De grote allesomvattende groepen zijn niet langer populair op de markten. Hoewel er nog steeds beursgenoteerde conglomeraten zijn, hebben er veel al de stap gezet om te splitsen. In de recente periode kunnen we General Electric noemen, met GE Vernova, GE Aerospace en GE Healthcare. Of Vivendi, verspreid over Havas, Louis Hachette of Canal+, nadat het enkele jaren geleden al Universal Music Group had afgesplitst.

Conglomeraten: het absolute kwaad

Enkele decennia geleden werd blootstelling aan meerdere sectoren beschouwd als een teken van ambitie, stabiliteit en anticycliciteit. Maar in de loop der tijd zijn de financiële markten steeds minder gaan houden van deze grote organisaties die lijden onder hoge structuurkosten en het ontbreken van synergieën tussen hun verschillende activiteiten. In financiële termen spreken we dan van een conglomeraatkorting, wat betekent dat de beurswaarde lager is dan de som der delen. Met andere woorden, als we de groep in mooi onderscheiden stukken zouden opdelen, zou elk deel meer waard zijn dan het geheel. Om die reden zien we een bredere beweging naar vereenvoudiging, met een accent op de pure player, dat wil zeggen het bedrijf dat uitblinkt in zijn vakgebied zonder te worden afgeleid door nevenactiviteiten.

Men kan tegenwerpen dat nieuwe conglomeraten de oude hebben vervangen, en daar zit wel wat wijsheid in: Amazon is een handelaar, een marktplaats, een logistiek dienstverlener, een host en een aanbieder van technologische oplossingen. Een beetje vanalles, hoewel er in dit geval duidelijke synergieën bestaan tussen al deze activiteiten. Het gehate conglomeraat van het moment is echter eerder te vinden in de traditionele sectoren.

Een goede zaak voor de aandeelhouder, of toch niet?

RBC Capital Markets berekende in 2024 dat een mandje van 12 industriële spin-offs ongeveer 50 % is gestegen in het jaar na hun oprichting, bijna twee keer de prestatie van een index van Amerikaanse industriële aandelen over dezelfde periode. Toch blijft het Invesco Spinoff ETF, gericht op bedrijven in de S&P 500 die bepaalde divisies hebben afgesplitst om ze naar de beurs te bregen, achter bij de S&P 500 over 10 jaar. Splitsingen vinden meestal plaats in de industriële sector, die in vergelijking met de technologiesector de afgelopen tien jaar ondergemiddeld heeft gepresteerd. Over de afgelopen drie jaar overtreft het Spinoff ETF echter de prestaties van de S&P 500, zoals geïllustreerd in de volgende grafiek:

ETF

De samenstelling van het ETF (30 posities) geeft een idee van de laatste splitsingsoperaties bij grote Amerikaanse bedrijven.

Welke groepen zouden een splitsing kunnen starten of zijn het onderwerp van geruchten hierover?

