De groei van de communicatiesector is bescheiden en wordt voornamelijk gedreven door overnames. Die van Havas vormt hierop geen uitzondering, aangezien de geconsolideerde omzet tussen 2018 en 2018 is gegroeid van 2,2 naar 2,7 miljard €, wat neerkomt op een jaarlijkse groei van 4,5 %.
De groep heeft niet de marges van Publicis, Omnicom of Interpublic; ze heeft evenmin dezelfde schaal, aangezien de omzet een zesde van die van de eerste en de tweede vertegenwoordigt, evenals een derde van de derde.
Het concern blijft echter een erg respectabele cashmachine, met een historische expertise in media-inkoop, een uitstekende trans-Atlantische positie en een sterke reputatie in de gezondheidssector.
Ter illustratie: Havas genereerde de afgelopen drie jaar een gemiddelde jaarlijkse vrije kasstroom van 315 miljoen € voor belastingen en overnames, uit 2 miljard € aan eigen vermogen en zonder gebruik te maken van hefboomwerking.
De overnametransacties zijn talrijk. Met 32 overnames in vijf jaar tijd is Havas een van de meest actieve bedrijven - maar over het algemeen van kleine omvang. Het is niet ondenkbaar dat het emanciperen van de groep van Vivendi juist bedoeld is om het tempo van externe groei te verhogen.
Volgens het prospectus voor de beursgang op de Amsterdamse markt, pagina 198, is het kapitaal van Havas thans verdeeld over vier miljard aandelen. Bij gelijkblijvende variabelen zou dit ons terugbrengen naar een vrije kasstroom voor belastingen en overnames van 0,8 € per aandeel.
Bij een koers van 1,8 € lijkt de huidige waardering dus relatief royaal op een niveau van tweeëntwintig keer de cashwinst voor belastingen. De bijbehorende bedrijfswaarde lijkt ook veel hoger dan de - zij het conservatieve – bedrijfswaarde die we schetsten in Vivendi SE: som der delen en gedoe achter de schermen.