S&P GSCI COPPER INDEX 2 De Londense markt is bezig met een inhaalslag ten opzichte van haar Amerikaanse collega CME Group, waar een gemene short squeeze heeft plaatsgevonden op het COMEX-contract.
Handelaren proberen nu metaal te verschepen naar CME-opslagplaatsen in de Verenigde Staten om shortposities te dekken.
De paniek heeft brandstof toegevoegd aan een rally die de koperprijs sinds januari met 27% heeft opgedreven en een bull narratief heeft versterkt van een markt die klem zit tussen een beperkt aanbod en een groene vraaghausse.
Niet iedereen is echter short van koper. China, 's werelds grootste koperafnemer, heeft er genoeg van.
Dit biedt niet veel verlichting voor degenen die short zitten in het CME-contract, althans niet direct, maar het is een nuttige herinnering dat de wereld nog niet zonder koper zit.
STERKE SEIZOENSGEBONDEN STIJGING
De voorraad geregistreerd bij de Shanghai Futures Exchange (ShFE) stond aan het eind van vorige week op 291.020 ton, vergeleken met voorraden op de London Metal Exchange (LME) van 105.900 ton en CME-voorraden van slechts 18.244 ton.
Dit jaar bracht de gebruikelijke seizoensgebonden stijging van de voorraden rond de feestdagen van het nieuwe maanjaar, maar het was de sterkste stijging sinds 2020, een jaar van COVID-19 verstoring.
De hoofdvoorraad van de ShFE piekte midden april op 300.045 ton en is rond die hoge hoogten gebleven, waarbij de gebruikelijke terugval na de feestdagen tot nu toe schitterde door afwezigheid.
Er is nog eens 45.000 ton gebonden koper geregistreerd bij de internationale tak van de ShFE, de International Energy Exchange.
De toename van de Chinese beursvoorraden tilde de wereldwijde beursvoorraad eind maart naar 491.000 ton, het hoogste maandelijkse niveau sinds augustus 2021.
STOTTERENDE VRAAG, HOGER AANBOD
De zwakke vraag op de spotmarkt, de robuuste invoer en de stijgende binnenlandse productie hebben er samen voor gezorgd dat de Chinese wisselvoorraden hoog bleven.
Chinese kopers hebben, net als andere kopers, gereageerd op de scherpe stijging van koper door hun voorraden af te bouwen, wat waarschijnlijk de reden is waarom de seizoensgebonden daling van de ShFE-voorraden na de feestdagen nog niet is begonnen.
Ondertussen verloopt de Chinese import van geraffineerd metaal sinds het midden van vorig jaar aan een gezonde snelheid. De import versnelde van 1,65 miljoen ton in de eerste helft van 2023 naar 2,07 miljoen in de tweede helft.
Het tempo daalde slechts licht in de eerste vier maanden van dit jaar, met een cumulatieve invoer van 1,25 miljoen ton die 17% hoger lag dan in dezelfde periode van 2023.
De netto-invoer van 1,18 miljoen ton steeg met nog eens 26% ten opzichte van de periode een jaar eerder, als gevolg van de lagere export, die daalde van 129.000 naar 70.400 ton.
De invoer van grondstoffen is dit jaar ook aanzienlijk gestegen.
De inkomende volumes koperconcentraat stegen met 7% j-o-j tot 9,34 miljoen ton in januari-april, waarbij Chinese spelers zich duidelijk aanpasten aan het verlies van de Cobre Panama-mijn na de sluiting ervan eind 2023.
De grotere beschikbaarheid van koperconcentraten heeft zich vertaald in een hogere binnenlandse productie van geraffineerd koper. Na een stijging van 8% in het eerste kwartaal van het jaar, versnelde de productiegroei tot 9% in april.
Een akkoord van de Chinese smelterijen in maart om hun productie in te krimpen wegens onrendabele behandelingsvoorwaarden was een van de aanleidingen voor de explosieve stijging van de koperproductie, maar de impact op de productie van het land is tot nu toe moeilijk te zien.
INEENSTORTING IMPORTPREMIE
De combinatie van hoge voorraden en superhoge prijzen heeft geleid tot een ineenstorting van de Yangshan premie < SMM-CUYP-CN>, een indicator die nauwlettend in de gaten wordt gehouden voor China's importlust voor koper.
De premie wordt momenteel door de lokale gegevensleverancier Shanghai Metal Markets geschat op min $5 per ton, de eerste keer dat deze in negatief gebied is gedaald sinds de gegevensreeks in 2013 werd gelanceerd.
De deur van de spotimport is zojuist stevig gesloten. Er zal nog steeds metaal China binnenstromen via jaarlijkse leveringsovereenkomsten, die meestal de voorkeur genieten van grotere kopers, maar de aanvoer zal waarschijnlijk een paar versnellingen lager liggen dan in de afgelopen maanden.
Dit zou CME shorts wat flexibiliteit kunnen geven bij het omleiden van zendingen Zuid-Amerikaans koper van China naar Amerikaanse havens.
CME's lijst van leverbare merken bevat geen Russische of Chinese merken, wat het potentieel beperkt voor een rechtstreekse overdracht van voorraden van de LME, waar ze eind april goed waren voor twee derde van de gegarandeerde voorraad.
China zal de extra invoereenheden op de korte termijn duidelijk niet missen, aangezien de prijspiek het kopen in elk stadium van de productieketen onderdrukt.
DISCONNECT
Deze koperrally werd aangedreven door kopers van fondsen en geaccentueerd door houders van shortposities die gedwongen werden om in te dekken.
Beleggers komen nog steeds naar het bull-feest. Vermogensbeheerders hebben hun totale longposities op het CME-contract verhoogd naar een bijna zesjarig hoogtepunt van 141.204 contracten.
Long posities van beleggingsfondsen op de LME zijn de afgelopen week ook verruimd tot 107.385 lots, de meest bullish positionering sinds de LME haar Commitments of Traders Report in 2018 lanceerde.
It takes two to tango in a bull market en het zijn de CME shorts die ook bijdragen aan het opwaartse momentum.
Ervan uitgaande dat handelaren koper kunnen verplaatsen naar CME-opslagplaatsen en de uitgeputte voorraden weer kunnen opbouwen, zal de huidige discrepantie tussen CME- en LME-prijzen worden gedicht.
Dan blijft het veel grotere verschil tussen de prijs en de realiteit van de toeleveringsketen over.
Kan koper blijven stijgen als 's werelds grootste fysieke consument stopt met kopen? En als China deze prijzen niet wil betalen, wie wil dat dan wel?
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
