Het bod van 15 miljard dollar, geleid door het binnenlandse overnamebedrijf Japan Industrial Partners (JIP) en vorige week aanvaard door het bestuur van Toshiba, kan eindelijk een einde maken aan de jarenlange uitputtende strijd met activistische aandeelhouders die leidde tot herschikkingen in het management en omkeringen in de strategie.

Minder zeker is of de deal het 147 jaar oude conglomeraat, dat nooit volledig is hersteld van een boekhoudschandaal uit 2015 en het faillissement van de Amerikaanse divisie Westinghouse twee jaar later, nieuw leven kan inblazen.

Er wordt verwacht dat belangrijke activistische aandeelhouders zullen opstappen, aldus mensen die bekend zijn met de zaak. Sommige aandeelhouders, waaronder topaandeelhouder Effissimo Capital Management, zouden enorme winsten kunnen boeken omdat ze hun aandelen goedkoop hebben gekocht tijdens een reddingsoperatie in 2017.

Andere beleggers die Toshiba al langer in handen hebben, hebben misschien minder geluk: de biedprijs is 15% lager dan het hoogste bod van december 2014.

Veel van de 23 bedrijven die samen met JIP investeren, hebben banden met Toshiba. Sommige van hen zijn bij JIP geïntroduceerd door het management van Toshiba, zeiden sommige mensen, die niet wilden worden geïdentificeerd omdat de informatie niet openbaar is.

Anderen zijn geïntroduceerd door het ministerie van Handel, aldus één persoon.

Onder de investeerders bevinden zich oude zakenpartners zoals Chubu Electric Power. "Toshiba is een zeer belangrijke zakenpartner", aldus een medewerker van een van de bedrijven.

Het management van Toshiba, waaronder CEO Taro Shimada, blijft aan, terwijl de regering de gevoelige defensie- en nucleaire technologieën van Toshiba in Japanse handen houdt.

"Het is een complete puinhoop geweest," zei analist Mio Kato van LightStream Research, dat publiceert op Smartkarma.

Het proces omvatte "te veel belanghebbenden die sterke eisen stelden aan het management op manieren die met elkaar in strijd waren", zei hij.

Activisten hebben ook "schromelijk onderschat" hoe moeilijk en tijdrovend het is om Toshiba te repareren, zei hij.

Grote aandeelhouders en het ministerie van Handel hebben geen commentaar gegeven.

MATIGE STEUN

Het bestuur van Toshiba, waarin ook vertegenwoordigers van Paul Singer's Elliott Management en Farallon Capital Management zitting hebben, heeft het bod van JIP van 4.620 yen per aandeel formeel aanvaard, aldus Toshiba in een verklaring op donderdag, waarmee het bod wordt gewaardeerd op 2 biljoen yen (15,2 miljard dollar).

Maar het bestuur heeft investeerders niet aanbevolen hun aandelen aan te bieden, omdat Toshiba zelfs het oorspronkelijke bod van JIP van maximaal 5.500 yen per aandeel "onbevredigend" vond.

De prijs werd teruggeschroefd toen de winst van Toshiba verslechterde.

Enkele topaandeelhouders hadden Reuters eerder verteld dat 6.000 yen een drempel was om de overname rond te krijgen.

Nu zijn activistische topaandeelhouders het drama beu en willen ze graag uitstappen, aldus een van hen, zelfs tegen de "schokkend lage" prijs.

Aan het eind van een jaar durend veilingproces was JIP's het enige "uitgebreide" bod dat overbleef, aldus het bedrijf.

"De situatie waarin de kopers niet tot overeenstemming konden komen, duurde lang. Ze hebben nu een gemeenschappelijke basis gevonden en de weg naar herstructurering is duidelijker," zei Takamasa Ikeda, een portefeuillebeheerder bij GCI Asset Management.

Sommige wereldwijde participatiemaatschappijen, waaronder KKR & Co, trokken zich vroegtijdig terug, deels vanwege zorgen over antitrusthindernissen en overheidstoezicht op gevoelige technologie.

JIP had aanvankelijk samengewerkt met een staatsfonds, Japan Investment Corp. Later gingen ze uit elkaar omdat ze het oneens waren over JIP's voornemen om CEO Shimada en zijn team te behouden.

Japan Investment Corp besprak later een samenwerking met Bain Capital, waardoor de Amerikaanse participatiemaatschappij een broodnodige lokale partner zou krijgen. Maar het staatsfonds koos ervoor om niet mee te doen, omdat het van mening was dat zijn plan voor een ingrijpende herstructurering het management niet zou aanspreken, aldus de bronnen.

Bain kocht in 2018 een meerderheidsbelang in Toshiba's belangrijkste activa, de geheugenchipactiviteiten, en doopte het later om tot Kioxia Holdings.

VOORKEURSGEGADIGDE

Het langdurige proces betekende dat Toshiba het venster voor een "ideale waardering" miste toen de technologieaandelen nog sterk presteerden, aldus Kato van LightStream.

JIP werd in oktober uitgeroepen tot voorkeursbieder, maar kreeg te maken met tegenwerking van banken over zijn plan.

"Als het management blijft en de huidige strategie voortzet, zien we niet hoe ze het bedrijf zouden kunnen verbeteren", zei een bankier eind vorig jaar.

JIP stemde er uiteindelijk mee in om slecht presterende activiteiten af te stoten als de winst zou verslechteren - een voorwaarde van de banken om 1,2 biljoen yen aan niet-achtergestelde leningen te krijgen, aldus mensen.

Toenmalig Chief Operating Officer Goro Yanase speelde een grote rol bij het consolideren van het JIP-voorstel, aldus meerdere mensen. Hij nam in februari abrupt ontslag en gaf toe ongepast gebruik te hebben gemaakt van representatiekosten.

Het behoud van Shimada en, vóór zijn ontslag, Yanase, waren voorwaarden van de bank voor de leningen, aldus het bedrijf.

Toshiba vond stabiele aandeelhouders wenselijk om het tumult te beëindigen, in tegenstelling tot de huidige aandeelhouders "met veel verschillende meningen", aldus het bedrijf.

JIP ziet geen noodzaak voor grote strategieaanpassingen, aldus Toshiba.