Inleiding

Zoetis biedt een breed assortiment vaccins, geneesmiddelen, producten voor parasietenbestrijding, diagnostische producten, genetische tests, geautomatiseerde oplossingen voor broederijen, en technologieën voor het gerichte fokken van dieren aan.

Bron: Zoetis

Zoetis is wereldleider op dit gebied, wat vooral geldt voor de markt voor huisdieren (de markt met het grootste groeipotentieel) en voor de Amerikaanse markt (de grootste markt ter wereld).

Bron: Zoetis

Ongeveer de helft van de omzet is afkomstig van gezondheidsproducten voor huisdieren (de snelstgroeiende subsector), de andere helft wordt gerealiseerd met producten voor de veeteelt.

Bron: Zoetis

Zoetis was enige tijd een dochterbedrijf van de Amerikaanse farmareus Pfizer. Dat was het geval tot 2013, het jaar waarin het naar de beurs van New York trok. Sindsdien liet het aandeel een sterke stijging van bijna 700 % optekenen. Dat recordniveau werd bereikt in december 2021 (249 dollar), waarna het aandeel in 2022 weer wat terugviel. Momenteel noteert het op 170 dollar.

Bron: MarketScreener.com

In 2014 consolideerde Zoetis door de diergeneeskundige activa van Abbott Laboratories over te nemen. In 2015 was er de overname van Pharmaq, waarmee Zoetis zijn plaats op de markt voor vaccinatie op het gebied van aquacultuur veiligstelde. En in 2018 kon het zijn voorsprong inzake dierdiagnostiek consolideren dankzij de overname van Abaxis. Het bedrijf bestaat al 65 jaar en blijft dankzij die lange staat van dienst innoveren en een kwaliteitsservice aanbieden. De langetermijnvisie is duidelijk: het bedrijf wil de voorkeursleverancier zijn van dierenartsen en fokkers wereldwijd.

Bron: Zoetis

De bron van de prestaties

Het bedrijf liet de afgelopen 10 jaar een inkomstengroei van ongeveer 8 % per jaar optekenen (hoger dan de markt van de diergezondheid, die 4 à 5 % groeide). Het operationele resultaat groeide met 22,7 %. Het rendement voor de aandeelhouders bedroeg +400 % in tien jaar tijd, inclusief dividenden en de inkoop van aandelen, een beleid dat het bedrijf de komende jaren wil voortzetten.

Zoetis slaagde erin zijn winstgevendheid geleidelijk te verbeteren, van een nettomarge van 10,1 % in 2012 tot 26,2 % in 2021. Wij verwachten een voortzetting van deze margeverbetering en gaan ervan uit dat de huidige 26 % tegen 2025 zal stijgen tot 29 %. Bovendien slaagt het bedrijf erin deze winst om te zetten in klinkende munt, de zogenaamde vrije cashflow, die weergeeft wat de onderneming uiteindelijk aan contanten overhoudt. De FCF-marge bedraagt meer dan 22 %.

Het economische en financiële rendement is indrukwekkend. In de sector is er geen enkel aandeel dat dit evenaart. We hebben het hier immers over een ROE (rendement van het eigen vermogen) van 49 % in 2021 en een ROCE (rendement van het werkkapitaal) van zo'n 27 %.

Bron: MarketScreener.com

De financiële gezondheid is solide met goed beheerste schulden (schuld/ebitda-ratio van minder dan 1) en een constante en al jaren groeiende vrije kasstroom.

 

Vooruitzichten

Zoetis heeft opnieuw een sterk kwartaal achter de rug, met een groei van de operationele inkomsten met 8 % en een groei van het gecorrigeerde resultaat met 9 %, opnieuw dankzij de soliditeit van het productaanbod voor huisdieren. Het diverse aanbod op het gebied van parasietenbestrijding, dermatologie, vaccins en monoklonale antilichamen tegen pijn toont aan dat de vraag onder dierenartsen groot blijft.

