OLED: wat is dat ook al weer?

Deze technologie, die al aanwezig is in onze televisies, smartphones en computers, onderscheidt zich door een eenvoudiger werking vergeleken met traditionele LCD-schermen. OLED-pixels, gemaakt van organische materialen, zenden hun eigen licht uit onder invloed van een elektrische stroom, waardoor elke pixel autonoom is. Deze eigenschap biedt levendiger kleuren en een superieur contrast, wat de LCD-schermen, die afhankelijk zijn van constante achtergrondverlichting, overtreft. Bovendien bevordert de OLED-technologie, door zijn slanke ontwerp, de productie van dunnere, lichtere, energiezuiniger en zelfs opvouwbare schermen.

Meer weten over de technologie? Bekijk dan deze video van TechAltar

Winnend bedrijfsmodel

Universal Display Corporation is een pure speler op een disruptieve markt die nog in de kinderschoenen staat. De concurrentie komt voornamelijk van LCD-producenten, waar de vooruitgang al even opmerkelijk is (denk maar aan QLED, MiniLED, SLED, MicroLED, NanoCell, enz.), maar die de kwaliteit van OLED niet kunnen evenaren. De markt - geschat op 46 miljard dollar in 2024 - ziet een groeiende vraag van elektronicagiganten om deze technologie in een verscheidenheid aan consumentenelektronica te integreren. Het grote potentieel ligt in de democratisering van OLED-schermen, die van een high-end segment naar een meer toegankelijke markt zouden moeten gaan naarmate de productie toeneemt.

Met 30 jaar ervaring en negen strategische overnames heeft UDC zijn positie weten te consolideren dankzij een bewezen bedrijfsmodel. Het bedrijf concentreert zich namelijk op onderzoek en innovatie en besteedt de productie uit aan zijn partner, PPG Industries, waarmee het al erg lang samenwerkt. Tegelijk houdt het bedrijf de betrouwbaarheid van zijn producten in het oog en stelt het patenten veilig. De inkomsten komen voornamelijk uit de verkoop van materialen (56 % van de omzet) en royalty's uit zijn 6000 actieve patenten (41 % van de inkomsten voor slechts 4 % van de kosten). Dit superwinstgevende en kostenefficiënte model stelt het bedrijf in staat om gedeeltelijk onafhankelijk te blijven van de financiële moeilijkheden van zijn klanten dankzij langetermijncontracten en terugkerende inkomsten. Dit brengt echter een risico met zich mee: te worden ingehaald door zijn klanten naarmate zij de autonomie verwerven om de OLED-technologie zelf te ontwikkelen, waardoor ze op lange termijn potentiële concurrenten worden.

Om effectief te reageren op de internationale vraag en tegelijkertijd de kosten te beheersen, hanteert UDC de strategie van korte ketens. Het heeft zich onlangs gevestigd in Ierland, Zuid-Korea, Japan, China, Hong Kong en Taiwan. Deze aanwezigheid in de Zuidoost-Azië is strategisch, om zijn drie belangrijkste klanten te kunnen bedienen: BOE (Beijing Oriental Electronics), LG Display en Samsung, die samen 10 % van de inkomsten vertegenwoordigen, wat getuigt van een bijzonder gediversifieerde klantenportefeuille.

Constante innovatie

UDC rust niet op zijn lauweren en ontwikkelt al afgeleide technologieën van OLED:

  • PHOLED (Phosphorescent Organic Light Emitting Diode), ontwikkeld door dochterbedrijf UniversalPHOLED, is een verbeterde versie van OLED die fosforescerende materialen gebruikt voor een bijna volledige lichtopbrengst, tegen slechts 25 % voor fluorescerende OLED's, wat zorgt voor een betere energie-efficiëntie, een langere levensduur en levendiger kleuren.
  • FOLED-schermen (Flexible Organic Light Emitting Diode) kenmerken zich door hun flexibiliteit, dankzij het gebruik van plastic of flexibel metalen substraten in plaats van traditioneel glas. Dit maakt de creatie van opvouwbare, gebogen of oprolbare schermen mogelijk.
  • OVJP (Organic Vapor Jet Printing) is een methode voor het vervaardigen van OLED-schermen die de organische materialen met grote precisie aanbrengt, waardoor de beeldkwaliteit verbetert en materiaalverspilling wordt verminderd.

