De komst van Equinor als aandeelhouder van de windenergie-ontwikkelaar zal de aandeelhouders, te beginnen met de Deense staat die nog steeds de helft controleert, allicht wat opbeuren. De waardering van Orsted is in vier jaar tijd gehalveerd sinds de pieken tijdens de pandemie. De combinatie van stijgende financieringskosten en het terugschroeven van subsidieprogramma's heeft het bedrijf hard geraakt: de toch al precaire winstgevendheid van zijn projecten kwam plotseling in gevaar. De markt in Noord-Europa blijft echter aantrekkelijk vanwege de unieke geologische en meteorologische omstandigheden. Daarentegen is de Noord-Amerikaanse markt met zijn complexe economische en juridische omgeving veel moeilijker te betreden. Dit, zonder de ontoereikende netwerkinfrastructuur te noemen die ontwikkelaars dwingt tot enorme extra investeringen, waarvan de omvang moeilijk nauwkeurig te beoordelen is. In deze context kondigt Equinor aan een belang van 9,8 % in Orsted te hebben genomen.

Hoewel dit nieuws als een verademing komt, moeten de aandeelhouders van Orsted hun enthousiasme temperen, aangezien de Noorse gigant heeft aangegeven niet meer dan 10 % van het kapitaal te willen bezitten. In werkelijkheid lijkt de operatie meer op een manier voor Equinor om een portfolio van vaardigheden te verwerven die het ontbrak. De Noor, die slechts 1 GW aan hernieuwbare capaciteit heeft, heeft beloofd tussen 12 GW en 16 GW te bereiken tegen het einde van het decennium; de beste manier om te versnellen is door de expertise van Orsted onder zijn hoede te nemen. Dat gezegd hebbende, stuurt Equinor hier gemengde signalen naar de markt. Net als Shell en BP heeft de Noor onlangs aangekondigd zijn investeringen in hernieuwbare energie te verminderen om zich te concentreren op zijn kernactiviteit: de productie van gas en olie, die veel winstgevender is.

Equinor is de best gewaardeerde grote speler onder zijn Europese en Amerikaanse tegenhangers, omdat bijna al zijn activa zich in zijn eigen land bevinden — toevallig de veiligste jurisdictie ter wereld — en er geen andere grote productiebekkens in Europa zijn. De Amerikaanse majors hebben ook formidabele productiebekkens op hun thuismarkt, maar ze concurreren daar hevig.

Orsted valt buitengewoon moeilijk te waarderen, gezien de complexiteit en onzekerheden van elk project in het portfolio. Hooguit kan worden opgemerkt dat de huidige waardering van 8x de ebitda de helft is van het historische gemiddelde, hoewel dit laatste mogelijk is vertekend door de speculatieve excessen tijdens de pandemie. Als we kijken naar de kapitaaluitkeringen aan aandeelhouders, zien we dat de groep in totaal ongeveer 6 miljard USD aan vrije kasstromen heeft gegenereerd in het afgelopen decennium, volledig uitgekeerd als dividenden. Dit moet worden gerelateerd aan zijn marktkapitalisatie van 25 miljard USD, en ook aan een context van stagnerende groei, aangezien Orsted in 2023 een omzet realiseerde die precies gelijk was aan die van 2014.