De moderne pionier van kwantitatieve versoepeling heeft een dergelijke hint niet gegeven. Maar de stijgende inflatie, de verkiezingen aan de horizon en de dalende yen, die de kosten van levensonderhoud opdrijft, hebben een obligatiemarkt wakker geschud die door jaren van interventie afgestompt is.
De rendementen hebben hun hoogste peil bereikt sinds de BOJ in 2016 met zijn beleid van renteverlaging begon, omdat de handelaars denken dat er iets moet veranderen, en er is toenemende druk aan beide kanten van de door de centrale bank beoogde looptijd van 10 jaar.
"Het is een binaire uitkomst, dus de belangstelling voor deze handel vanuit de macro-gemeenschap, vooral de offshore accounts, is sinds eind vorig jaar toegenomen," zei David Beale, hoofd van de institutionele cliëntendekking in Azië bij Deutsche Bank.
Hij zei dat er wordt ingezet op volatiliteit van de rentevoeten en op een versteiling van de Japanse rentecurve naarmate de rendementen op langere termijn stijgen. Beleggers zien een kans dat de centrale bank haar streefrendement optrekt, of naar beneden verschuift, naar de vijf-jaarstermijn.
Koersbewegingen hebben het verschil tussen de 10- en 30-jaarsrente deze maand vergroot tot het breedste verschil in meer dan drie jaar, terwijl aan de kortere kant de vijfjaarsobligaties hun langste verkooptijd sinds 2008 hebben gehad. [JP/]
De munt staat ook in de belangstelling, omdat beleggers haar als een drukpunt voor de BOJ zien en zich positioneren om haar eerst te laten glijden, terwijl ze opties gebruiken om te wedden dat het later hobbelig wordt.
"De volatiliteit begint voor het eerst sinds lange tijd in dollar/yen te bewegen," zei Beale, verwijzend naar volatiliteitsmeters die sinds september gestaag hoger zijn gaan tikken.
Ook beleggers in aandelen bereiden hun portefeuilles voor op de mogelijkheid van valutabewegingen.
Kartik Ramachandran, managing partner van Corestrat, een in Londen gevestigde particuliere vermogensbeheerder, is bullish op Japanse aandelen, maar is nu op zoek gegaan naar bedrijven die van een zwakkere yen profiteren en heeft één oog op de beleidsrisico's.
"Wij denken dat de risico's in evenwicht zijn. Als de risicobalans nu naar boven verschuift, gedreven door de hogere grondstoffenprijzen en een zwakkere yen, in combinatie met de trage en lage loongroei, zal de BOJ ingrijpen," zei hij.
WIDOWMAKER
Aangemoedigd door het abrupte afzien van controle op de rentecurve in Australië, denken obligatiehandelaren dat de komende maanden van cruciaal belang zijn, omdat inflatiedruk en een verkiezing voor het Hogerhuis in juli mogelijke triggers zijn voor een beleidswijziging.
De groothandelsinflatie is bijna vier decennia hoog en gaat in de richting van de consumenten. Economen verwachten dat de algemene inflatie in april een sprong zal maken, wanneer de eenmalige dalingen van de rekeningen voor mobiele telefonie van vorig jaar uit de rapportageperiode beginnen te rollen.
De stijgende rentevoeten in de wereld betekenen ook dat de verankerde rentevoeten in Japan op de yen drukken, en naarmate dat verder doorwerkt in de energieprijzen en de kosten van levensonderhoud zal dat de druk op de beleidsmakers en de politici om er iets aan te doen waarschijnlijk opvoeren.
"De situatie is totaal anders dan de afgelopen 20 of 30 jaar, dus daarom is men gaan denken dat het deze keer anders zou kunnen zijn," zei Tohru Sasaki, hoofd van Japan Markets Research bij J.P. Morgan in Tokio.
"Een zwakke yen en een hogere olieprijs zullen zeer negatief zijn voor Japan, dus dat zou ook een katalysator kunnen zijn voor een verandering in het BOJ-beleid."
Weddenschappen op een beleidsverandering of een schuldencrisis in Japan worden "widowmaker" trades genoemd, omdat eerdere pogingen om een top te roepen in de obligatiemarkt die bijna voor de helft in handen is van de BOJ, fout zijn gebleken.
Er is ook geen duidelijke consensus dat het deze keer anders zal zijn, maar er is genoeg onrust in de markt dat een krachtmeting in het verschiet lijkt te liggen.
YEN SQUEEZE
De yen ligt misschien al in de vuurlinie.
Hij handelt rond 114,70 per dollar en is in vijf maanden tijd al bijna 5% gedaald. Uit de laatste gegevens van de U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) blijkt dat fondsen met hefboomfinanciering het meest bearish zijn op de munt sinds november, terwijl speculanten ook hun short yen-transacties hebben opgevoerd.
Fidelity portefeuillebeheerder Ian Samson zei dat er veel meer druk op de yen of van de inflatie nodig zou zijn om de vastberadenheid van de BOJ te breken. "Kom maar terug als de yen 15% zwakker is, en dan misschien," zei hij.
Colin Asher, senior econoom bij Mizuho in Londen, zegt dat beleggers beter zullen letten op de volgende beleidsvergadering van de BOJ, wijzend op het precedent van 2018, toen de markten probeerden de buitengrens van de 10-jaars obligatie te testen en de centrale bank reageerde met een snelle verruiming van die band.
Het lijkt er in ieder geval op dat zowel de BOJ als de markt zich vastklampen voor een langdurige worsteling.
"Wij ... zien een toename van de weddenschappen van beleggers dat de volatiliteit van de dollar/yen zal toenemen of op zijn minst hoog zal blijven," zei Shafali Sachdev, hoofd FX in Azië bij BNP Paribas Wealth Management.
"Dit zou stroken met een visie dat de markt herhaaldelijk de vastberadenheid van de BOJ op de proef zal stellen, en dat zij die zal verdedigen."