De cijfers: een bijzonder winstgevend bedrijf!

UDC bevindt zich op een lineair en stabiel groeipad. Over de periode 2014-2024 zou de omzet moeten verdrievoudigen tot 661 miljoen dollar, wat neerkomt op een gemiddelde jaarlijkse groei (CAGR) van 13 %. Het is nog beter aan de winstgevendheidskant, met een ebitda-groei van 15 % en een nettowinst van 18,5 % over dezelfde periode.

De vooruitzichten op middellange termijn zijn nog veelbelovender. Volgens de prognoses zouden deze drie kerncijfers respectievelijk met 19,7 %, 30,2 % en 28,2 % moeten groeien, met nettomarges die rond de 40 % schommelen en operationele marges rond de 48 %!

De verwachte kasstroom voor 2024 is positief met 182,4 miljoen dollar, het dubbele van het voorgaande jaar. De omzetconversie naar cash wordt verwacht op 27,5 %, wat een succes van de operationele strategie en een opmerkelijke winstgevendheid weerspiegelt. De vooruitzichten gaan logischerwijs gepaard met een geleidelijke schuldenlast die 3,5 keer de vrije kasstroom in 2024 vertegenwoordigt en naar verwachting zal stijgen tot 5 keer in 2025, evenals een zware capex van 62 % van de vrije kasstroom in 2023. Deze zal naar verwachting echter halveren tegen volgend jaar.

Beursindicatoren

UDC heeft een marktkapitalisatie van ongeveer 8 miljard dollar op Wall Street. Het bedrijf heeft de afgelopen 10 jaar een mooi beurstraject gekend met een koersamplitude van ongeveer 450 %!

Het bedrijf heeft hoge waarderingsveelvouden, gezien zijn veelbelovende vooruitzichten. De k/w-ratio wordt geschat op 36x de verwachte winst voor 2024, onder het 10-jarig gemiddelde van 68,2x.

Bij de kwartaalpublicaties toont het bedrijf regelmatig prestaties boven de verwachtingen met verrassingspercentages in de dubbele cijfers, met één uitzondering, namelijk Q2 2024, wat leidde tot een waardevermindering van een kwart van zijn marktkapitalisatie in een week. Een rechtvaardige straf gezien de omvang en waardering. Echter, aangezien de resultaten stijgen en de vooruitzichten goed zijn, zou de koerscorrectie niet lang op zich moeten laten wachten.

Conclusie: Universal Display Corporation is een smallcap met goede groei. Het bedrijfsmodel, gericht op patenten en royalty's, stelt het in staat om een duizelingwekkende winstgevendheid te genereren. Bovendien zijn OLED-technologieën al in alle soorten beeldschermen geïmplementeerd, en de productiviteit van grote industriële spelers in dit segment gaat omhoog. Dit bevordert de toegankelijkheid van deze technologie op middellange termijn, die mogelijk de nieuwe norm wordt. Deze elementen, gecombineerd met een uitkeringsratio van ongeveer 30 % - uitstekend gezien de groeifase - en de huidige koerspositie, maken UDC een interessante waarde om op te nemen in een portefeuille voor beleggers die willen inzetten op moderne technologie.

Er zijn echter enkele risico's:

  • Smallcap + hoge waardering = geen ruimte voor fouten bij cijferrapportages
  • Afhankelijkheid van de smartphone- en elektronicamarkt
  • Het royaltymodel brengt risico's met zich mee, met name de transformatie van klanten in toekomstige concurrenten.
  • Sterke klantenbasis in Zuidoost-Azië waar de huidige economische situatie onzeker is, naast het valutarisico.