Het geval van SAP zou wel eens zo’n heuvel kunnen zijn. Meermaals hebben wij in het verleden, niet helemaal overtuigd door de resultaten van de zeer ambitieuze externe groeistrategie van de Duitse groep, voorbehoud geuit over de prestaties van het concern, de waardecreatie en bij uitbreiding de waardering. Zie in dit verband SAP SE: tijd om winst te nemen? en SAP SE: risicovolle situatie.
Ondanks onze reserves moet gezegd worden dat de aandeelkoers de afgelopen achttien maanden is verdubbeld. Dit nodigt dus uit tot een herlezing van de situatie in het licht van de recentelijk gepubliceerde jaarresultaten, evenals tot een eventueel mea culpa als de omstandigheden dat vereisen.
Dat lijkt op het eerste gezicht een optie te zijn: het persbericht is triomfantelijk, met beloften van een verdere "versnelling" in 2025 en dubbele groeicijfers overal... Nou ja, overal behalve op het niveau van de winsten, die behoorlijk sterk dalen.
De operationele winst, om te beginnen, daalt met 20 % op IFRS-basis. Op een gecorrigeerde niet-IFRS-basis stijgt hij weliswaar met 25 %; maar daarvoor negeert hij handig niet minder dan 3,5 miljard € (sic) aan zogenaamd "uitzonderlijke" lasten.
De pil is aan de grote kant, vooral omdat er een identieke krimp wordt waargenomen op het niveau van wat normaal gesproken de scheidsrechter is, namelijk de contante winst, of vrije kasstroom: deze daalt met een vijfde — oftewel een miljard euro — in 2024 ten opzichte van het voorgaande jaar. Dit laat twijfels achter en kan onze aanvankelijke zorgen niet wegnemen.
Natuurlijk belooft SAP een zeer duidelijke verbetering van de vrije kasstroom volgend jaar, aangezien deze in de loop van de komende twaalf maanden zou moeten verdubbelen. Deze belofte, als we die letterlijk nemen, brengt de huidige waardering op achtendertig keer deze verwachte winst over twaalf maanden.
Zelfs als het bedrijf niet op deze heuvel zal sterven, vindt MarketScreener dit nog steeds erg duur betaald — en beschouwen wij het aandeel derhalve als buitengewoon riskant.