(ABM FN) Het nieuwe managementteam van Ontex dat eind 2020 aantrad, heeft onvoldoende vooruitgang weten te boeken. Dit concluderen analisten aan het einde van het jaar.

De luierfabrikant expandeerde in de afgelopen jaren hard, maar verwaarloosde tegelijk de sterke positie op de Europese markt. 

De koers van het aandeel stond onder druk en is sinds begin van 2021 vooralsnog ruim 36 procent gedaald tot 6,98 euro.

In juni, bij de eerste strategische update van Ontex, dacht CEO Esther Berrozpe nog dat ze het bedrijf kon redden, maar zes maanden later is de realiteit bitter: Ontex gaat zich terugtrekken uit de opkomende markten, waar het bedrijf er niet in slaagt het verwachte rendement te realiseren.

Daarom heeft Ontex besloten om zich in de toekomst te concentreren op zijn partnermerken en healthcare in Europa en Noord-Amerika, die in 2020 goed waren voor een omzet van ongeveer 1,4 miljard euro met een recurrente EBITDA-marge van 13 procent. 

De activiteiten in de rest van de wereld vertegenwoordigden in 2020 slechts 650 miljoen euro omzet, met een recurrente EBITDA-marge van 8 procent.  "Deze zullen nu worden beheerd op waarde en de groep zal de beste strategische oplossingen op lange termijn onderzoeken. Adviseurs zijn aangesteld om de strategie te bespoedigen", klonk het bij Ontex. 

De omvang van het desinvesteringsprogramma verraste veel analisten. Een derde van de groepsomzet staat in de etalage. "De mate waarin het management bereid is om terug te keren naar de wortels van Ontex heeft ons positief verrast", aldus Kepler Cheuvreux, dat van mening is dat de maatregelen "strategisch gezien volkomen logisch" zijn. 

"Drastische maatregelen", benadrukte ook analist Fernand de Boer van Degroof Petercam. De Boer vindt de keuzes weliswaar positief, maar ze leveren ook nieuwe onzekerheid op, omdat de doelstellingen voor 2023 ongewijzigd blijven, terwijl de basis kleiner wordt.

"We gaven het nieuwe management in juli nog het voordeel van de twijfel na hun doelstellingen in juni, maar het is duidelijk dat de downgrade van [medio december] een impact zal hebben op onze waarderingen en we zullen onze aanbeveling en koersdoel herzien," schreef ING eerder deze maand.

Brazilië

Er gingen al geruchten over een mogelijke verkoop van de Braziliaanse tak, die in 2017 voor 1 miljard Braziliaanse reais werd overgenomen van Hypermarcas. Omgerekend tegen de wisselkoers van toen ging het volgens ING om een bedrag van ongeveer 280 miljoen euro. UBS houdt het op 305 miljoen euro.

Dit jaar bereikte Ontex een akkoord met Hypera, het vroegere Hypermarcas, in een arbitrageprocedure die Ontex startte. De Belgische luierfabrikant was van mening dat de overnamesom te hoog was. Er waren flinke investeringen nodig na de overname en de winstgevendheid bleek in de jaren na de overname ondermaats.

Hypera betaalde na de verloren procedure op 1 oktober dit jaar 500 miljoen reais aan Ontex, circa 81 miljoen euro.

Hoewel dit in reais gerekend de helft van het overnamebedrag is, is dit in euro's slechts 27 procent van de destijds betaalde overnameprijs. "De waardevermindering van de Braziliaanse real is sindsdien aanzienlijk geweest", merkten de analisten van UBS en ING op.

Het geld uit Brazilië werd door Ontex gebruikt om schulden af te lossen. 

In de nieuwe strategie wil Ontex de schulden verder terugdringen. Zo wil Ontex in 2023 een schuldratio van minder dan 3 hebben, geholpen door een kostenbesparingsprogramma van gemiddeld 4 procent per jaar, dat in 2022 ongeveer 80 miljoen euro zal bedragen.

Volgens KBC Securities zouden deze besparingen in totaal 300 miljoen euro moeten opleveren, waardoor de marges aanzienlijk zullen verbeteren.

Kepler waarschuwde er echter voor dat het management een bedrijf heeft geërfd met een sterke hefboomwerking, weinig of geen mogelijkheden om de prijzen op te voeren en enorme kostenstijgingen aan de inkoopkant. Volgens analisten van Degroof en ING heeft Ontex moeite om de stijging van de grondstofprijzen door te berekenen aan klanten.

Als gevolg daarvan heeft Ontex de vooruitzichten voor dit jaar al verscheidene malen naar beneden moeten bijstellen en verwacht het nu dat de omzet met 1,5 procent zal dalen, terwijl de EBITDA-marge naar verwachting rond de 8,5 procent zal liggen. 

De grote vraag is volgens Degroof hoe 2022 er voor Ontex zal uitzien. "Zal Ontex in staat zijn om de prijzen te verhogen in lijn met alle marktleiders?" vraagt  analist De Boer zich af. KBC Securities waarschuwt dat de hoge inkoopkosten ook in 2022 zullen aanhouden.

In ieder geval verwacht Ontex zelf binnen twee jaar een omzetgroei van 2 tot 3 procent, terwijl de recurrente EBITDA-marge voor de kernactiviteiten tussen 12,5 en 13,5 procent zal liggen. Of deze doelstellingen worden gehaald, hangt helemaal af van het succes van de nieuwe strategie, aldus UBS. Maar lukt dit, aldus Kepler Cheuvreux, dan verdwijnen de risico's en blijkt Ontex aantrekkelijk gewaardeerd.

© ABM Financial News; info@abmfn.nl; Redactie: +31(0)20 26 28 999; Disclaimer