(ABM FN) Het jaar 2021 stond voor Recticel in het teken van een gedwongen transformatie tot een isolatiespeler, nadat de holding Compagnie du Bois Sauvage in mei besloot het belang te verkopen aan het Oostenrijkse Greiner. 

De Oostenrijkers lanceerden een vijandig overnamebod op Recticel, waardoor het bedrijf gedwongen werd na te denken over zijn toekomst. Als reactie daarop besloot Recticel de divisie Engineered Foams aan de Amerikaanse Carpenter te verkopen. In combinatie met de verkoop van de afdeling Slaapcomfort aan het Portugese Aquinos, werd Recticel zo een specialist in de isolatiesector. 

Voor analist Kris Kippers van Degroof Petercam was 2021 "het jaar van waardecreatie" voor Recticel. In gesprek met ABM Financial News legde de analist uit dat de koers van het aandeel Recticel dit jaar eindelijk vlotjes boven de 10 euro is uitgekomen, terwijl de meeste analisten ook voor 2022 positief gestemd zijn met koersdoelen van meer dan 20 euro. De meeste beurshuizen hebben dan ook een koopaanbeveling. 

Sinds het begin van 2021 is het aandeel met 63 procent gestegen en noteert op 17,54 euro op het moment van schrijven.

Engineered Foams

De achtbaanrit voor Recticel begon allemaal met de onverwachte aankondiging van Bois Sauvage dat het zijn belang van 27 procent in Recticel aan Greiner had verkocht. De aandelen werden verkocht voor 13,50 euro per stuk, ofwel een totaalprijs van 204 miljoen euro, waardoor de holding een meerwaarde van meer dan 100 miljoen euro kon realiseren. De verkoop ging gepaard met een vrijwillig bod van Greiner op de resterende aandelen Recticel tegen dezelfde prijs. De Oostenrijkers hoopten zo een belang te verwerven van ten minste 50 procent plus één aandeel. 

Deze transacties vallen echter niet in goede aarde bij de directie van Recticel, die zijn teleurgesteld over het gebrek aan communicatie van de kant van Bois Sauvage. Ook analist Kippers van Degroof Petercam vindt dat Bois Sauvage op dit vlak heeft gefaald.

Het management is van mening dat de door Greiner geboden prijs geen rekening houdt met de positie en de belangen van alle belanghebbenden. Dit is ook de mening van de analisten die het aandeel volgen. Het bod kent slechts een premie van 2 procent.

"Wij beschouwen dit als een twijfelachtig bod, zowel qua timing als qua logica, en het is onwaarschijnlijk dat beleggers enthousiast zullen reageren", schreven analisten van ING destijds. 

In eerste instantie verhoogde Recticel zijn outlook voor het hele jaar, wat volgens Kippers onderstreepte hoezeer het management het niet eens was met het bod van Greiner. 

Terwijl analisten, waaronder Kippers, spraken over de mogelijkheid van een aantrekkelijker tegenbod, besloot Recticel de divisie Engineered Foams voor 656 miljoen euro te verkopen aan het Amerikaanse Carpenter. Een "geniale zet", volgens analisten van ING. 

Dit besluit kon ook rekenen op de unanieme steun van analisten, die spraken van "een zeer goede exit" maar ook van een "aantrekkelijke [verkoop]prijs". 
Desondanks trok Greiner het bod niet in én ook een verhoging kwam er niet, met het argument dat haar bod "het beste is voor de aandeelhouders van Recticel". Volgens Kippers is er een combinatie van factoren die Greiner ertoe heeft gebracht het bod te handhaven. 

De aandeelhouders van Recticel daarentegen waren niet overtuigd door de argumenten van de Oostenrijkers, want begin december stemde een meerderheid van hen voor de verkoop van Engineered Foams. 

Hoewel Greiner volgens analisten juist alleen in deze divisie geïnteresseerd was, handhaafde het Oostenrijkse bedrijf na de stemming toch het bod op Recticel.

Uit economisch oogpunt heeft dit besluit weinig zin, aldus Kippers. Vooral omdat hij verwacht dat de Europese Commissie omvangrijke desinvesteringen zal eisen vanwege de zorgen voor de concurrentie. In ieder geval is Greiner erin geslaagd om tegen een lage prijs een belang in een concurrent te verwerven, meent Kippers wel. 

Slaapcomfort

Eind juni kondigde Recticel aan dat het op zoek was naar een koper voor de divisie Slaapcomfort, waarna het medio november bekendmaakte dat het een koper had gevonden, namelijk de Portugese groep Aquinos, één van de grootste Europese leveranciers van matrassen en stoffering. 

De divisie Slaapcomfort wordt gewaardeerd op 122,4 miljoen euro, waarvan Recticel 97 miljoen op nettobasis zou moeten ontvangen. 

Tijdens een buitengewone vergadering eind december heeft een meerderheid van de aandeelhouders zich voor de verkoop uitgesproken. 

Het management van Recticel heeft al aangegeven dat een deel van de winst die de twee desinvesteringen opleveren, opnieuw zal investeren, terwijl ook een deel zou kunnen worden gebruikt om de aandeelhouders te belonen, menen analisten. Kippers schat dat Recticel 6,02 euro per aandeel kan uitkeren. 

2022

"De kans is reëel dat we over een jaar moeten praten over de overname van Recticel door een concurrent of een investeringsmaatschappij", legde Kippers uit. Dit zou het eindspel zijn met uiteindelijk een beursexit tot gevolg, voegde hij toe. 

Mogelijke kopers noemt Kippers onder meer concurrenten als het Ierse Kingspan, Knauf, Rockwool en het Franse Saint-Gobain. Hij stipte ook aan dat het Franse Soprema één van de huidige aandeelhouders is. 

"Na de desinvesteringen lijkt het onwaarschijnlijk dat Recticel onafhankelijk zal kunnen blijven als een pure speler voor een product waar veel vraag naar is, zeker na de Green Deal", aldus Degroof.

© ABM Financial News; info@abmfn.nl; Redactie: +31(0)20 26 28 999; Disclaimer