Analyse - Pijnlijke wake-up call voor hoge rentes bedreigt wereldwijde markten

De angst dat de rente in de grote economieën relatief hoog zal blijven, sluipt terug en dreigt de financiële markten op een pijnlijke manier wakker te schudden, zo waarschuwen grote beleggers.

Terwijl handelaren zich richten op de verwachte renteverlagingen in de zomer, blijven de wereldwijde aandelen in de buurt van recordhoogtes en is de vraag naar schuldpapier van de meest risicovolle bedrijven stevig.

Maar vermogensbeheerders en economen verwachten nu slechts een minimale monetaire versoepeling, vooral van de Amerikaanse Federal Reserve die te maken heeft met een onverwacht hardnekkige inflatie.

Grote beleggers haasten zich niet om hun langetermijnbeleggingen te veranderen, maar een voorbode van wat komen gaat is de volatiliteit op de aandelenmarkt, die zich op een piek van zes maanden bevindt, nu handelaren discussiëren over hoe hoog de Amerikaanse rentehobbel zal blijven waartegen financiële activa worden gewaardeerd.

Wereldwijde aandelen zullen lijden onder "een waarderingsbelemmering door hogere rentes voor langere tijd", aldus Ann Katrin-Petersen, senior beleggingsstrateeg bij het BlackRock Investment Institute, de onderzoekstak van 's werelds grootste vermogensbeheerder.

Amundi, de grootste vermogensbeheerder van Europa, zei maandag in een notitie dat Amerikaanse aandelen de komende tien jaar wereldwijd zullen achterblijven. Amundi verwacht dat de aandelen en schulden van bedrijven in ontwikkelingslanden, zoals het snelgroeiende India en het mineraalrijke Chili en Indonesië, beter zullen presteren.

"Iedereen is zo gefocust op wanneer de rente zal worden verlaagd," zei hoofdeconoom Shamik Dhar van BNY Mellon. "De veel grotere vraag is wat het gemiddelde niveau is waarop we dan kunnen verwachten dat de rente rond zal gaan."

Handelaren, die er sinds 2009 aan gewend zijn geraakt dat lage rentes de activaprijzen flatteren, zijn klaar voor "een aanpassing in verwachtingen, psychologie en overtuigingen", voegde Dhar eraan toe.

NIEUW REGIME

Het Internationaal Monetair Fonds zei dinsdag dat de Fed-rente langzamer zou kunnen dalen dan de markten nu verwachten.

Petersen van BlackRock voorspelt een Amerikaanse rente van bijna 4% voor de komende vijf jaar en ongeveer 2% voor de eurozone. "We zijn een nieuw macromarktregime ingegaan en een van de hoekstenen van dat regime is een structureel hogere rente," zei ze.

Wereldaandelen zijn dit jaar met ongeveer 4% gestegen en bereikten in maart recordhoogtes. En een index van wereldwijde junk bonds uitgegeven door bedrijven met schulden staat op zijn hoogste stand sinds 2021, gesteund door de hoop dat de Fed de rente zal verlagen van het hoogste punt in 23 jaar van 5,25% naar 5% - waardoor de wereldwijde leen- en investeringsvoorwaarden uitbundig blijven.

Maar de discontovoet die investeerders in bedrijfswaarderingsmodellen stoppen, en die de langetermijnverwachtingen voor de Amerikaanse rente volgt, moet opnieuw worden beoordeeld. Een stijging van één procentpunt in deze maatstaf drukt de contante waarde van de toekomstige winsten van bedrijven met 10%, volgens schattingen van accountantskantoor EY.

Aandelenkoersen, vooral die in de VS, zijn te hoog, aldus beleggers.

De S&P 500 index van Wall Street, die aandelen wereldwijd beïnvloedt, is 32% boven de reële waarde geprijsd op basis van langetermijnrentevoorspellingen, zegt Vanguard, 's werelds op één na grootste vermogensbeheerder.

"Als je de globale rendementsoefening doet, de 10-jaarsoefening, dan zullen de toekomstige rendementen minder (gaan) zijn dan wat we gehad hebben, wiskundig gezien," zei John O' Toole, hoofd multi-asset oplossingen bij Amundi.

De tienjarige rente op schatkistpapier van ongeveer 4,5% voorspelt al een hogere discontovoet.

Risicovolle activa houden deels stand omdat de kapitaalkosten die beleggers in waarderingsmodellen voor bedrijven stoppen, de goedkope rentetarieven voor leningen weerspiegelen die eerder zijn overeengekomen, aldus Qian Wang, senior econoom bij Vanguard.

Nu de Amerikaanse rente zich naar verwachting rond de 3,5% zal stabiliseren en er in 2026 een golf van herfinanciering van bedrijven op komst is, voegde ze eraan toe, "zullen beleggers teleurgesteld zijn".

DE VERSCHUIVING VERHANDELEN

Een vergrijzende bevolking, een krimpende beroepsbevolking en westerse economieën die hun productie uit China weghalen, zullen de inflatie en de rente naar verwachting hoog houden.

Escalerende conflicten in het Midden-Oosten hebben olie in de buurt van $90 geduwd, terwijl aanhoudende klimaatschokken de grondstoffenprijzen hoog dreigen te houden.

De markten gaan uit van minder dan twee renteverlagingen door de Fed dit jaar. De eerste verlaging van de rente door de Europese Centrale Bank staat gepland voor juni, maar handelaren hebben de weddenschappen verlaagd voor hoe ver die verlaging kan gaan.

Petersen van BlackRock zei dat de groep neutraal stond tegenover aandelen, de voorkeur gaf aan inflatiegerelateerde schuld en langlopende staatsobligaties als kwetsbaar beschouwde voor volatiele inflatie.

Tom Lemaigre, die bij Janus Henderson 7,7 miljard pond ($9,58 miljard) aan Europese aandelen beheert, zei dat hij zijn posities in banken, die het goed doen bij hoge rentetarieven, zou kunnen uitbreiden.

Hij is ook positiever geworden over Europese industriële exporteurs die profiteren van een sterke dollar en de Amerikaanse uitbreiding van de binnenlandse productie.

De verschuiving naar hoge lange rentes die in het denken van traders verankerd raakt, "moet nog komen", voegde Lemaigre eraan toe.

Toch is de nauwlettend in de gaten gehouden VIX-meter van de Amerikaanse aandelenvolatiliteit opgelopen tot ongeveer 19, nadat hij maandenlang op ultrakalm niveau had gesluimerd, terwijl de vergelijkbare obligatie-index hoger gaat naarmate de onrust toeneemt.

"Als de markten van twee (Fed) verlagingen naar één gaan en dan een verhoging (voorspellen), dan zal het echt moeilijk worden voor de aandelenmarkten om dat te overleven," zei Richard Dias, een strateeg bij PGM Global in Montreal.