Analyse-rentecurve Amerikaanse Treasuries knippert rood voor beleggers

De rentecurve van de Amerikaanse schatkist is een waarschuwingsteken voor Wall Street, waar velen zich zorgen maken dat er een recessie op komst is, nadat beleggers in obligaties de korte rente zo hebben opgedreven dat de rente op de 2-jaars schatkist in feite hoger was dan die op de 10-jaars schatkist.

Een dergelijk verschijnsel, dat "omkering van de rendementscurve" wordt genoemd, is een belangrijke maatstaf die de beleggers in het oog houden omdat de obligatierendementen van invloed zijn op de prijzen van andere activa, doorwerken in de rendementen van de banken en een indicator zijn van hoe het de economie zal vergaan. Afgezien van de signalen over de economie heeft de vorm van de rendementscurve ook gevolgen voor de consumenten en de zakenwereld.

Dinsdag is een van de meest nauwlettend in de gaten gehouden delen van de curve, de twee- tot tienjaars, omgekeerd, wat voor beleggers een waarschuwingssignaal is dat er een recessie zou kunnen volgen. De laatste keer dat hij inverteerde was in 2019 en het jaar daarop kwamen de Verenigde Staten in een recessie terecht - zij het een die veroorzaakt werd door de wereldwijde pandemie.

"Veel mensen concentreren zich hierop en er zou een zichzelf vervullende verwachting kunnen zijn, ze zien de 10 jaar/2 jaar omkeren en geloven dat er een recessie komt en veranderen van gedrag," zei Campbell Harvey, hoogleraar financiën aan de Fuqua School of Business, Duke University, die pionier was in het gebruik van de rendementscurve als voorspellend instrument voor recessies. "Dus als je een bedrijf bent dan bezuinig je op capex en werkgelegenheidsplannen."

Harvey, die zijn onderzoek op een ander deel van de rendementscurve richtte, voegde eraan toe dat voorbereid zijn op een recessie "geen slechte zaak is... dus als die zich voordoet overleef je."

Broker-dealer LPL Financial zei dat de 2/10 inversie "een krachtige indicator" is, erop wijzend dat hij alle zes recessies sinds 1978 heeft voorspeld, met slechts één vals-positief.

"Er is een reden waarom deze indicator zo wijd en zijd gevolgd wordt," zeiden die analisten.

Hoewel beleggers waarschuwen dat de rendementscurve slechts één van de vele indicatoren is waarop men moet letten bij het voorspellen van een recessie, is de curve toch een klassiek gevolgd signaal geworden.

"Er zit zeker een psychologisch element aan," zei Gennadiy Goldberg, senior rentestrateeg bij TD Securities. "De rentecurve heeft in het verleden gewerkt omdat het een signaal was dat het einde van de cyclus eraan komt."

OP DE VOET GEVOLGD

De rente op kortlopend Amerikaans staatspapier is snel gestegen, als gevolg van de verwachtingen van een reeks renteverhogingen door de Amerikaanse Federal Reserve, terwijl de rente op langer lopende staatsobligaties langzamer is gestegen, omdat men bang was dat een verkrapping van het beleid de economie zou kunnen schaden.

Als gevolg daarvan is de vorm van de rentecurve van de schatkistcertificaten over het algemeen afgevlakt en in sommige gevallen omgebogen.

Niet iedereen is ervan overtuigd dat de curve het hele verhaal vertelt. Sommigen zeggen dat het obligatie-opkoopprogramma van de Fed van de afgelopen twee jaar de prijs van 10-jarig schatkistpapier heeft opgeblazen, waardoor het rendement kunstmatig laag is gebleven. Zij zeggen dat het rendement zeker zal stijgen wanneer de centrale bank haar balans gaat inkrimpen, waardoor de curve steiler wordt.

Wat het plaatje verder vertroebelt, is dat verschillende delen van de rentecurve verschillende signalen hebben afgegeven.

Terwijl de financiële markten de tweejaarsrente als een goede proxy voor het Fed-beleid beschouwen en het 2/10-deel van de curve op de voet volgen, geven veel academische papers de voorkeur aan de spread tussen de rente op driemaands schatkistpapier en die op tienjaarsobligaties. Deze rendementscurve heeft nog niet op een recessie gewezen.

Eric Winograd, senior econoom bij AllianceBernstein zei dat de discussie over de inversie van de rendementscurve "oververhit" was.

"Ik begrijp het verhaal en ik denk dat er vanuit het oogpunt van risicobereidheid goede aanwijzingen zijn dat een vlakke of omgekeerde rentecurve een uitdaging is voor bredere risicovolle activa, maar ik ga me niet meer zorgen maken over een recessie als de rentecurve met 5 basispunten omkeert of niet," zei Winograd.

Beleggers zullen deze keer wellicht minder gevoelig zijn voor een inversie, omdat de Fed nog zeer vroeg in de cyclus van renteverhogingen zit en dus tijd heeft om de remmen los te gooien als de economie in een neergang lijkt af te glijden, aldus Goldberg van TD.

Onderzoekers van de Fed hebben intussen op 25 maart een document https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/dont-fear-the-yield-curve-reprise-20220325.htm gepubliceerd, waarin wordt gesuggereerd dat de spreads tussen 2- en 10-jaars Treasuries om een komende recessie te signaleren "waarschijnlijk vals" zijn, en dat de spreads van Treasuries met looptijden van minder dan 2 jaar een betere voorbode van een komende economische vertraging zijn.

Toch is de trend voor sommigen niet te negeren.

"Ik heb veel vragen gehad over de vraag of het deze keer anders is omdat QE en andere redenen de termijnpremie kunstmatig vlak houden, en zo de recessiesignalerende eigenschappen van 2s10s en andere maatstaven voor de rentecurve verminderen," schreef Jim Reid van Deutsche Bank.

"Voor mij denk ik er echter heel anders over. Het maakt mij niet uit waarom de curve omkeert, want ik denk dat het transmissiemechanisme via animal spirits loopt."