De Russische obligatiekoersen zijn sinds de invasie van Moskou in Oekraïne tot recorddieptepunten gedaald omdat beleggers zich zorgen maken over hun vermogen om te betalen als gevolg van de gecoördineerde westerse sancties. De Verenigde Staten hebben de sancties aangevoerd om de geldstroom uit het Westen te beperken en de Russische economie schade toe te brengen, terwijl Oekraïne heeft opgeroepen tot een boycot van de Russische energie-export.

Staatsobligaties in harde valuta van Rusland werden tot medio februari meestal ruim boven pari verhandeld, toen beleggers de troepenopbouw van Moskou aan de Oekraïense grens en de Amerikaanse waarschuwingen dat een invasie op handen was, wegwuifden. Sindsdien is de koers snel gedaald: emissies met een langere looptijd noteren nu rond de 20 dollarcent, hoewel de handel zo goed als tot stilstand is gekomen.

De crisis in Oekraïne heeft het schrikbeeld opgewekt van Ruslands eerste grote wanbetaling op buitenlandse staatsobligaties sinds de jaren na de bolsjewistische revolutie van 1917. Rusland zei zondag dat de betalingen zouden afhangen van westerse sancties.

Maar in een nota van 4 maart aan klanten zei een team van JPMorgan-strategen onder leiding van Zafar Nazim dat Lukoil-obligaties hun beste keuze waren, omdat de energiegigant aanzienlijke standalone internationale activiteiten heeft, die in 2021 $3,5 miljard aan inkomsten genereerden, en relatief lage buitenlandse schulden heeft.

In de notitie, getiteld "Ifs-And-Buts-Were-Candy-And-Nuts Recovery Analysis", zeiden de JP Morgan strategen dat beleggers enorme rendementen kunnen behalen als het bedrijf zijn schulden terugbetaalt.

Hoewel sancties het vrijwel onmogelijk maken om te handelen in een gesanctioneerde Russische entiteit en in roebel-obligaties, kunnen westerse beleggers nog steeds handelen in obligaties van Russische bedrijven die niet op de sanctielijst staan en die dollarobligaties hebben.

De obligaties van Lukoil noteerden vrijdag tegen een middenkoers van 32 cent in dollar, met bied- en laatmarges van ongeveer 10 cent, wat wijst op een zeer illiquide markt. Volgens een strateeg van JPMorgan kunnen ze herstellen tot 100 cent per dollar.

Ze waardeerden ook obligaties uitgegeven door Novolipetsk Steel op, zeggende dat de huidige prijzen het herstelpotentieel niet weerspiegelen, evenals de 2024-obligatie van staalgigant MMK.

"Onze analyse is gebaseerd op herstel van internationale activiteiten, aangevuld met een potentiële claim op internationale vorderingen", schreven de strategen.

Het is Russische bedrijven momenteel niet verboden om betalingen te doen aan overzeese eigenaars van hun schulden, en veel bedrijven verdienen aanzienlijke deviezen met hun exportverkopen.

Maar dat kan veranderen als de Russische regering beperkingen oplegt, of als de financiële omstandigheden van de bedrijven verslechteren of als ze niet bereid zijn om te betalen, wat kan leiden tot een "event of default" (EoD).

"Een EoD door Russische emittenten is een groot risico, hoewel sommige emittenten met substantiële internationale activiteiten (bv. Lukoil) schulden kunnen blijven afbetalen," aldus de strategen.

De strategen van JPMorgan voegden eraan toe dat de terugbetaling van obligaties die momenteel vervallen, waaronder een obligatie van gasgigant Gazprom, niet noodzakelijk zou betekenen dat andere kredietnemers ook zouden terugbetalen.