Velen zullen de beroemde opmerking van Warren Buffett over Disney, zo'n twintig jaar geleden, nog herinneren. Hij maakte toen de bijzonder grappige analogie dat het bezitten van Disney-aandelen hetzelfde is als het bezitten van een catalogus van producten die tot in het oneindige kunnen worden hergebruikt. Een beetje zoals een oliebron die nooit uitgeput raakt.

In dat opzicht heeft Paramount een catalogus van intellectuele eigendom die absoluut buitengewoon is. Denk maar aan Star Trek, Sponge Bob, The Godfather, South Park, Mission Impossible, Terminator, Sonic, PAW Patrol, Scream en Kung Fu Panda. De afgelopen maanden heeft het concern ook laten zien dat het in staat is nieuwe kaskrakers te produceren, zoals de Yellowstone-saga, Top Gun, Criminal Minds, enz.

Het bedrijf heeft een duurzaam rendement op eigen vermogen van meer dan 20 % maar wordt niettemin gewaardeerd tegen 0,5 keer de omzet. Bij Netflix is dat 4,5 keer.

Dat is een paradoxale situatie aangezien de productie van originele inhoud dé sleutel tot succes blijft. Het bewijs is er: Netflix mag dan wel machtig zijn aan de distributiekant (met het grootste aantal streamingleden), in zijn catalogus van 17.000 titels zitten er slechts 1.500 originele. Om te overleven is de groep dus afhankelijk van de studio's en met name die van Paramount. Dat bedrijf is in zijn domein de koning der koningen, met 10.000 films en 30.000 series. Zeker, Netflix wil zijn positie versterken en investeert daarvoor jaarlijks 17 miljard dollar in content. Paramount wil echter niet onderdoen en het resultaat is een strijd onder gelijken.

De traditionele tv-sector, die een achteruitgang kent, is nog altijd goed voor 140 miljard dollar. Het netwerk van CBS (eigendom van Paramount) is de Amerikaanse leider in de sector. Paramount+ en Showtime samen, beide eigendom van Paramount, vormen de snelstgroeiende streamingdienst, met 56 miljoen leden en recente lanceringen in 16 nieuwe landen.

Het management, dat al Viacom (ex-Paramount) saneerde vóór de fusie met CBS, heeft tot nu toe een succesvolle entree in de streamingsector aangestuurd en laat zien dat het niet terugdeinst voor het elimineren van niet-levensvatbare activiteiten. Zo werden bijvoorbeeld de uitgeverijactiviteiten verkocht. 

De reclamemarkt heeft de streamingdiensten nog niet echt ontdekt. Zodra dat gebeurt, zal hierdoor een belangrijke bron van extra groei ontstaan. De groep zal ook aanzienlijke schaalvoordelen kunnen realiseren naarmate zij haar verschillende activiteiten integreert via haar eigen streamingplatforms.

 

Financieel plaatje 

De groep heeft een lage schuldgraad in vergelijking met zijn twee belangrijkste concurrenten, Netflix en WarnerMedia (eigendom van AT&T), met vervaldata die mooi gespreid liggen over de komende decennia. De boekhouding wordt conservatief gevoerd. Zo worden de kosten van ontwikkeling en productie als uitgaven van het jaar geboekt in plaats van ze af te schrijven. 

Het bedrijf is nog steeds erg winstgevend op geconsolideerde basis. Immers, ook al is de ontwikkeling van de streamingactiviteiten een kostelijke zaak, de andere segmenten (bioscoop, tv, enz.) zijn pure geldmachines. Bovendien heeft het bedrijf in de DTC-sector (Direct To Consumer ofwel streaming) de laagste acquisitiekosten. Deze worden voor de streamingactiviteiten geschat op 5 USD en voor Pluto TV op 1,2 USD.

De huidige waardering van het aandeel, dat tegen 23 dollar noteert, komt overeen met 8 keer de gemiddelde jaarlijkse vrije kasstroom van de afgelopen tien jaar, en 6 keer de gemiddelde WPA van de afgelopen tien jaar. De groep keert op geregelde tijdstippen een (groeiend) dividend uit, met een opbrengst van 4 %. 

Aan dat mooie plaatje zitten echter ook een paar negatieve kanten. De reclame-inkomsten van de groep dalen en de kijkcijfers van de divisie Linear TV dalen. Het streamingaanbod zal dat teruglopende potentieel dus moeten compenseren. 

De rekeningen van het concern zijn overigens lastig leesbaar, wat aan de enorme afschrijvingen ligt en aan de schommelingen van het werkkapitaal. Dat is eerder typisch voor de media-industrie: de rekeningen van Disney zijn al even ondoorzichtig. Dat gezegd zijnde, kunnen wij zien dat Paramount in de periode 2011-2021 in totaal 41 dollar aan WPA (winst per aandeel of earnings per share) heeft gegenereerd, of een jaarlijks gemiddelde van 3,8 USD. Kijken we naar de FCF - de Free Cash Flow of vrije kasstroom - dan zien we een FCF van 31 dollar, of een jaargemiddelde van 2,8 USD.

Paramount is dus een kwaliteitsaandeel met een waardevolle catalogus van intellectuele eigendom, en het bedrijf staat bovendien laag gewaardeerd. Een opportuniteit die Berkshire Hathaway niet zal zijn ontgaan.