  • Galapagos (Nederland, 1,6 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de Belgische biotech genoteerd in Amsterdam is van plan zich rond midden 2025 in tweeën te splitsen, met twee bedrijven genoteerd aan Euronext. Galapagos behoudt zijn productportfolio door zich te concentreren op zijn celtherapieplatforms, terwijl de nieuwe entiteit, waarvan de naam nog niet bekend is, zich zal richten op onderzoek en ontwikkeling. Gilead, de Amerikaanse aandeelhouder, behoudt 25 % in elk van de bedrijven. Ooit een ster van de Europese biotech, is Galapagos van zijn voetstuk gevallen na het mislukken van zijn experimentele behandeling tegen reumatoïde artritis. De koers is sinds de piek in 2020 met een factor 9 gedaald.
  • ThyssenKrupp (Duitsland, 2,7 miljard dollar aan marktkapitalisatie): het voormalige conglomeraat is al aan het ontmantelen. De elektrolyse-divisie is al afgesplitst onder de naam ThyssenKrupp Nucera. Eerder waren de liften al naar Advent en Cinven gegaan. Recentelijk trekt de marinetak TKMS de aandacht. De Duitser twijfelt nog tussen een splitsing en een verkoop. De laatste geruchten spraken van interesse van Deutz. Enkele weken geleden had het fonds Carlyle rondgekeken bij de scheepsbouwer, voordat het zich terugtrok.
  • Embracer (Zweden, 4,1 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de specialist in games heeft enkele maanden geleden zijn wens aangekondigd om zich in drie beursgenoteerde entiteiten te splitsen. Embracer is van plan om van de specialist in bord- en kaartspellen Asmodée een onafhankelijke divisie te maken. De Zweed had Asmodée overgenomen van PAI Partners op basis van een waardering van 2,7 miljard euro in 2021. PAI behield het bedrijf Eurazeo, na een overname voor 565 miljoen euro. En als we nog verder teruggaan, was het Montefiore dat Asmodée in 2014 aan Eurazeo had verkocht voor 120 miljoen euro. Terwijl de drie fondsen enorme winsten hebben gemaakt, kan Embracer dat niet zeggen.
  • Smiths Group (VK, 7,8 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de Amerikaanse activistische investeerder Engine Capital, die ongeveer 2 % van de aandelen bezit, dringt aan op de verkoop van bepaalde activa van de groep, bekend om zijn bagagecontrolesystemen en explosievendetectoren of zijn Amerikaanse afdichtingsdivisie, John Crane. Smith had in het verleden al belangrijke activa verkocht, zoals zijn medische divisie, gewaardeerd op 2,3 miljard dollar in 2021, maar is nooit tot een splitsing overgegaan.
  • Continental (Duitsland, 14 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de splitsing van de Duitse groep is een terugkerend onderwerp op de markten. Maar het management heeft onlangs de notering van zijn autosector op de beurs van Frankfurt tegen eind 2025 bevestigd en heeft aangegeven dat zijn Original Equipment Solutions (OESL)-tak, die rubberproducten levert aan autofabrikanten, "in de nabije toekomst" onafhankelijk zal worden, maar door middel van een verkoop.
  • Hexagon (Zweden, 28 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de Zweedse elektronicafabrikant, met name actief in de metrologie, is van plan zijn ALI-divisie (Asset Lifecycle Intelligence) te splitsen, versterkt met enkele andere activa (ETQ, Bricsys...), die zowel in de Verenigde Staten als in Zweden genoteerd zou kunnen worden. Deze entiteit zou zich richten op prestatiebeheersoftware, terwijl Hexagon de oplossingen voor precisie meten en engineering simulatie zou behouden. Het proces zou dit jaar moeten worden afgerond, als het tot een goed einde komt.
  • DuPont (VS, 33 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de chemiegigant heeft in mei 2025 zijn voornemen aangekondigd om zich in drie beursgenoteerde bedrijven te splitsen: elektronica, water en industrie. Het nieuwe DuPont zal bestaan uit de bestaande activiteiten in bescherming, industriële oplossingen (waaronder gezondheidszorg) en de behouden activiteiten in het segment van de ondernemingen (waaronder kleefstoffen). Het elektronicabedrijf zal voornamelijk bestaan uit bestaande halfgeleidertechnologieën en interconnectieoplossingen. De derde entiteit zou water omvatten. DuPont heeft echter begin 2025 aangekondigd dat de waterdivisie binnen de hoofdgroep zal blijven. Het project is nu dus een scheiding door notering van de elektronicadivisie.
  • Holcim (Zwitserland, 55 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de cementproducent heeft publiekelijk zijn wens aangekondigd om zijn Noord-Amerikaanse divisie af te splitsen. De entiteit zal volledig onafhankelijk zijn en genoteerd worden in New York (en subsidiair in Zürich). Holcim USA zou gewaardeerd kunnen worden op 30 miljard dollar. De aandeelhouders van de Zwitserse groep moeten dit nog goedkeuren op 14 mei aanstaande.
  • Fedex (VS, 66 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de logistieke dienstverlener heeft in december 2024 zijn voornemen bekendgemaakt om zijn vrachtwagendivisie, Fedex Freight, concurrent van XPO of Old Dominion, af te splitsen. Een waardering van 30 tot 35 miljard dollar is genoemd. De operatie zou tot 18 maanden kunnen duren, dus het is niet zeker dat deze dit jaar zal plaatsvinden.
  • Honeywell (VS, 146 miljard dollar aan marktkapitalisatie): de Amerikaanse industrieel ondergaat de druk van de meest invloedrijke activistische investeerders voor een splitsing. Elliott, wiens belang meer dan 5 miljard dollar in het conglomeraat bedraagt, heeft enkele maanden geleden de dialoog met het management geopend. Onlangs heeft Honeywell aangekondigd verschillende opties te onderzoeken, met name een mogelijke scheiding van zijn luchtvaartactiviteiten. Het bedrijf was in het verleden al opgeschud door een beroemde activist: in 2017 pleitte Third Point, het fonds van Daniel Loeb, al voor een splitsing van de luchtvaarttak.