Het Centraal-Amerikaanse land onder leiding van de populistische president Nayib Bukele verkoopt een nieuwe obligatie die een wereldprimeur heeft: een clausule om beleggers meer te betalen als het in de komende 18 maanden geen nieuw IMF-programma krijgt of als zijn kredietrating niet aanzienlijk wordt verhoogd door twee van de drie grote bureaus.

"Ik denk dat het waarschijnlijker is dat er een IMF-programma komt dan dat de rating wordt opgewaardeerd," zei Moody's analist voor het land Jaime Reusche in een interview.

"Ons ratingniveau is Caa3, dus (het behalen van de beoogde rating van B2) zou een upgrade van vier niveaus zijn, wat erg ambitieus is."

Terwijl de B-rating van S&P slechts één inkeping verwijderd is van de doelstelling, staat de andere grote ratingfirma, Fitch, er momenteel twee inkepingen vandaan op CCC+, wat betekent dat het onwaarschijnlijk lijkt dat de doelstelling gehaald wordt.

"Het is een garantie-achtige structuur, maar het is vreemd," voegde Reusche toe over de clausule in de obligatie die de rente verhoogt van 0,25% naar 4% als noch de IMF- noch de ratingdoelen worden gehaald. "U betaalt eerder een boete dan dat u een bonus krijgt."

Het alternatieve doel van een IMF-programma ziet er volgens hem beter uit, hoewel er het belangrijke struikelblok is van Bukele's beslissing om van bitcoin een officiële munteenheid te maken in El Salvador, iets waar het IMF zeer kritisch over is geweest.

"Het tijdsbestek van 18 maanden voor een IMF-programma is vrij lang, dus ze geven zichzelf een buffer," zei Reusche.

"Er is waarschijnlijk een zekere mate van politieke calculus, omdat het ze tot voorbij de Amerikaanse verkiezingen brengt", voegde hij eraan toe, wijzend op Donald Trump - die politiek gezien dichter bij Bukele staat - die mogelijk in november het Witte Huis herovert en misschien het standpunt van het IMF verzacht.

Hij zei dat hoewel de nieuwe obligatielening de eerste keer was dat de scores van ratingbureaus rechtstreeks de schuldkosten van een land zullen bepalen, dit geen invloed zal hebben op hun beslissingen.

"Autoriteiten kunnen altijd de clausule opnemen die ze willen," voegde hij eraan toe. "Het heeft geen invloed op onze onafhankelijkheid."

Reusche speculeerde ook dat de baanbrekende "step-up" functie van de obligatie misschien wel de hele verkoop mogelijk heeft gemaakt voor El Salvador, dat al een aantal jaar is buitengesloten van de internationale obligatiemarkten.

"Ze waren heel dicht bij het opnieuw verkrijgen van markttoegang, maar het zou een beetje een test worden, dus ik denk dat dit werkt als een soort zoethoudertje," zei Reusche.

"Het zou een model kunnen zijn dat andere landen zonder markttoegang beginnen te overwegen - maar we moeten afwachten hoe succesvol dit is."