Tijdens de laatste grote bankencrisis werd een analist door een tv-verslaggever gevraagd welke positie hij beleggers zou aanbevelen? "Foetus" was zijn korte antwoord.
Dat is ongeveer de reactie van de Aziatische markten op de buitengewone overname van het legendarische Credit Suisse door UBS door de overheid, samen met een Amerikaanse dollaroperatie door een door de Fed geleide posse van grote centrale banken. Overigens vond de US$ tender van de BOJ vandaag geen gegadigden, wat suggereert dat er in Azië nog geen sprake is van droogte van de dollar.
Beleggers lijken verscheurd tussen opluchting dat Credit Suisse niet ten onder mocht gaan en zorgen dat het bedrijf überhaupt op zo'n manier gered moest worden. Die bezorgdheid over wie de volgende zou kunnen zijn, heeft de risk-on rally sterk beperkt, met Amerikaanse aandelenfutures en rendementen op staatsobligaties die slechts licht stijgen.
Het helpt niet dat de aandeelhouders van Credit Suisse in de deal een vervelende korting krijgen, hoewel niet zo pijnlijk als de houders van AT1-obligaties, die hun $17 miljard blijkbaar niet terugkrijgen.
Dat is een breuk met de conventie die de toekomst van de hele $275 miljard kostende CoCo markt kan bedreigen. Interessant is dat Goldman Sachs naar verluidt een claimmarkt voor de schuld aan het opzetten is, dus er moet een kans zijn dat marktdruk - of rechtszaken - deze uitspraak zal verzachten.
De volatiliteit is nog steeds groot: de tweejarige rente op schatkistpapier begon op 3,90%, steeg naar 4,03% en daalde vervolgens weer helemaal terug naar 3,88%. De rente zal ongetwijfeld weer veranderd zijn tegen de tijd dat deze zin afloopt.
Het helpt niet dat speculanten bij deze gebeurtenis een enorm tekort aan Treasuries hadden en op enorme papieren verliezen zitten.
Ook de futures op Fed-fondsen daalden, stegen en daalden weer toen beleggers durfden te voorspellen wat dit alles zou kunnen betekenen voor de rente. Op dit moment geven de futures een kans van twee op drie dat de Fed de rente woensdag met 25 bp verhoogt, maar daarna gaat het bergafwaarts met 75-100 bp versoepeling tegen het einde van het jaar.
De Bank of England komt deze week ook bijeen en de markten zijn verdeeld over de vraag of zij een pauze inlast of 25 basispunten verhoogt. In beide gevallen kan het heel moeilijk zijn om de verhogingen weer op gang te brengen als je eenmaal hebt gepauzeerd, dus de markten zouden het opvatten als het einde van de hele cyclus, of de beleidsmakers dat nu willen of niet.
Vreemd genoeg denkt de markt nog steeds dat de SNB tijdens haar vergadering van donderdag de leenkosten met 50 bp zal verhogen, slechts enkele dagen na het verstrekken van meer dan 160 miljard frank aan leningen en garanties aan het nieuwe UBS-concern. Geen ontkoppeling dus.
Belangrijkste ontwikkelingen die de markten maandag kunnen beïnvloeden:
- Inleidende verklaring van Christine Lagarde, president van de ECB, tijdens een hoorzitting van het Europees Parlement in Brussel - 1400 GMT
