Hieronder volgt een samenvatting van de sleutelmomenten die tot dit punt hebben geleid.

HET "GROTE PAKKET"

Om ongeveer 23.30 uur (2230 GMT) op 25 februari, de dag nadat Russische troepen Oekraïne waren binnengetrokken, zeiden de deskundigen van de Europese Unie in Brussel dat een reeks sancties waaraan zij dagenlang hadden gewerkt, of het "Grote Pakket" zoals zij het noemden, klaar was.

Vlak voor middernacht kondigde de Europese Commissie https://www.consilium.europa.eu/en/press/press-releases/2022/02/25/russia-s-military-aggression-against-ukraine-eu-imposes-sanctions-against-president-putin-and-foreign-minister-lavrov-and-adopts-wide-ranging-individual-and-economic-sanctions de maatregelen aan.

Terwijl spoedvergaderingen van de Groep van Zeven en van de EU eerder duidelijk hadden gemaakt dat er een reactie op komst was, werden in het pakket Vladimir Poetin en zijn to-diplomaat Sergej Lavrov persoonlijk genoemd, en werd, zoals later bleek, zo'n $300 miljard van de reserves van de Russische centrale bank bevroren.

"Dat was echt het moment waarop wij zeiden: oké, nou hebben we het voor elkaar," vertelde een Europese bron aan Reuters. "Dat was, denk ik, een heel scharniermoment voor een heleboel mensen rond de tafel."

EU's Von der Leyen legt Rusland-sancties uit

SWIFTACTIES

Dagen later, op 2 maart, sloeg de EU opnieuw toe https://www.consilium.europa.eu/en/press/press-releases/2022/03/02/russia-s-military-aggression-against-ukraine-eu-bans-certain-russian-banks-from-swift-system-and-introduces-further-restrictions door zeven Russische banken te verbannen uit SWIFT, een internationaal financieel berichtensysteem dat van cruciaal belang is voor grensoverschrijdende transacties.

Het weren van Russische geldschieters uit SWIFT was lang beschouwd als een "nucleaire optie," maar de invasie legde die optie op tafel, en toen de EU besloot ze te activeren, waren de mensen in het SWIFT-hoofdkwartier even buiten Brussel er klaar voor.

De enige vraag was hoe lang zij hadden om de actie uit te voeren, "vijf dagen of vijf minuten?" zei een andere bron. Uiteindelijk werden het 10-12 dagen.

EERSTE BESNOEIINGEN, MAAR NIET DE DIEPSTE

Kredietbeoordelaar S&P Global had Moskou al op 26 februari zijn felbegeerde investment grade rating ontnomen en de Russische obligaties stortten in, maar een zwaardere klap volgde op 15 maart, toen de EU tegen de belangrijkste kredietbeoordelaars zei dat ze moesten ophouden met het beoordelen van Russische schulden of het risico liepen hun vergunning om in het blok te opereren kwijt te raken.

"We werden op heterdaad betrapt, we kregen zeker geen waarschuwing vooraf," zei een senior analist van een ratingbureau. "Eigenlijk was de vraag: betekent dit dat wij Rusland niet meer kunnen beoordelen?" Het antwoord bleek ja te zijn.


Gedreven om in gebreke te blijven Gedreven om in gebreke te blijven

UITERSTE TERMIJN ÉÉN

Nu er zoveel hindernissen waren opgeworpen, werd verwacht dat Rusland zijn eerste post-sancties obligaties niet zou betalen, hetzij op 16 maart, hetzij een maand later aan het eind van een "aflossingsvrije periode" van 30 dagen.

Een speciale "ontheffing" van de Amerikaanse sancties, verleend door het Bureau voor controle op buitenlandse tegoeden van de Schatkist, maakte het echter mogelijk de betalingen door te laten gaan.

ONBEDOELDE GEVOLGEN

Op 8 april, een week voordat het EU-verbod op Russische ratings van kracht zou worden, verklaarde S&P Rusland in "selective default", nadat Moskou had gezegd dat het de komende obligatiebetalingen in roebels wilde doen in plaats van in dollars, hun emissievaluta.

Op 3 mei echter, kort voordat de betaling zou moeten plaatsvinden, keerde het Kremlin om en betaalde het in dollars.

SCHOK VOOR HET SYSTEEM

Dagen later was Rusland echter gestruikeld.

Op 11 mei zagen scherpziende crediteuren dat Moskou nagelaten had 1,9 miljoen dollar aan extra rente toe te voegen die opgebouwd was op obligaties die alleen in hun aflossingsvrije periode betaald werden, in plaats van op tijd. Zij namen contact op met de clearinginstelling Euroclear en vervolgens met het obligatiemarkt-equivalent van een arbiter voor verzekeringsuitkeringen - het Credit Derivative Determinations Committee https://www.cdsdeterminationscommittees.org/cds/the-russian-federation dat oordeelde dat er een "credit event" was geweest.

Het bedrag was te klein om de wanbetalingsclausules in alle internationale obligaties van Rusland in werking te stellen, maar het betekende wel dat sommige beleggers verwachtten dat zij een wanbetalingsverzekering zouden krijgen.

Maar toen het Amerikaanse ministerie van Financiën op zijn website verduidelijkte dat het kopen van Russische obligaties op de open, of "secundaire" markt verboden was, moest dat CDS-verzekeringsproces stopgezet worden, omdat niet meer duidelijk was wat er met de betrokken obligaties moest gebeuren.

"Het is een beetje alsof je huis afbrandt en de verzekeringsmaatschappij zich omdraait en beweert dat het de verkeerde soort brand was," zei Joe Delvaux, portefeuillebeheerder emerging markets distressed debt bij Europa's grootste fondsbeheerder Amundi. "De realiteit is dat deze sancties een schok voor het systeem zijn."

BEDOELDE GEVOLGEN

De stap die het in gebreke blijven van Rusland echter onvermijdelijk maakte, was het besluit van Washington van 24 mei om de ontheffing te laten verlopen die Amerikaanse obligatiehouders in staat had gesteld de betalingen van Rusland te ontvangen.

Een week later sanctioneerde de EU ook Ruslands binnenlandse betalingsagent, zijn National Settlement Depository (NSD), die het had gebruikt om de betalingen te verrichten.

Moskou heeft het Westen verweten een "kunstmatige wanbetaling" te forceren, waarbij zijn minister van Financiën Anton Siluanov de situatie een "farce" noemde.

Veteraan-beleidsmakers in de wereld die bij het proces betrokken waren, zeggen echter dat de sancties ongekend, maar volledig gerechtvaardigd zijn.

"Het waren zeer belangrijke acties die een antwoord waren op de omvang van de acties die Rusland ondernam," zei Agustin Carstens, het hoofd van het overkoepelend orgaan van de centrale banken in de wereld, de Bank for International Settlements.

Biden benadrukt de kracht van de Amerikaanse sancties