Dertig uitzonderlijke jaren

Sinds de jaren 1960 genoteerd, is Watsco geen nieuwkomer op de beurs. Het bedrijf kan bogen op een uitzonderlijke prestatie op de markten tot nu toe. Het behoort namelijk tot de 24 bedrijven die de afgelopen dertig jaar een rendement van 19 % of meer per jaar hebben gegenereerd. In dezelfde periode staat het zelfs op de 16de plaats van de 1.600 bedrijven die de beste rendementen voor aandeelhouders hebben opgeleverd.

Toch is Watsco vrij onbekend bij het grote publiek, althans internationaal. Het bedrijf uit Florida is altijd sterk verankerd gebleven in zijn thuisland, waar het 90 % van zijn omzet behaalt. Canada vertegenwoordigt 5 %, evenveel als Latijns-Amerika en het Caribisch gebied samen.

Geen MOAT maar zeer sterke troeven

Een moat, letterlijk "slotgracht" in het Engels, verwijst naar een duurzaam concurrentievoordeel. Denk bijvoorbeeld aan de software van Microsoft die standaard op de meeste verkochte computers wereldwijd is geïnstalleerd, of aan Coca-Cola, waarvan het merk wereldwijd bekend is.

Watsco bevindt zich niet op dat niveau. Het bedrijf opereert in een complexe, zeer gefragmenteerde markt, waar de strijd tussen verkoopprijzen en kosten onophoudelijk is. Desondanks is Watsco vandaag de dag de grootste speler in zijn vakgebied geworden met een marktaandeel tussen de 15 % en 18 %. Het territoriale netwerk is al zeer effectief met 691 opslag- en distributievestigingen.

Watsco in 1989 versus 2024. Het bedrijf heeft serieuze grachten rond zijn kasteel gebouwd (bron: Watsco jaarverslag).

Geen woorden maar cijfers

Zoals vaak valt de kwaliteit van een beursgenoteerd bedrijf op aan de gepubliceerde cijfers. Als we kijken naar de afgelopen tien jaar (2014-2023), zijn de inkomsten gestegen van 3,9 naar 7,3 miljard dollar. De marges zijn tijdens de covid-periode omhooggeschoten, waarbij het bedrijf erin slaagde verschillende prijsverhogingen door te voeren in een context van hoge inflatie. Sindsdien zijn de volumes niet afgenomen en het activiteitsniveau is op recordhoogte. Dit wordt met name ondersteund door vervangingsapparatuur (tussen 65 % en 70 % van de omzet) gerelateerd aan de veroudering van de geïnstalleerde basis van centrale airconditioners en huishoudelijke ketels (gemiddelde levensduur tussen 8 en 20 jaar), evenals door nieuwe normen en de introductie van efficiëntere modellen op energie- en economisch gebied. De vervangingsmarkt is minder cyclisch dan die van nieuwbouw (die tussen 10 % en 15 % van de omzet vertegenwoordigt; de rest (15-20 %) is afhankelijk van de commerciële sector), omdat de behoeften regelmatiger zijn en minder afhankelijk van de economische context.

In deze periode zijn de winsten per aandeel (WPA) met 3,2 vermenigvuldigd. De vrije kasstromen - free cash flow - met 3, en dat alles met een verwaarloosbare schuldenlast. Tegelijkertijd is de koers van het aandeel gestegen van 100 dollar naar 471 dollar, waarbij ook een voortdurend stijgend dividend moet worden opgeteld dat een rendement van ongeveer 2,3 % biedt. De waardecreatie voor aandeelhouders is dus indrukwekkend, vooral omdat dit alles is gebeurd met een perfect behouden balans, wat in de komende jaren zou moeten helpen om de sector verder te consolideren.

Wachten om in te stappen?

De koers beweegt momenteel boven het gemiddelde doel van analisten. JPMorgan, in een zeer positief artikel over de waarde, schat dat de huidige waardering relatief hoog is in een marktcontext die lijkt te zijn gestabiliseerd op recordvolumes en -marges. Men moet ook de mogelijke tijdelijke tegenwinden in een nog steeds sterk inflatoire omgeving niet onderschatten, die voorlopig de zichtbaarheid voor de komende kwartalen beperkt. In deze context lijkt de huidige waardering, die gemakkelijk meer dan 30 keer de winst bedraagt, enigszins overdreven. Bij dit kwalitatief uiterst hoogstaande aandeel zou een terugval dus kunnen worden benut binnen een langetermijnperspectief.

Watsco versus de S&P500 (bron: MarketScreener)