Het blijkt dat het spelen op een beleidswending van de Fed in 2023, in plaats van zelf te gokken op een absolute piekkoers, lucratief is gebleken, zelfs in het licht van de voortdurende terughoudendheid van de Fed over mogelijke versoepeling volgend jaar.

Hoewel 2022 een van de slechtste jaren ooit zal worden voor een reeks activa, van aandelen tot Amerikaanse schatkistcertificaten en bedrijfsobligaties, werd de schade grotendeels aangericht in de eerste vijf en een halve maand van het jaar.

Toen verraste de Fed, tegen een achtergrond van stijgende inflatie, de beleggers met haar meest proactieve beleidskoers sinds decennia en stortten de markten in.

Maar sinds medio mei, toen de rentefuturesmarkten er ronduit op begonnen te wedden dat de Fed de rente in de tweede helft van volgend jaar zou verlagen, hebben de markten zich gestabiliseerd. Ze staan nu ongeveer op het niveau van zeven maanden geleden, in sommige gevallen zelfs iets hoger.

Voor alle duidelijkheid: handelaren zijn niet volledig tegen de Fed gekant. Rentefutures hebben de impliciete fed funds terminal rate voor 2023 met 400 basispunten verhoogd tot ongeveer 5% en de Fed heeft haar 'dot plot' prognoses verhoogd, in een grotendeels gelijklopende beweging.

Maar sinds half mei is de impliciete eindrente voor 2023 vervroegd naar de eerste helft van het jaar en zijn renteverlagingen in de tweede helft ingeprijsd.

De hardnekkige versoepeling bleef zelfs terwijl de impliciete futuresprijs versnelde, wat erop wijst dat de markten meer belang hechten aan een draaiing van de Fed dan aan het feitelijke renteniveau.

2023 impliciete Fed versoepeling - 'SOFR' prijsstelling:

DAZED...

Zeven maanden geleden stond de S&P 500 net onder de 4.000 punten, precies waar hij woensdag sloot; de ICE BofA high yield U.S. corporate bond index staat nu iets hoger; de ICE BofA aggregate Treasury index staat ongeveer 2% lager, en de dollarindex is weinig veranderd.

Een andere manier om het te zeggen: sinds mei geloven beleggers niet meer dat de Fed zo hawkish zal zijn als ze zegt. Ze hebben erop gewed dat de Fed uiteindelijk zou worden gedwongen om haar toezegging 'hoger voor langer' te laten varen en de rente volgend jaar te verlagen, en hebben dienovereenkomstig gehandeld.

Dat wil niet zeggen dat de markten stand zullen houden in wat volgend jaar een zeer trage economie wordt. Maar vooralsnog is er sprake van een opwaartse spiraal tussen risicobereidheid bij beleggers en versoepeling van de financiële voorwaarden, ondanks de jongste beleidsverkrapping en de belofte dat er nog meer komt.

Dit wijst erop dat de Fed een geloofwaardigheidsprobleem of een communicatieprobleem heeft. Of beide.

"Het was voor ons moeilijk om de logica van de wijzigingen in het SEP en de opmerkingen van de voorzitter te volgen", zei Ellen Zentner, hoofdeconoom van Morgan Stanley in de VS, verwijzend naar de Summary of Economic Projections van de beleidsmakers en de persconferentie van voorzitter Jerome Powell.

Analisten van TD Securities waren iets botter.

"De markt roept de bluf van de Fed. Powell en co. kunnen blijven hameren op een hogere terminal en de noodzaak om die hoog te houden zoveel ze willen, maar de markt handelt en richt zich op de volgende (versoepelings)cyclus", schreven ze woensdag.

2023 impliciete Fed tarieven - 'SOFR' prijzen:

...EN VERWARD

De berichtgeving van de Fed op woensdag leek een beetje verward.

Powell sprak zich sterk uit tegen het idee dat er volgend jaar een renteverlaging zou komen. De beleidsmakers hebben hun inflatieverwachting voor 2023 verhoogd tot 3,5% en de mediane verwachting voor de fed funds rate eind 2023 is gestegen naar 5,1%. Allemaal zeer optimistisch.

De prognose voor de economische groei in 2023 is echter gedaald tot 0,5% - in maart was dat nog 2,25% - en de beleidsmakers zien de werkloosheid nu oplopen tot 4,5%. Nu de inflatie duidelijk afkoelt en de economische cijfers er ook niet al te best uitzien, kunt u begrijpen waarom de markten de havikistische houding van de Fed onder de loep nemen.

De opmerkingen van Powell duwen Wall Street donderdag lager, maar de rentemarkten hebben ze grotendeels verworpen en blijven rekening houden met meer dan 50 basispunten aan renteverlagingen volgend jaar.

De strijd is nog niet gestreden.

"De haviken zijn misschien naar buiten gekomen om te spelen, maar de markten blijven ongehoorzaam", aldus Ellie Henderson van Investec, die samen met Zentner van Morgan Stanley verwacht dat de Fed de rente in februari met slechts 25 basispunten zal verhogen alvorens in het vierde kwartaal te verlagen.

De prognoses van de Fed voor 2023 in de tijd:

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).