Al sinds 2013 financieren de fondsen van Ventures Capital de groei van deze jonge bedrijfjes. In totaal financierden ze 13 eenhoorns van de Europese foodtech-sector. Van de 9,5 md. € die de sector in 2021 in Europa ophaalde, werd 3 md. € geïnvesteerd in Duitsland en 875 mn. € in Frankrijk. 

 

Source Statista

Sommen opgehaald door de belangrijkste bedrijven van de sector in Europa sinds hun oprichting

VC investeert steeds grotere sommen in kleine, veelbelovende bedrijven die ze naar de beurs brengen. Op die manier krijgen ook andere beleggers toegang tot de sector (denk maar aan de IPO van Deliveroo aan de LES en OATLY aan de NASDAQ in 2021). Belangrijk is dat men eerst het beurstraject van deze beursgenoteerde foodtech-waarden nakijkt vooraleer men beslist om te beleggen.

 

Variations

Koersevolutie van de belangrijkste foodtech-aandelen sinds begin 2020

Zin voor timing

Op het menu van deze analyse: HelloFresh (HFG). De activiteit bestaat uit het voorbereiden en leveren van bakken met ingrediënten. Daarmee kunnen de klanten de recepten klaarmaken die op de site of de applicatie van HelloFresh te vinden zijn. Dit hybride model, dat tussen de bezorging van kant-en-klare maaltijden en de bezorging van boodschappen in zit, heeft geprofiteerd van veranderende consumptiegewoonten. HelloFresh is een Duits foodtech-bedrijf dat in 2017 naar de beurs ging en 318 mn. € ophaalde, tegen een waardering van 1,7 md. € op de beurs van Frankfurt.

Het bedrijf is actief in Noord-Amerika, Europa, Azië en Australië draait eerst een omzet van 905 mn. € en een verlies van 92 mn. €. Net als zijn grote rivaal, Blue Apron die enkele maanden eerder onder vergelijkbare omstandigheden in New York naar de beurs ging, moet HelloFresh zijn transitie naar een rendabel model versnellen.

Beurstraject

De koers verdrievoudigde op vijf jaar tijd maar bedraagt thans, in 2023, nog 22 € nadat het aandeel tijdens de pandemie hoge toppen scheerde en naar 90 € steeg. De reden van dat succes hoeven wij niet ver te zoeken: consumenten maakten gretig gebruik van de oplossingen van de foodtech-sector nu zij verplicht waren thuis te blijven. 

 

Blue Apron

Deze uitleg overschaduwt echter de belangrijkste vraag die elke belegger zich zou moeten stellen: wat zijn de belangrijkste succesfactoren van HelloFresh? Hoe heeft het bedrijf geprofiteerd van de coronacrisis en zich gepositioneerd als de onbetwiste wereldleider van de maaltijdboxen, daar waar zijn beursgenoteerde concurrent faalde?

Het antwoord ligt in het vermogen van het bedrijf om eindelijk winst te genereren. In 2017 zien beleggers nog steeds een wedloop naar omzetgroei en is rendabiliteit nog geen sleutelfactor in de waarderingsmodellen, vooral dan in de techsector. 

Tussen 2018 en 2019 evolueert HelloFresh van een marge van -6 % naar een kostendekkend niveau. In die periode stagneert Blue Apron en maakt het een verlies van 20 € per 100 € omzet. Dan komt de coronacrisis eraan en kan HelloFresh profiteren van het momentum. In 2020 verdubbelt het bedrijf zijn omzet (van 1.809 mn. € naar 3.750 mn. euro) en realiseert het een nettomarge van 10 %. De teerlingen zijn nu geworpen. Blue Apron heeft de kans gemist om het succesverhaal te worden waarop het had gehoopt. 

Het lijkt erop dat de twee bedrijven, hoewel zij onder erg vergelijkbare omstandigheden naar de beurs zijn gegaan, niet dezelfde maturiteit hadden. Twee jaar na de beursintroductie boekt HelloFresh een positieve ebitda en vrije kasstroom, en is de resultatenrekening in evenwicht. Op twee boekjaren tijd kon het bedrijf zijn marge terugbrengen van -10 % naar -2 %. Deze indicatoren zijn sterke signalen voor beleggers, vooral bij een dermate uitgesproken trend. Als onrendabele groeibedrijven naar de beurs trekken, is het altijd belangrijk om voorzichtig te blijven en niet ondoordacht in te tekenen. Beter is het de prognoses van het bedrijf op te volgen, en de capaciteit om snel rendabel te worden.

