De terugkeer van de inflatie betekent dat ultralage rentes verleden tijd zijn. En de markten weerspiegelen nu een scenario waarin zelfs het neutrale rentetarief dat de economie op de lange termijn in evenwicht houdt na verrekening van de inflatie, de zogenaamde "R-star", aan het stijgen is, zeggen economen.
Handelaren zien de Amerikaanse rente op ongeveer 4% aan het einde van het decennium, veel hoger dan de langetermijnverwachtingen van beleidsmakers van 2,6%. Voor de eurozone wordt een rente van rond de 2,5% verwacht, wat meer is dan wat er in het grootste deel van de geschiedenis van het blok heeft geheerst.
Het is echter een enorme uitdaging voor beleidsmakers en beleggers om de juiste beslissing te nemen over waar de rente zich zal vestigen -- veel economen denken dat de R-star lager is dan voor de grote financiële crisis, maar ze zijn het niet eens over hoe deze berekend moet worden, het huidige niveau en of deze stijgt.
Shamik Dhar, hoofdeconoom bij BNY Mellon Investment Management, die denkt dat de R-star is gestegen, is "nerveus dat dit nog niet volledig is ingeprijsd in de aandelen- en vastgoedmarkten".
Wij onderzoeken vijf factoren die de rentetarieven op de langere termijn zullen bepalen:
1/ DE REKENING BETALEN
Enorme investeringsbehoeften, of het nu gaat om het klimaat of het leger, en stijgende rentekosten zullen ervoor zorgen dat de overheid veel blijft lenen.
Economen debatteren over de impact van een stijgende schuld, maar sommigen verwachten dat de behoefte aan uitgaven de rente zal opdrijven.
De begrotingstekorten van de geavanceerde economieën waren in 2023 met 5,6% van de productie bijna het dubbele van de 3% in 2019 en zullen in 2029 met 3,6% hoog blijven, schat het IMF.
Ed Hutchings, hoofd rentetarieven van Aviva Investors, zei dat hogere tekorten de premie die beleggers vragen om staatsobligaties aan te houden, zouden verhogen.
Maar de productiviteitsgroei is vertraagd en de potentiële groei wordt aan beide zijden van de Atlantische Oceaan gematigd geacht, factoren die volgens economen de investeringen temperen.
"Dat zou pleiten voor een minder grote stijging van de neutrale beleidsrente," zei portefeuillebeheerder Idanna Appio van First Eagle Investment Management, een voormalig Fed-econoom.
2/ OUDER
Demografie is een van de grootste onzekerheden voor de langetermijnrente, zei Dhar van BNY Mellon, een voormalig econoom van de Bank of England.
Men is het erover eens dat een spaaroverschot, geholpen door het oppotten van geld vóór de pensionering in rijke landen, de rente heeft gedrukt.
Dat kan zo blijven; 16% van de wereldbevolking zal in 2050 ouder zijn dan 65, tegen 10% in 2022, voorspellen de Verenigde Naties. Dat zal waarschijnlijk het sterkst voelbaar zijn in Europa.
Maar de verhouding tussen afhankelijke personen, inclusief gepensioneerden, en werknemers stijgt. Daardoor zullen de tarieven stijgen naarmate leeftijdsgerelateerde uitgaven het sparen verminderen, zo stellen de economen Charles Goodhart en Manoj Pradhan.
Het aanvullen van pensioentekorten door te lenen zou ook een opwaartse druk op de rente geven, aldus Nomura.
3/ OPWARMEN
Het meten van de economische impact van klimaatverandering is een andere grote uitdaging.
De groene transitie vereist enorme investeringen die de tarieven zouden kunnen doen stijgen, zegt Isabel Schnabel van de Europese Centrale Bank, die de benodigde schaal vergelijkt met de wederopbouw van Europa na de Tweede Wereldoorlog.
De fysieke gevolgen van klimaatverandering kunnen ook leiden tot hogere inflatie en prijsvolatiliteit.
Maar ze kunnen tegen 2050 wel 17% van de wereldwijde productie afsnoepen. De schade bedreigt de productiviteit en zou de rente lager kunnen drukken, aldus een document van de ECB.
Duurdere schone energie kan uiteindelijk de vraag naar investeringen en dus de rentetarieven doen dalen, aldus het IMF.
Soeren Radde, hoofd Europees economisch onderzoek bij hedgefonds Point72, noemde het effect van klimaatverandering op rentetarieven een "groot open debat".
"We hebben negatieve schokken die in wezen de vraag vernietigen. Het is niet duidelijk of dat de rente zal doen stijgen," zei hij.
4/ AI MANIA
Er wordt druk gediscussieerd over hoeveel de technologische revolutie de productiviteit en de tarieven kan doen stijgen.
Goldman Sachs verwacht dat een door AI aangedreven productiviteitsstijging de economische groei in de VS tegen 2034 met 0,4 procentpunt kan doen toenemen en in andere ontwikkelde economieën met 0,3 procentpunt. Goldman Sachs ziet opwaartse druk op de rentetarieven, vooral als de invoering van AI aan het begin plaatsvindt.
Als de impact van AI gelijk is aan die van elektriciteit, zal de groei de demografische druk compenseren, denkt Vanguard. Maar het kan tegenvallen als het vergelijkbaar is met computers en internet.
5/ NIEUWE REALITEIT
De COVID-19 pandemie, de oorlogen in Oekraïne en Gaza en de handelsspanningen tussen de VS en China wijzen op grotere risico's op aanbodschokken in de toekomst.
"Als centrale banken daartegen moeten optreden... kan dat gemiddeld ook het renteniveau doen stijgen," zei Radde van Point72.
Een ander risico op hogere rentetarieven is "friendshoring", waarbij westerse landen en bedrijven meer handel willen drijven met bondgenoten in plaats van met China.
"Dat alles zal, door het feit dat het niet de goedkoopste plaats is om te produceren, meer inflatoir zijn," zei Roman Gaiser, hoofd vastrentende producten van Columbia Threadneedle.
Mexico is nu bijvoorbeeld de grootste bron van Amerikaanse import.
