Vorige week bereikte Super Micro Computer, maker van kunstmatige intelligentieservers, iets wat sinds 2021 niet meer was voorgekomen: het betaalde 0% rente op een kapitaalverhoging van $1,7 miljard. Het geheim: het gaf een obligatie uit die geconverteerd kan worden in aandelen.

Het aanbod laat zien hoe de markt voor dergelijke converteerbare obligaties een tweede adem krijgt, nu beleggers zich aanpassen aan het idee dat de Federal Reserve de rente dit jaar hoger zal houden dan verwacht en een gunstig groeiklimaat aandelen omhoog stuwt.

In de afgelopen twee weken hebben acht Amerikaanse bedrijven, waaronder Global Payments, NextEra Energy, Lyft en Sunrun, bijna $7 miljard opgehaald via converteerbare obligaties, waarmee dit de drukste periode voor de hybride effecten is in meer dan twee jaar.

Om convertibles aantrekkelijker te maken voor bedrijven, verkopen banken verzekeringen en andere diensten om het risico te verminderen dat ze aandelen weggeven tegen een korting op de marktprijs. Hoewel de diensten de emissiekosten verhogen, zijn de besparingen op de rente hoger. Bedrijven kunnen gemiddeld 3% tot 4% aan rentekosten besparen, aldus een investeerder en een analist.

"Er zijn aanzienlijke couponbesparingen die een bedrijf kan krijgen in een converteerbare obligatie versus een gewone obligatie," zei Santosh Sreenivasan, hoofd van de equity-linked en private capital markets business in Noord- en Zuid-Amerika bij JPMorgan, de belangrijkste underwriter van dergelijke obligaties.

Analisten van BofA Global verwachten dit jaar $90 miljard tot $100 miljard aan wereldwijde emissies van converteerbare obligaties, een stijging van 20% ten opzichte van een jaar eerder. In de Verenigde Staten wordt zo'n $ 60 miljard tot $ 65 miljard verwacht.

David Clott, portefeuillebeheerder bij Wellesley Asset Management, zei dat hij verwacht dat de volumes een impuls zullen krijgen van bedrijven die de komende jaren een muur van vervaldata willen herfinancieren.

VERWATERING VERMINDEREN

Net als gewone obligaties betalen convertibles een coupon en verandert hun rendement met de rente. Maar hun waarde hangt ook af van de aandelenkoers van het bedrijf, omdat ze kunnen worden omgezet in aandelen.

Het risico van verwatering van bestaande aandeelhouders door converteerbare obligaties heeft veel bedrijven afgeschrikt, maar bankiers bieden andere producten aan om dat effect te verminderen.

Van de deals die de afgelopen twee weken zijn gesloten, bevatten er veel een optie die net share settlement wordt genoemd, waarmee het bedrijf de obligaties die in aandelen worden geconverteerd voornamelijk in contanten kan vereffenen - en slechts een beetje in aandelen.

Bij alle deals kochten bedrijven ook een capped call, een derivaat dat wordt gebruikt om de aandelenprijs te verhogen waartegen de obligaties in aandelen worden omgezet.

De nieuwe obligatie van 1,75 miljard dollar van Global Payments zou bijvoorbeeld omgezet worden in aandelen tegen een premie van 20% ten opzichte van de huidige aandelenprijs. Maar de afgetopte call verhoogde de conversiepremie tot 75%. Global Payments gaf $222,3 miljoen uit om de capped call te kopen.

Super Micro verhoogde ook de conversiepremie op haar deal van 37,5% naar 100% door het derivaat te kopen.

Bedrijven betalen gewoonlijk ongeveer 10% van hun emissieopbrengst om de capped call te kopen, volgens Sreenivasan van JPM.

AFDEKKINGEN TEGENGAAN

Beleggers in converteerbare obligaties hebben de neiging om tegelijkertijd te wedden dat de aandelen van het bedrijf zullen dalen, een strategie die hedging wordt genoemd. Bij een short weddenschap lenen ze aandelen en verkopen ze die, om ze later tegen een lagere prijs terug te kopen.

De short weddenschappen kunnen het aandeel onder druk zetten. Om dat in de recente deals tegen te gaan, gebruikten veel emittenten de opbrengsten om hun eigen aandelen terug te kopen van obligatiekopers die dergelijke short bets aangingen.

Global Payments, bijvoorbeeld, kocht gelijktijdig met de converteerbare obligatie $185 miljoen aan aandelen terug.

Deze manieren om verwateringsrisico's te elimineren bestaan al jaren, maar meer bedrijven tonen zich nu bereid om ze te gebruiken, aldus Sreenivasan van JPMorgan.

"Bedrijven willen hun aandeelhouders duidelijk laten weten dat ze weliswaar een product hebben gekozen dat enig verwateringseffect heeft, maar dat ze dat risico op de juiste manier hebben beheerd," zei hij.