
Deze korting kan mogelijk worden verklaard door de gedwongen verkoop van Vivendi-aandeelhouders die de aandelen van zijn spin-offs niet willen of kunnen behouden, en in mindere mate door de vergrendelde controle door de Bolloré-clan.
De originele versie van dit artikel werd gewijzigd. MarketScreener wil de ervaren lezers bedanken die er een fout in hadden geïdentificeerd.