Een weddenschap dat de aandelenmarkten rustig zouden blijven, heeft particuliere handelaren, hedgefondsen en pensioenfondsen miljarden gekost na een verkoopgolf van wereldwijde aandelen, wat de risico's van het inzetten op een populaire weddenschap benadrukt.

De CBOE VIX-index, die de verwachtingen van de aandelenmarkt voor volatiliteit op basis van S&P 500 indexopties volgt, maakte maandag de grootste intraday-sprong ooit en sloot op het hoogste punt sinds oktober 2020, nu de Amerikaanse recessieangst en een scherpe afbouw van posities in drie weken tijd $6 biljoen van de wereldwijde aandelen hebben weggevaagd.

Beleggers in 10 van de grootste kort-volatiele exchange traded funds zagen $4,1 miljard aan rendement weggevaagd van de hoogtepunten die eerder in het jaar werden bereikt, volgens berekeningen van Reuters en gegevens van LSEG en Morningstar.

Dit waren weddenschappen tegen volatiliteit die geld opbrachten zolang de VIX, de meest bekeken graadmeter van beleggersangst, laag bleef.

Weddenschappen op volatiliteitsopties werden zo populair dat banken, in een poging om de nieuwe zaken die ze kregen af te dekken, misschien hebben bijgedragen aan de rust op de markt voordat de transacties plotseling negatief werden op 5 augustus, zeiden beleggers en analisten.

Miljarden vlogen binnen van particuliere beleggers, maar de transacties trokken ook de aandacht van hedgefondsen en pensioenfondsen.

Hoewel het totale aantal inzetten moeilijk vast te stellen is, schatte JPMorgan in maart dat het beheerd vermogen in openbaar verhandelde short volatility ETF's ongeveer $100 miljard bedroeg.

"U hoeft alleen maar te kijken naar de intra-day veranderingen in de VIX op 5 augustus om de miljardenverliezen te zien van degenen met short volatiliteitsstrategieën," zei Larry McDonald, schrijver van How to Listen When Markets Speak.

Maar McDonald, die heeft geschreven over hoe weddenschappen tegen volatiliteit in 2018 verkeerd afliepen, zei dat openbaar beschikbare gegevens over ETF-prestaties niet volledig de verliezen weerspiegelen van pensioenfondsen en hedgefondsen, die privé via banken handelen.

Op woensdag had de VIX zich hersteld tot ongeveer 23 punten, ver weg van het hoogtepunt van maandag boven de 65, maar nog steeds boven de niveaus van een week geleden.

DE STIJGING VAN DE VOLATILITEIT

Een drijvende kracht achter de populariteit van de handelsstrategie in de afgelopen jaren is de opkomst van zero-day expiry opties - kortlopende aandelenopties waarmee handelaren 24 uur per dag kunnen inzetten en eventuele premies kunnen innen.

Vanaf 2022 konden beleggers, waaronder hedgefondsen en particuliere handelaren, deze contracten dagelijks verhandelen in plaats van wekelijks, waardoor er meer mogelijkheden waren om volatiliteit te shorten terwijl de VIX laag was. Deze contracten werden in 2023 voor het eerst in ETF's opgenomen.

Veel van deze kortetermijnweddenschappen op opties zijn gebaseerd op gedekte calls, een handel waarbij callopties worden verkocht terwijl er wordt belegd in effecten zoals Amerikaanse large-cap aandelen. Naarmate de aandelen stegen, leverden deze transacties een premie op zolang de marktvolatiliteit laag bleef en de weddenschap kans van slagen had. De S&P 500 steeg van januari tot 1 juli met meer dan 15%, terwijl de VIX met 7% daalde. Sommige hedgefondsen gingen ook short op volatiliteit via meer gecompliceerde transacties, zo vertelden twee beleggersbronnen aan Reuters.

Een populaire hedgefonds trade speelde in op het verschil tussen de lage volatiliteit op de S&P 500 index in vergelijking met individuele aandelen die in mei all-time highs naderden, volgens onderzoek van Barclays uit die tijd.

Hedgefonds-onderzoeksbureau PivotalPath volgt 25 fondsen die handelen in volatiliteit, goed voor ongeveer $21,5 miljard aan beheerd vermogen van de ongeveer $4-miljard-industrie.

Hedgefondsen wedden meestal op een stijging van de VIX, maar sommige waren short, zo bleek uit de gegevens. Deze verloren 10% op 5 augustus, terwijl de totale groep, inclusief hedgefondsen die short en long volatiliteit waren, een rendement van tussen de 5,5% en 6,5% hadden op die dag, aldus PivotalPath.

GEDEMPTE VOLATILITEIT

Banken zijn een andere belangrijke speler die in het midden van deze transacties staat voor hun grotere klanten.

De Bank of International Settlements suggereerde in haar kwartaaloverzicht van maart dat de hedgingpraktijken van de banken de angstmeter van Wall Street laag hielden.

De regelgeving van na 2008 beperkt de mogelijkheden van banken om risico's, waaronder volatiliteitstransacties, op te slaan. Wanneer klanten willen handelen in prijsschommelingen, dekken banken deze posities af, aldus de BIS. Dit betekent dat ze de S&P kopen als hij daalt en verkopen als hij stijgt. Op deze manier hebben grote handelaren de volatiliteit "getemperd", aldus de BIS.

Naast het afdekken, wezen drie bronnen op gelegenheden waarbij banken volatiliteitsposities afdekten door producten te verkopen waarmee de bank haar transacties kon egaliseren of neutraal kon blijven.

Uit marketingdocumenten die Reuters heeft gezien, blijkt dat Barclays, Goldman Sachs en Bank of America dit jaar complexe handelsstructuren aanboden, die zowel short- als longvolatiliteitsposities omvatten.

Sommige hebben, volgens de documenten, geen constante afdekking ingebouwd in de handel om tegen verliezen te beschermen en worden "periodiek" beschermd, aldus de documenten. Dit zou beleggers blootgesteld kunnen hebben aan hogere potentiële verliezen toen de VIX op 5 aug. piekte.

Barclays en Bank of America weigerden commentaar te geven. Goldman Sachs reageerde niet onmiddellijk op een verzoek om commentaar.

"Toen de markten bijna op hun hoogtepunt waren, werd de zelfgenoegzaamheid groot, dus het is niet verrassend dat beleggers, voornamelijk particuliere beleggers, maar ook institutionele beleggers, volatiliteit verkochten voor de premie," zei Michael Oliver Weinberg, professor aan de Columbia University en speciaal adviseur van de Tokyo University of Science.

"Het is altijd dezelfde cyclus. Een of andere exogene factor zorgt ervoor dat de markten verkopen. Degenen die short volatiliteit hadden, zullen nu met verliezen worden geconfronteerd," zei hij.