Zoetis wordt echter geconfronteerd met een aantal uitdagingen op korte termijn in de toeleveringsketen. Deze hebben te maken met de concurrentie van generische producten en met de oorlog in Oekraïne. De portefeuille dierenproducten daalde met 6 % als gevolg van de strijd tegen varkensproducten in China. De spelers in de gezondheidssector en met name Zoetis, de leider op het gebied van huisdiergezondheid, zijn echter beter bestand tegen economische schokken dan andere bedrijven. Het is een sector die op lange termijn stabiele rendementen kan leveren en die naar verwachting zal blijven groeien. De huisdiersector is bestand gebleken tegen schokken en bleef tijdens de laatste drie recessies (2001, 2008 en 2020) goed presteren. Huisdieren maken immers deel uit van het gezin en kunnen als zodanig rekenen op voedsel, medische verzorging en verzekering, ongeacht de toestand van de economie. Een geadopteerd dier vergezelt ons gewoonlijk 10 jaar. Voor de markt is dat een garantie op terugkerende winst.

Vooral ook omdat Zoetis een solide bedrijf blijft met een brede productportefeuille (meer dan 300 producten voor 8 diersoorten) en aan de lopende band nieuwe producten ontwikkelt. Zoetis heeft een dozijn blockbusters (Apoquel, Clavamox, Cerenia, Draxxin, Cytopoint, Convenia, enz.); die goed zijn voor een derde van de verkoop in hun respectieve segmenten. De top 10 van zijn oplossingen genereert 40 % van de omzet, wat voor een zekere diversiteit zorgt. En naast diversiteit ook voor duurzaamheid. Deze producten zullen het immers nog lang goed doen, ook al hebben de 24 belangrijkste producten ondertussen een gemiddelde leeftijd van 29 jaar. Ik waardeer het feit dat Zoetis op grote schaal investeert in onderzoek en ontwikkeling (zowat 7 % van de omzet). Al deze troeven leiden ertoe dat wij ons geen zorgen hoeven te maken over de toekomst van Zoetis. Het bedrijf heeft een wide moat zoals dat heet, d.w.z. een duurzaam concurrentievoordeel dat het te danken heeft aan zijn octrooien en zijn merkreputatie (immateriële activa), zijn technologische superioriteit en zijn marktaandeel op veel domeinen (leiderschap), de gevestigde relaties met dierenartsen en fokkers over de hele wereld (netwerkeffect), en de schaalvoordelen die het heeft opgebouwd.

Bron : Zoetis

Waardering

Zoetis beschikt zo over de drie essentiële zaken die elk zichzelf respecterende kwaliteitsbedrijf kenmerken: een sterke rendabiliteit, een beheerste schuldenlast en recurrente resultaten. En als zodanig wordt Zoetis zelden verhandeld tegen een goedkope waardering. Met een marktkapitalisatie van 79,5 miljard dollar (170 dollar per aandeel) betaalt men voor het aandeel 36 keer de verwachte winst van 2022. Dat is op het eerste gezicht veel maar ligt nog altijd onder het historische gemiddelde van 40 keer. Het FCF-rendement van 2,4 % is het dubbele van het gemiddelde voor de gezondheidssector maar weerspiegelt de evolutie van de subsector van de  diergezondheid, die meer groei biedt.

Voor duurzame groei en reputatie moet echter een prijs worden betaald. In die zin zou, indien Zoetis tussen nu en 2025 zijn winst per aandeel met zo'n 15 % per jaar zou kunnen laten groeien (een redelijke schatting als men uitgaat van de toekomstige verwachte kasstroom), de P/E voor 2025 22 maal deze winst kunnen bedragen. Veel beleggers verliezen de bedrijven uit het oog die duurzaam groeien, vandaar het nut van deze uitleg en de reden voor een dergelijke waardering.

 

Conclusie

We hebben hier te maken met een onbetwiste leider op de markt van de diergezondheid, wiens fundamenten de beste van de sector zijn. De grote zichtbaarheid van de resultaten, de hoge en stijgende rendabiliteit en de beheerste schuldenlast maken van dit aandeel een belegging die bestand is tegen de grillen van de economische cycli, vooral in het geval van een recessie of in een sterk inflatoire omgeving, zoals momenteel het geval is. De waardering is in overeenstemming met de kwaliteit. Er is weliswaar geen veiligheidsmarge, maar dat is de prijs van duurzame groei.

Bron: MarketScreener.com