Terug naar de fundamenten

Ondanks het feit dat de rendabiliteitsindicatoren van het bedrijf in de positieve zone zijn beland, had HelloFresh in 2022 net als de groeiaandelen van de technologiesector een moeilijk jaar op de beurs, met een koersdaling van 57 % in één jaar tijd. Die koers stabiliseert zich nu op het niveau van april 2020, waarmee het grootste deel van de stijging ten tijde van de pandemie weer is hersteld.

Wij wijzen ook op de sterke correlatie met de NASDAQ sinds het einde van de coronacrisis, wat wijst op een terugkeer naar genormaliseerde waarderingsratio's (k/w-verhouding van 24 tegenover een gemiddelde van 26 voor NASDAQ-aandelen in februari 2023). 

Voor HelloFresh is de belangrijkste uitdaging de marges te handhaven en tegelijkertijd te blijven groeien. Na de post-covid-euforie is de nettomarge gedaald tot 4 % in 2021. Voor 2022 bedraagt ze naar verwachting 2 %. Deze sterke maar niet onverwachte daling wordt verklaard door de aanzienlijke stijging van de vaste kosten in 2021 (nieuwe gebouwen in Berlijn, toename van het personeel, magazijnen, e.d.) en door de gestegen marketingkosten.

Evolutie van de omzet en de marges van HFG

De publicatie van de cijfers van het derde kwartaal van 2022 bevestigde de erosie van de marges en de terugkeer naar een negatieve vrije kasstroom. Dat is vooral een gevolg van de grote impact van de marketingkosten, goed voor een bedrag van 981 mn. € (18 % van de omzet) tegenover 641 mn. € in 2021 (15 % van de omzet).

In tegenstelling tot de verwachtingen kon HelloFresh zijn inkoopkosten stabiliseren (34,6 % van de omzet) ondanks een inflatie van 9 % in de EU en de VS in september 2022. De publicatie van de resultaten voor 2022, die op 7 maart wordt verwacht, zal het mogelijk maken deze indicator verder op te volgen.

We zagen een sterke acceleratie van de investeringen in Duitsland, Canada en het Verenigd Koninkrijk (productiecentra en automatisering) tot 337,3 mn. € in het derde kwartaal van 2022. In het derde kwartaal van 2021 bedroegen deze nog 124,5 mn. €. 

Om de acceleratie van de vaste kosten, de capex en de financiering van de groei op te kunnen vangen, heeft HelloFresh één troef: zijn prijsmacht. Naar analogie met het model van Netflix bestaat de omzet van HFG uit weekabonnementen die rechtstreeks met de consument worden afgesloten. De maaltijdboxen werden in 2022 zo'n 10 % tot 20 % duurder. De impact op de klantengroei is duidelijk te zien: van +17 % in Q1 2022 naar 8 % in Q3 2022. Dit werd wel gecompenseerd door een stijging van de gemiddelde box met 24 %. Deze aanpassing is een positief signaal voor de aandeelhouders. De voorkeur gaat immers naar winstgevendheid en niet naar groei koste wat het kost. 

De aankomende cijferrapportage zal ons leren of de oriëntering van het bedrijf de juiste is, en zal ons in staat stellen prognoses te formuleren ten aanzien van de marges in 2023.

 

Belangrijke indicatoren in de rapportage:

  • Aantal actieve gebruikers
  • Gemiddelde prijs per bestelling
  • Marketingkosten
  • Vaste kosten en capex

 

Distributiebeleid

Het bedrijf keert geen dividenden uit en is dat ook in 2023 niet van plan. In het tweede kwartaal van 2022 werd voor 125 mn. € aan aandelen ingekocht.

 

Het advies van de analisten

Informatie per 08/03/2023 (bron: MarketScreener en S&P Capital IQ)