Ongeveer 321 miljard dollar aan Amerikaanse en Europese speculatieve schulden moet in de komende 12-14 maanden worden geherfinancierd. Volgens S&P Global Ratings kan het aantal wanbetalingen in 2023 verdubbelen als de rente en de financieringskosten van bedrijven verder stijgen.

GRAFIEK: De VS heeft het leeuwendeel van de risicovolle schuld die in 2023 moet worden geherfinancierd https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/movakklqbva/chart.png

Activistische short sellers begeven zich op het terrein van de forensische boekhouding wanneer zij verder gaan dan het lezen van balansen en voetnoten en dochterondernemingen uitpluizen om na te gaan of elke vermelde post klopt en de kasstromen overeenkomen.

Hedgefonds Muddy Waters zei woensdag dat het short gaat in Vivion Investments, omdat het vermoedt dat de portefeuilles van de vastgoedbeleggingsmaatschappij overgewaardeerd zijn. Het bedrijf reageerde woensdag met een verklaring op zijn website dat het rapport van Muddy Waters talrijke feitelijke onjuistheden bevatte en zei dat het volgende week in meer detail zou reageren.

Hier volgen enkele prominente short sellers over hoe zij forensische boekhouding gebruiken, de lessen die zij hebben geleerd en wat zij verwachten in 2023.

1/ MODDERIG WATER

*Grootte: $245m AUM

*Bekende posities: NMC Healthcare, Burford Capital, Vivion

*Toptip: Kloppen de cijfers?

Sinds de wereldwijde financiële crisis van 2007-2008 hebben bedrijven hun agressieve boekhouding tot het uiterste gedreven, zegt Muddy Waters CEO Carson Block. De meeste bedrijven die hij onderzoekt hebben niets illegaals gedaan, maar hebben hun waarde overdreven.

"De zaken lopen gewoon uit de hand. Mensen melken het systeem uit," zei hij, eraan toevoegend dat hij in 2023 nog meer agressieve boekhouding en fraude verwacht.

"Er moet veel schuld met een lage coupon worden geherfinancierd," zei Block. Hij verwees naar bedrijven die de afgelopen 10 jaar tegen lage rente hebben geleend, maar nu geconfronteerd worden met hogere coupons op de aflossingen nu de rente stijgt.

GRAFIEK: te herfinancieren schuld met hoog risico https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/lgvdkknnlpo/chart.png

Block zei dat lage leenkosten fraude in de hand hebben gewerkt omdat elke stijging van de winst, echt of overdreven, een groot effect zou hebben op de waardering van de onderneming, haar aandelenprijs en de hoeveelheid beschikbare financiering.

"Als je tien jaar geleden een aandelenzwendelaar was met een fraude van 50 miljoen dollar, was dat een enorm bedrag. Vandaag is de typische fraude eerder 100 miljoen dollar," zei Block.

Aanwijzingen die leidden tot Muddy Waters' meest recente korte bezoek omvatten een persoonlijk bezoek aan de eigendomslocaties van vastgoedinvesteringsbedrijf Vivion, om uit te zoeken of hun huurwoningen zo waardevol waren als het bedrijf zei. Een ervan was "leeg en vervallen", aldus Muddy Waters' verslag over het bedrijf. Vivion zei dat het zou reageren met een nadere verklaring en dat dit beeld niet juist was.

2/ ANALIST ALFA GENERATIE

*Service: Onderzoek op abonnementsbasis

*Bekende onderzoekstip: Wirecard

*Top tip: Het loont om een bezoek te brengen

Mark Hiley, de directeur en oprichter van de Analyst, is geen short seller, maar zijn bedrijf verkoopt ideeën aan short sellers die zich op zijn onderzoek abonneren.

Hij behoorde tot een handvol uitgesproken critici die wezen op misstanden bij betalingsbedrijf Wirecard in wat een van Europa's grootste fraudeschandalen bleek te zijn.

Zijn bedrijf deed onlangs een onderzoek naar het beeld voor 2023 voor Europese bedrijven en Hiley concludeerde: "Als je de rentekosten verdubbelt, zullen veel bedrijven hun hele winst vóór belasting alleen daaraan besteden."

In de komende jaren zouden Britse accountants volgens recente regeringsvoorstellen verplicht kunnen worden om fraude op te sporen bij bedrijven die zij controleren.

Dit zou kunnen leiden tot gedetailleerde disclaimers waarin accountants zichzelf proberen te beschermen door bekend te maken wat zij niet hebben gecontroleerd. Dit zou de perfecte plaats zijn om op zoek te gaan naar tekenen van potentiële fraude, aldus Hiley.

Soms is het doornemen van papierwerk niet genoeg.

Hiley zei dat hij al in papierwerk had gegraven om te zien of de activa op de balans van een Duits logistiek bedrijf dat hij onderzocht wel echt bestonden. Nadat hij op sociale media een rondleiding door een fabriek had gezien, stuurde hij iemand om de locatie te bezoeken.

"Het was eigenlijk een loods in een bos. Op YouTube had het eruit gezien als een whiz-bang logistieke faciliteit met 500 vrachtwagens buiten geparkeerd," zei hij.

3/ SHADOWFALL

*Grootte: 90 miljoen dollar

*Bekende posities: Wirecard, Civitas, Boohoo

*Toptip: Een shortpositie is alleen belangrijk als de aandeelhouders er iets om geven.

Het geheim van het ontdekken van de perfecte short is dat de aandeelhouders om uw bevindingen moeten geven, aldus Matthew Earl, de hedgefondsmanager achter Shadowfall.

Als beleggers denken dat het bedrijf het uiteindelijk goed zal doen, kunnen ze een agressieve boekhouding over het hoofd zien, voegde hij eraan toe.

In ernstigere fraudegevallen gelooft aanvankelijk misschien niemand de bevindingen. De Duitse autoriteiten probeerden aanvankelijk Earl te vervolgen voor zijn aandeel in Wirecard. Twee jaar later bood de overheid haar excuses aan. "Het was een volledige rechtvaardiging," zei Earl.

Strengere monetaire voorwaarden en minder gemakkelijk beschikbare schulden betekenen dat beleggers in 2023 waarschijnlijk kritisch zullen kijken naar de kasstroomgeneratie van bedrijven, zei Earl.

Hij voegde eraan toe dat de meeste fraude niet met voorbedachten rade werd gepleegd, maar het gevolg was van een uit de hand gelopen beslissing.

"Er zal een stimulans zijn voor het management van het bedrijf om scheuren te dichten," zei Earl.